非银金融行业周报：中长期资金入市工作持续推进，成效初显

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 03 月 09 日 中长期资金入市工作持续推进，成效初显 看好 ——非银金融行业周报（2025/3/3-2025/3/9） 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 冉兆邦 A0230524090003 ranzb@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 (8621)23297818× luozh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收涨 1.72%，跑赢沪深 300 指数 0.33pct。《政府工作报告》中对于保险行业的描述延续促发展及化风险两条主线。促发展方面，1）资产端：《报告》指出“大力推动中长期资金入市”，险资作为中长期资金入市的核心角色，下阶段有望践行提升权益配置规模及比例的两大工作目标，红利板块预计将成为重点布局方向；2）负债端：《报告》提出 “加快发展第三支柱养老保险”、“强化基本医疗卫生服务”、“扩大出口信用保险承保规模和覆盖面” ，再次明确负债端发展将由民生福祉、安全应急、创新发展“三驾马车”驱动。化风险方面，《报告》再提化解中小金融机构风险，明确“综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险”，建议关注后续优化偿付能力计量的配套政策释出，结合保险行业新“国十条”政策导向及新《保险法》的修订，预计行业集中度提升态势有望加速，新格局下头部公司的产品定价权有望提升。中长期资金入市成效初显。3 月 6 日，十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，证监会主席吴清详细介绍了当前中长期资金入市进展：1）入市规模：24 年 9 月以来，保险资金、各类养老金在 A 股市场净买入约 2900 亿元；2）创新工具获批规模：互换便利金额超 1000 亿元；超 400 家上市公司公开披露股票回购增持再贷款信息，贷款额度上限近 800 亿元；保险资金长期股票投资试点合计获批规模 1620 亿元；3）权益类基金：权益类基金规模从 24 年 9 月的 6.3 万亿元增长至当前 7.7 万亿元，占公募基金规模比例从 20%提高到 24%。4）考核机制：财政部、人社部等部门积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，已征求相关方意见建议，将尽快推出。建议关注后续拉长考核周期、优化偿付能力计量等政策落地对于中长期资金入市的进一步推动作用。 ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收涨 0.73%，跑输沪深 300 指数 0.66pct。1）投融资协同发展，筑牢股市健康发展根基。两会政府工作报告指出“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市”、“加强战略性力量储备和稳市机制建设，改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展”。证监会主席吴清在回答记者提问时亦提出将 “完善支持新质生产力发展的体制机制”。我们认为在当前监管针对创新型科技企业融资的支持力度逐步提升的背景下，2025 年市场融资端有望迎来低基数下的边际改善。2025 年 1-2 月，A 股实现 IPO 项目 13 个，融资规模 73 亿元，同比下滑59.0%；港股实现 IPO 项目 9 个，融资规模 175 亿港元，同比下滑 8.5%。随着年初港股市场回暖，港股 IPO 数量已超去年同期，预计后续 A 股 IPO 规模亦有望边际修复。此外，投资端引入长钱将进一步推升市场流动性。监管提出将“深化资本市场投资端改革，壮大权益类公募基金、保险资金、各类养老金等长期投资力量” 、“大力培育长期资本、耐心资本”等。我们认为，自 2024 年四季度以来，监管从资金端、产品端、生态端入手，聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，不断持续提出更加具体的举措。未来“长钱”入市进展有望持续加快，资本市场交投活跃度有望持续提升。2）市场成交水平保持高位，关注年报季的估值修复机会。本周沪深北日均股票成交额为 17,011.80 亿元，连续五周位于 1.5 万亿以上水平。2025 年至今两市日均成交金额 15,447.93 亿元，较上年平均+45.24%。截至 2025 年 3 月 6 日，融资融券余额为 19,206.86 亿元，较上年底增长 561.03 亿元。我们认为，2024 年四季度以来，受利率下行及行业股票成交额大幅上涨影响，行业 2024 年业绩预期较为乐观。近五周以来，股票市场成交水平较高，有望对估值水平形成进一步催化。当前证券行业估值 1.43XPB，较 2024 年 9 月 24 日以来高点已下滑 14.9%，具备配置价价值。 ⚫ 投资分析意见：保险：短期持续新华保险、中国人寿、友邦保险；长期推荐中国财险、中国平安。券商：随着资本市场改革持续推进，长钱入市机制逐步完善，市场交投活跃度有望上行，后续我们建议关注板块的贝塔属性。2025 年推荐关注以下 2 条投资主线。并购重组逻辑：我们建议重点把握 a）供给侧改革加速下受益确定性较强的头部优质券商：中国银河 A+H、中金公司 A+H、中信证券、广发证券；b）并购重组推进中的标的：国泰君安、浙商证券、国联民生；业绩弹性逻辑：我们建议关注 a）业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券；b）资金充足且估值较低的华泰证券（出售 AssetMark 获得超百亿资金）。 ⚫ 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共14页简单金融成就梦想 1．市场回顾 ..................................................................... 4 1.1 市场表现 ....................................................................................................... 4 1.2 非银行业重要数据 ......................................................................................... 5 2．非银行业资讯及个股重点公告 ...................................... 6 2.1 非银行业资讯 ................................................................................................ 6 2.2 个股重点公告 ..................