A股2025年3月观点及配置建议：攻守转折，消费渐起

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 3 月 2 日 定期报告 ——A 股 2025 年 3 月观点及配置建议 相关报告 展望 3 月，市场出现“攻守转折”。三月上中旬经典的春季攻势有望持续，3 月中上旬在两会窗口期，风险偏好有望维持，围绕政策发力和新产业趋势的投资有望持续。不过在临近 3 月中下旬时，需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的主题投资里面缺少业绩支撑的板块调整。3 月中下旬之后，回归经济基本面和年报及一季报业绩预期交易，因此要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。其中，尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。3 月中下旬至 4 月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。 ❑ 大势研判和核心逻辑：攻守转折，消费渐起。展望 3 月，市场可能经历经典的 3-4 月攻守转折的局面。三月上中旬经典的春季攻势有望持续，3 月的两会政策对各项经济数据的目标确定，后续各项政策有望进入到加速落地的阶段，经济有望仍保持稳定或弱复苏的态势。1-2 月政府融资增速仍保持高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保持稳定。从 1-2 月工业用地和企业中长期社融的情况来看，企业资本开支整体仍保持弱势。预示供求关系仍在持续改善，企业自由现金流将会持续改善。AI+突破关键渗透率后，随着大厂资本开支的增加，AI+整体从主题概念的阶段进入产业趋势加速阶段，并逐渐开始产生收入和利润。3 月围绕 AI+消费电子，新品有望持续推出，市场活跃度有望持续。不过在临近 3 月中下旬时，需要关注业绩披露期效应再度发挥作用所带来的 AI+里面缺少业绩支撑标的的调整。当前，个人投资者活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场主力增量资金，3 月中下旬之后，也需要注意调整时，融资余额阶段性下滑造成的调整。因此 3 月呈现攻守转折的局面，中上旬偏主题类方向尤其是 AI 应用将会成延续一段时间。3 月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势。3 月中下旬至 4 月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。 ❑ 风格与行业配置思路：风格层面，考虑两会召开、业绩披露等季节性因素，外部关税风险、美联储降息预期变化，以及资金面的变化，3 月市场风格有望阶段性回归均衡，节奏上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证 1000 到沪深300 红利。行业选择层面，展望 3 月份，市场仍然处于业绩与中观基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响 3 月行业配置的重要因素。综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注 AI+部分景气持续的领域以及低估值的消费领域的边际改善，重点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食品饮料、家电等。赛道选择层面，3 月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI 芯片、AI+应用、固态电池、人形机器人、光模块。 ❑ 流动性与资金供需：3 月市场主力增量资金有望重回 ETF。2 月央行流动性投放较为谨慎，银行间资金利率显著上抬，货币市场流动性偏紧。海外方面，美国 1月服务业 PMI 陷入萎缩，就业市场超预期降温，房地产销售放缓，美国经济降温信号增多，但 1 月 PCE 数据符合预期缓解市场通胀担忧，市场对美联储降息预期升温，6 月降息概率上升至 80%。股市资金供需方面，2 月股票市场可跟踪资 《春季攻势，AI 领衔————A 股 2025 年 2 月观点及配置建议》 《先抑后扬，触底回升——A股 2025 年 1 月观点及配置建议》 《政策驱动，蓝筹发力——A股 2024 年 12 月观点及配置建议》 《枕戈蓄力，静候政策——A股 2024 年 11 月观点及配置建议》 《否极泰来、主线何在——A股 2024 年 10 月观点及配置建议》 《盈利企稳、市场筑底——A股 2024 年 9 月观点及配置建议》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 李昊阳 S1090524120005 lihaoyang1@cmschina.com.cn 郭佳宜（研究助理） guojiayi@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 王德健 （研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 攻守转折，消费渐起 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 金转为净流入，市场风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF 则转为净赎回。展望 2025 年 3 月，ETF 有望继续贡献主力增量资金。 ❑ 中观景气和行业推荐：关注春季行情演绎与景气修复的线索。盈利方面，近一个月分析师对于 2024 年盈利预期有所上调，对于 2025 年全 A 盈利增速小幅下调至 12.2%。对比 2024 年和 2025 年盈利预期，电子、商贸零售、汽车、家电等有望延续较高业绩增速，计算机、电力设备、建筑材料、传媒、国防军工等有望实现困境反转。景气方面， 2 月份景气较高的领域主要集中在消费服务、信息技术和金融地产领域，其中资源品板块工业金属价格多数上涨，中游制造领域部分新能源和光伏产业链价格上行。展望 3 月份，市场仍然处于业绩与中观基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分领域景气修复的线索将是影响 3 月行业配置的重要因素。一方面，对比过去 15 年春季行情的演绎，本轮行情上涨时间、涨幅均有一定差距，同时考虑到国内云计算和互联网大厂扩大资本开支、政策端对 AI 和机器人等领域的催化仍在，短期推荐围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未明显偏高的领域。另一方面，关注景气修复的领域。综合以上建议重点关注 AI+部分景气持续的领域以及低估值的消费领域的边际改善，重点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食品饮料、家电。 ❑ 赛道及产业趋势投资：互联网大厂加大资本开支，AI 军备竞赛加速。阿里巴巴的资本开支增长并非孤例。此前，海外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷纷在最新财报电话会中表示在 2025 年的会计年度内，加码 AI 板块投资的资本开支。微软有望在 2025