石油化工行业周报：石油焦走势回顾及未来供需展望

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 石油石化 2025 年 03 月 09 日 石油焦走势回顾及未来供需展望 看好 ——石油化工行业周报(2025/3/3—2025/3/9) 相关研究 - 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 石油焦走势回顾及未来供需展望。2024 年四季度以来石油焦价格持续上涨，目前仍在高位震荡。我们判断石油焦价格大幅上涨，主要原因为：1）俄油和伊朗油受美国制裁影响，地炼原料供应减少；2）2024 年 12 月 26 日，国务院关税税则委员会颁布了 2025年关税调整方案，将进口燃料油 2025 年暂定税率由 1%调整为 3%。地炼的原料结构仍以进口原油为主，叠加下游成品油需求表现偏淡，燃料油关税上调也导致地炼开工率承压。根据百川盈孚数据，我们统计去年至今山东和东北地区启动检修的地炼产能共计2940 万吨，其中大部分装置重启时间待定，且截至目前仍未重启的焦化装置产能合计也达到 3840 万吨/年。根据百川数据，我们统计未来国内预焙阳极计划投产产能共计669 万吨，其中将在今明两年投产的产能达到 404 万吨，拉动石油焦需求增长。我们预计 2025、2026 年石油焦表观需求增速将分别达到 1%、2%，较 2024 年的-6%有明显改善，供需相对收紧，支撑石油焦价格走势。 ⚫ 上游板块：油价下跌，自升式钻井日费下跌。至 2025 年 3 月 7 日收盘，Brent 原油期货收于 70.36 美元/桶，较上周末环比下降 3.85%；NYMEX 期货价格收于 67.04 美元/桶，较上周末环比下降 3.90%；周均价分别为 70.36 和 67.27 美元/桶，涨跌幅分别为-4.29%和-3.45%。2 月 28 日，美国商业原油库存量 4.34 亿桶，比前一周增长 362 万桶，原油库存比过去五年同期低 4%；美国汽油库存总量 2.47 亿桶，比前一周下降 143万桶，汽油库存比过去五年同期高 1%；丙烷/丙烯库存减少 289 万桶。美国石油战略储备 3.95 亿桶，环比持平。2025 年 3 月 7 日，美国钻机数 592 台，环比较少 1 台，同比减少 30 台；自升式平台本周日费下跌，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比上升，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在 OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。 ⚫ 炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至 2025 年 3 月 7 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 12.71 美元/桶，较前一周下跌 0.21 美元/桶。至 2025 年3 月 7 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 21.47 美元/桶，较前一周下跌 2.45 美元/桶，历史平均为 24.89 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为 262.33美元/吨，较前一周上涨 26.12 美元/吨，历史平均 410 美元/吨。东北亚丙烯 845 美元/吨。丙烯与丙烷价差 120.70 美元/吨，较前一周上涨 5.80 美元/吨，历史平均价差为264 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。 ⚫ 聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至 3 月 5 日，亚洲 PX 市场收盘 853.17 美元/吨，周环比下跌 3.06%。PX 与石脑油价差为 210.83 美元/吨，较之前一周上涨 0.95 美元/吨，价差历史平均为 388 美元/吨。PTA 价格持续下跌，至 2025 年 3 月 5 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价为 4905.00 元/吨，环比下跌 1.78%。PTA-0.66*PX 价差为 253 元/吨，较之前一周上涨 30 元/吨，历史平均为790 元/吨。涤纶长丝 POY 价差为 1397 元/吨，较之前一周上涨 57 元/吨，历史平均为1402 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。 ⚫ 投资分析意见：油价短期维持中高位震荡，2025 年整体预期维持较高水平且呈现前高后低的走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；下游聚酯板块供需逐步收紧，旺季存在较好的涨价基础，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；炼化板块在消费税征收趋严以及地炼开工率走低影响下，头部企业竞争格局存在利好空间，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】。 ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：石油焦走势回顾及未来供需展望 进口燃料油关税上调以及俄油与伊朗油受到制裁影响，叠加下游需求偏弱，导致地炼开工承压，支撑石油焦价格上涨。石油焦作为原油蒸馏后重油经延迟焦化工艺生成的产物，其产量与上游炼油开工率的关联度较高。24Q4 以来，石油焦价格持续上涨，根据钢联数据，截至 2 月石油焦均价为 3664 元/吨，较去年 9 月均价上涨 1985 元/吨。我们判断石油焦价格大幅上涨，主要原因为：1）俄油和伊朗油受美国制裁影响，地炼原料供应减少；2）2024 年 12 月 26 日，国务院关税税则委员会颁布了 2025 年关税调整方案，将进口燃料油（税则号 27101924）2025 年暂定税率由 1%调整为 3%。地炼的原料结构仍以进口原油为主，叠加下游成品油需求表现偏淡，燃料油关税上调也导致地炼开工率承压。根据百川盈孚数据，截至本周山东地炼开工率为 44%，较 10 月初下降 11pct，同时国营和地方炼厂的石油焦开工率分别为 67%、63%，较 10 月初分别持平和-9pct。 图 1：石油焦价格和毛利 资料来源：钢联数据、