家电行业2019年三季报业绩总结：地产减速不改基本面稳健，估值切换行情下推荐白马龙头

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 家用电器 2019 年 11 月 12 日 地产减速不改基本面稳健，估值切换行情下推荐白马龙头 看好 ——家电行业 2019 年三季报业绩总结 相关研究 "6-9 月地产竣工增速持续回暖，继续推荐大厨电板块-《2019/10/21-2019/10/27》家电周报" 2019 年 10 月 28 日 "9 月空调内销反弹，关注三季报业绩确定性强标的-《2019/10/14-2019/10/20》家电周报" 2019 年 10 月 21 日 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 梁姝雯 A0230119070001 liangsw@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示：  2019 前三季度家电行业营业收入同比增长 2.78%，收入增速相较于 2018 年前三季度回落 11.83 个 pcts；前三季度净利润同比增长 11.86%，净利润增速相较于 2018 年前三季度回落 8.75 个 pcts；原材料价格同比回落+增值税下调红利带动行业整体毛利率小幅提升。采用我们所选的 49 家家电重点公司口径：2019Q2 和 2019Q3 分别实现营业总收入3095.58 亿元和 2980.58 亿元，分别同比增长 3.42%和-1.93%，实现归属于母公司净利润 268.84 亿元和 220.14 亿元，分别同比增长 13.66%和 13.79%。由于去年同期高基数及地产弱周期的影响，家电行业前三季度整体营业收入、净利润增速同比 2018 年前三季度有所回落。单看三季度，行业毛利率同比变化不大，达 24.23%；期间费用率控制良好，同比小幅下滑 0.42 个 pcts 至 16.46%；净利率同比提升 1.55 个 pcts 至 8.46%；经营性现金流量净额大幅改善，同比增长 562.96%。  白电行业：空调量价齐跌、冰洗量价齐升，营收净利增速回落。白电板块 2019Q3 实现营业总收入 1923.51 亿元，同比增长 1.80%，收入增速较去年同期回落 13 个 pcts。Q3 白电毛利率/净利率分别同比提升-0.12/1.89 个 pcts 至 27.89%/10.52%；Q3 期间费用率同比下滑 0.64 个 pcts 至 18.05%。展望 2019 年，我们预计全年空调内销出货量下滑 1.76%，行业双寡头格局稳定、发生大规模价格战风险不大，渠道现已进入库存去化周期。  厨电行业：前三季度收入下滑、利润上涨，毛利率显著改善。受房地产宏观调控影响，2019Q3 延续 Q2 趋势，三季度厨电板块实现营业总收入 59.29 亿元，同比下滑 3.33%，实现归母净利润 8.04 亿元，同比上涨 30.18%；毛利率/净利率分别增长 2.76 /3.55 个 pcts至 46.32%和 13.79%；期间费用率同比下滑 1.36 个 pcts 至 30.75%。我们继续看好下半年地产竣工数据趋势性向上改善，竣工复苏预期对厨电业绩的支撑作用有望在下半年表现。  小家电行业：三季度收入小幅上涨，净利润增速承压；零部件行业：上半年收入放缓，净利润增速回正。小家电板块 2019Q3 实现营业总收入 198.04 亿元，同比增长 4.29%，归母净利润 17.84 亿元，同比下滑 1.86%；2019Q3 小家电行业毛利率水平保持稳定，期间费用率略有上升。白电行业景气度回落致使零部件板块 2019 年前三季度收入增速有所回落，因原材料价格回落和能效标准政策等原因，Q3 收入增速回正、净利润同比有所下滑。  黑电行业：行业需求不振致收入下滑，面板价格持续回落。2019Q3 黑电行业实现营业总收入 670.77 亿元，同比下滑 12.88%，实现归属于母公司净利润 13.03 亿元，同比增长5.29%。黑电企业未能在面板价格下跌中改善盈利能力，Q3 毛利率同比下滑 2.44 个 pcts至 10.79%；Q3 期间费用率同比下降 2.27 个 pcts 至 10.26%。  投资建议：总体看家电三季报基本面依旧稳健有韧性，在四季度估值切换行情下，我们结合 2019 年三季报，我们继续沿着价值+成长双主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：格力电器+美的集团+海尔智家+苏泊尔。2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。同时建议关注燃气热水器龙头万和电气、照明龙头欧普照明和制冷零部件龙头三花智控。  风险提示：行业竞争格局恶化，引发价格战；地产竣工不及预期，终端需求保持低迷。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 23284257/43348/20191113 10:592 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 家电行业正在基本面筑底过程中进一步加速行业落后产能出清，龙头企业的优势正在被进一步放大，行业已经进入强者恒强阶段。结合 2019 年三季报，我们继续沿着价值+成长双主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：格力电器+美的集团+海尔智家+苏泊尔。2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。推荐最具成长性的大厨电板块，厨电龙头老板电器、华帝股份和集成灶龙头浙江美大，地产竣工复苏预期对厨电业绩的支撑作用有望在下半年表现。 原因及逻辑 1）原材料价格同比回落+增值税率下调红利支撑家电企业盈利能力改善。 2）2019 年下半年地产竣工迎来兑现，地产竣工复苏预期回暖撬动基本面改善。 有别于大众的认识 市场普遍对厨电行业的价格战和竞争格局产生担忧，市场低迷背景下是否会爆发价格战？新一轮渠道变革中迅速崛起的低价品牌苏泊尔、法迪欧对龙头公司的冲击有多大？投资者开始质疑厨电品类的投资价值，而我们认为加倍率过高不构成厨电“原罪”，价格战并非推动厨电行业出清的必由之路；苏泊尔、法迪欧品牌的崛起对高端品牌定位的老板、方太冲击不大，相反电商和 KA 渠道争相下沉的低线加盟店有可能帮助厨电龙头实现子品牌飞速崛起，完成渠道下沉的历史性任务。 23284257/43348/20191113 10:593 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1. 板块行情回顾 ................................................................... 6 2. 2019 前三季度家电行业收入、利润增速有所回落 ............ 7 3. 子行业表现 ..........................................