逸飞激光(688646)圆柱全极耳焊接设备单项冠军，积极拓展新行业应用

公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 03 月 06 日 逸飞激光 (688646) ——圆柱全极耳焊接设备单项冠军，积极拓展新行业应用 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，在圆柱全极耳技术领域国内领先。公司于 2005年成立于武汉光谷，主要产品广泛应用于锂电池、家电厨卫和装配式建筑等行业。2022年，公司“圆柱全极耳锂电池激光焊接设备及全自动组装生产”入选“第七批国家制造业单项冠军产品”名单；2023 年，公司于科创板成功上市；2024 年，收购无锡新聚力 51%股权，在智能制造领域实现智慧物流、智能装备与生产管理系统的高效协同。 ⚫ 圆柱全极耳电池性能优越，产业化放量在即。1）全极耳电池兼具高能量密度及低成本优势。2）小圆柱：全极耳技术渗透率提升，电动工具、两轮电动车、智能家居等行业快速增长。3）大圆柱：储能及新能源车发展，加速圆柱产业化，随着储能、高端乘用车市场、海外商用车市场等市场拉动大圆柱电池需求，在各大锂电头部企业积极布局大圆柱电池技术研发、加速推进产品量产下线的背景下，未来大圆柱电池需求潜力巨大。 ⚫ 深耕锂电装备领域，在圆柱全极耳技术方向具备先发优势。公司专注锂电设备，产品类别不断丰富，持续推进圆柱、方形全极耳电池系列装备的量产应用；公司率先突破圆柱全极耳电池制造工艺技术难题，开发出圆柱全极耳电芯装配系列设备，并实现产业化。另外，结合新能源电池行业新技术/材料及工艺等发展情况，相继拓展适用于新型电芯结构件、钠离子电池、固态/半固态电池等领域的多种智能装备，在锂电设备领域保持较强竞争优势。 ⚫ 收购新聚力，拓展新业务，实现跨行业发展。公司收购无锡新聚力 51%的股权，新聚力主要产品包括新能源电池整厂物流成套系统、半导体 CIM 软件、半导体 AMHS 设备、智能化仓储物流系统等；在新能源电池、半导体、消费电子等领域形成一定领先优势。新聚力净利润考核增速较高，有望增厚公司 EPS，公司交易考核期为 2024-2026 年，目标净利润分别不低于人民币 2,400 万元、3,600 万元和 6,000 万元。 ⚫ 盈利预测及估值。预计 24-26 年归母净利润分别为 0.71、1.03、1.54 亿元，对应 PE 分别为 49、34、23X。可比公司联赢激光、骄成超声、震裕科技等 24-26 年 PE 均值分别为57、38、24X，公司 PE 较可比公司 PE 均值比较低，考虑到公司圆柱全极耳领域技术领先，或保障订单快速增长；且基于激光及自动化技术，公司不断进行新应用领域拓展，预计未来保持较快增速。因此，首次覆盖给予增持评级。 ⚫ 风险提示：行业扩张不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；应收账款回款较慢、存货余额较大及减值的风险；圆柱电池产业化进度缓慢的风险；新聚力业务整合以及协同效应不达预期的风险。 市场数据： 2025 年 03 月 05 日 收盘价（元） 36.85 一年内最高/最低（元） 43.90/22.80 市净率 2.2 股息率%（分红/股价） 1.26 流通 A 股市值（百万元） 2,139 上证指数/深证成指 3,341.96/10,709.46 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 16.93 资产负债率% 39.70 总股本/流通 A 股（百万） 95/58 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 研究支持 张婧玮 A0230523090001 zhangjw@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 697 535 875 1,072 1,379 同比增长率（%） 29.4 15.2 25.5 22.6 28.6 归母净利润（百万元） 101 56 71 103 154 同比增长率（%） 7.7 10.6 -29.8 44.8 49.6 每股收益（元/股） 1.24 0.59 0.75 1.08 1.62 毛利率（%） 32.7 29.4 29.3 30.0 30.8 ROE（%） 6.1 3.4 4.4 6.1 8.6 市盈率 35 49 34 23 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0501-0502-0503-05-50%0%50%(收益率)逸飞激光沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计 24-26 年归母净利润分别为 0.71、1.03、1.54 亿元，对应 PE 分别为 49、34、23X。可比公司联赢激光、骄成超声、震裕科技等 24-26 年 PE 均值分别为 57、38、24X，公司 PE 较可比公司 PE 均值比较低，考虑到公司圆柱全极耳领域技术领先，或保障订单快速增长；且基于激光及自动化技术，公司不断进行新应用领域拓展，预计未来保持较快增速。因此，首次覆盖给予增持评级。 关键假设点 （1）精密激光加工智能装备业务：预计公司 2024-2026 年精密激光加工智能装备业务收入增速分别为 24.77%、22.44%、28.80%；规模优势下或带来成本下降，公司毛利率将有所改善，我们保守预计 2024-2026 年毛利率分别为 29.02%、29.72%、30.47%。 （2）改造与增值服务业务：预计公司 2024-2026 年改造与增值服务业务收入增速分别为 15%、20%、20%；假设毛利率保持在较高水平，预计 2024-2026 年毛利率分别为 38%、38%、38%。 （3）其他业务：由于新聚力并表，且新聚力高速增长，预计带来其他业务营收增速提升，预计 2024-2026 年收入增速 150.00%、35.00%、30.00%；随着新聚力业务结构中，高毛利率的半导体业务占比逐步提升，预计 2024-2026 年毛利率呈现提升趋势，分别为 30.00%、35.00%、40.00%。 有别于大众的认识 1）市场前期主要关注圆柱电池在车规级的应用，忽视圆柱电池在电动工具、两轮车、储能方向的需求，全极耳电池在多场景应用渗透率加速提升，带来设备增量需求。 2）市场认为公司主要聚焦在锂电领域，我们认为公司围绕激光+自动化能力，积极进行多赛道布局，且收购新聚力打造协同业务产业，公司产业布局多元化，保障中长期成长能力。 股价表