地方债投资正当时

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 05 日 一、地方债投资价值提升 随着地方债规模的逐渐扩张，如今地方债已经成为利率债中规模最大的品种。2024 年底地方债存量规模有 47.3 万亿元，在利率债中地方债规模占比达 44%。从类型来看，地方债中以新增债为主，新增债的占比超过一半，而新增债中又以专项债居多，新增专项债在地方债中的比例共计达 44%。 近期地方债流动性在提升。由于地方债的“新券”流动性优于“老券”，发行量的增加会推升地方债整体的流动性。除了发行推动地方债流动性提升外，非银对地方债交易的参与度也在提高。对于保险等机构而言，地方债具有税收优势。 地方债相对于国债存在利差，在利率偏低的环境下，配置价值提升。国债利率已快速下行至低位，地方债与国债存在一定的利差，配置地方债可以获得更高的收益。近期受资金面紧平衡、地方债供给冲击、股市向好等影响，债市有所回调，大部分期限地方债二级利差已调整至高位，3 月地方债发行量将减少，利好债市环境边际好转，5Y 地方债历史分位数已上升至 85%，可考虑参与中短久期地方债。 二、地债 ETF 是投资地方债的高效工具，关注地债 ETF 投资机会 地债 ETF 使得普通投资者可以更便捷地参与地方债投资，并且通过质押融资可提高资金使用效率。第一，降低投资地方债的门槛。第二，基于 T+0 交易机制，投资者可以利用每日盘中交易价格波动赚取价差。第三，地债 ETF 还可以参与质押式回购交易，便于基金持有人提高资金使用效率。 对于其他资管产品和金融机构自营而言，地债 ETF 在资本利得等方面具有税收优势，利于采取交易策略。另外，地债 ETF 作为债券 ETF，也是进行资产配置以及风险敞口管理的优质工具，债券 ETF 高效的投资属性使得投资者可以通过债券 ETF 快速实现资产切换。利用 ETF 本身的交易机制，投资者可以进行一二级市场套利。 三、地债 ETF 投资价值分析 市场上现有 4 只地方债相关的 ETF，其中久期在 4 年以下和 7-10 年的各有 1 只，久期在 4-5 年的有 2 只。我们以市场上规模最大的两只地债 ETF,即 0-4 地债 ETF（159816.SZ）、5 年地债 ETF（159972.SZ）为例来介绍地债 ETF。作为投资者便捷、高效在场内配置地方债的投资工具，这两只地债 ETF 的久期不同，可满足不同投资者的需求，0-4 地债 ETF 工具主要投资短期地方债，具有低波动性和稳定收益，适合场内短期资金管理及低风险偏好的投资者；5 年地债 ETF 工具则主要投资中长期地方债，适合进行久期管理和波段配置，提供相对较高的收益 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 陈逸文 研究助理 chenyiwen@cmschina.com.cn 地方债投资正当时 成交久期缩短，收益率回落 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 潜力，并且信用风险极低。通过这两只地债 ETF 投资工具，投资者可以更加灵活、高效地参与地方债市场。 风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 正文目录 1. 地方债市场介绍 ........................................................................................ 5 1.1 规模和品种 ............................................................................................ 5 1.2 期限 ....................................................................................................... 7 1.3 利差 ....................................................................................................... 9 1.3.1 发行利差 ......................................................................................... 9 1.3.2 二级利差 ....................................................................................... 11 2. 地方债投资价值不断提升 ........................................................................ 12 2.1 配置价值提升 ....................................................................................... 12 2.2 流动性在改善 ....................................................................................... 12 3. 地债 ETF 投资价值分析 .......................................................................... 14 3.1 地债 ETF 投资优势 ............................................................................... 14 3.2 地债 ETF 介绍 ....................................................................................... 16 3.2.1 0-4 地债 ETF ................................................................................ 16 3.2.2 5 年地债 ETF ................................................................................ 17 敬请阅读末页的重要说明 4 固定收益研究 图表目录 图表 1： 2014 年来利率债存量分布 ................................................................. 5