图说中国月报：AI%2b企业投资预期升温，关注全国两会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 AI+企业投资预期升温,关注全国两会 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，CFA，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：阿里巴巴在今年四季度资本开支环比增速大幅上行 资料来源：公司财报及公告，华泰研究预测 本月重点图表 2：节后二手房为近 4 年同期最好表现 资料来源： Wind，华泰研究 2025 年 2 月 28 日│中国内地 图说中国月报 2 月宏观走势几何? 节后建筑工地复工节奏偏滞后、但制造业开工率同比较强，港口及物流指标显示出口或维持韧性，国内 AI+投资有所提速；节后二手房成交同比走强、不同城市分化趋势延续。出行及消费方面，春运 40 天，全社会跨区域人员流动量较同比增长 7.1%、其中铁路/公路/民航客运量同比分别增长6.1%/7.2%/7.4%；农历春节对齐后（下同），2 月 1-23 日，乘用车日均零售销量同比小幅回落 1.8%；2 月 1-27 日电影票房收入同比高增 105.5%。港口指标显示出口维持韧性，HDET 高频指标显示截至 2 月 27 日，1-2 月累计出口同比增速或录得 3%以上。节后建筑复工节奏总体偏慢，百年建筑网调研数据显示节后 4 周全国建筑工地开复工/劳务上工率周均同比回落12/8.2 个百分点。节后二手房成交表现相对强劲，农历春节对齐后，2 月1-27 日，60 城新房/26 城二手房成交面积较 1 月的 5.2%/35.6%放缓至-0.5%/31.5%，其中一线城市新房/二手房成交同比上行 23.6%/35.7%。 通胀：国际油价回落、金价震荡上行，春节假期后农产品价格季节性回落。截至 2 月 27 日，布伦特油价全月环比回落 3.9%至 74 美元/桶；COMEX 黄金月环比震荡上行 4.9%至 2,873 美元/盎司；国内原材料铜/铝价格环比回升2.2%/2.5%，螺纹钢/动力煤/水泥价格环比回落 2.4%/0.7%/1.1%。农产品价格总体回落，其中猪肉/蔬菜/水果价格环比回落 9.1%/15%/1.5%。 金融市场：2 月 LPR 连续 4 个月持平，MLF 缩量平价续作 3,000 亿元；利率债净发行同比大幅多增。国债收益率曲线趋平：截至 2 月 27 日，1/10 年期国债收益率月环比上行 20/13bp；银行间流动性偏紧，R007/DR007 月环比回升 56/47bp。2 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行 1.96 万亿元，同比多增 1.64 万亿元。汇率方面，截至 2 月 27 日，人民币兑美元汇率小幅回撤 0.1%、兑一篮子货币亦回撤 1.2%。 1 月重要宏观数据回顾：1）1 月新增社融 7.06 万亿元，同比多增 5,833 亿元，主要由政府债、企业贷款以及票据融资同比多增；口径调整后，1 月M1同比增速从去年 12月的1.2%放缓至 0.4%；M2同比增速从 12月的 7.3%回落至 7%，主要受企业与非银机构存款同比少增拖累。2）1 月中国 CPI同比较去年 12月的 0.1%回升至 0.5%，环比较去年 12月的 0%回升至 0.7%，PPI 同比降幅持平于 2.3%，环比较去年 12 月的-0.1%回落至-0.2%。 政策及事件：1）2 月 10 日，李强总理在国常会提出研究化解重点产业结构性矛盾政策。2）2 月 13 日，央行 4 季度货币政策执行报告指出进一步完善公开市场操作体系、存款准备金制度及各项结构性货币政策工具；稳定预期，加强外汇市场管理。3）2 月 17 日，习近平总书记在民营企业座谈会上强调民营经济发展前景广阔大有可为。4）2 月 20 日，李强总理指出要大力促进科技消费，释放人工智能终端产品等消费潜力，国资委亦召开央企 AI+专项行动深化部署会，强调国资控股企业需坚定投入大模型技术研发；5）2 月24 日，阿里宣布未来 3 年投入 3,800 亿元建设云和 AI 硬件基础设施。 2025 年 3 月宏观主要观察点： 1） 关注全国两会政策部署及执行情况。全国两会将于 3 月 4-5 日在北京召开，我们预计 2025 年经济增长目标或将设定在 5%左右。 2） 关注地产“小阳春”的持续性及房租/房价的走势。考虑到地产是中国宏观周期重要主线之一，地产企稳持续性是周期持续复苏的关键变量。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 424 亿元244 亿元725 亿元1500-2000亿元-50005001,0001,50004008001200160020001Q 2Q 3Q 4Q1Q 2Q 3Q 4Q1Q 2Q 3Q 4Q1Q 2Q 3Q 4Q（季环比折年，%）（亿元）阿里巴巴资本开支及增速单季资本开支(Capex)年开支季环比折年率（右）注：2023年单季波动较大，按照2季度移动平均计算季环比2022202320242025E051015202530354045t-30t-20t-10春节t+10t+20t+30（万平米）22城二手房成交面积（7DMA）2022202320242025000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1 月经济数据一览 ......................................................................................................................................................... 4 经济活动指标 .......................................................................................