化工行业周报：国际油价下跌，TDI价格下跌、制冷剂价格上涨

基础化工 | 证券研究报告 — 行业周报 2025 年 3 月 9 日 强于大市 相关研究报告 《《2025 年政府工作报告》化工行业相关要点及解读》20250306 《化工行业周报 20250302》20250303 《化工行业周报 20250223》20250223 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 化工行业周报 20250309 国际油价下跌，TDI 价格下跌、制冷剂价格上涨 3 月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。 行业动态 ◼ 本周（03.03-03.09）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 24 个品种价格上涨，49 个品种价格下跌，28 个品种价格稳定。跟踪的产品中 23.76%的产品月均价环比上涨，48.51%的产品月均价环比下跌，另外 27.72%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是 NYMEX 天然气、硫磺（CFR 中国现货价）、三氯乙烯（华东）、BDO（长三角）、硫酸（浙江巨化 98%）；而周均价跌幅居前的品种分别是丙烯腈、DMF（华东）、石脑油（新加坡）、棉短绒（华东）、维生素 A。 ◼ 本周（03.03-03.09）国际油价下跌，WTI 原油期货价格收于 67.04 美元/桶，收盘价周跌幅3.90%；布伦特原油期货价格收于 70.36 美元/桶，收盘价周跌幅 3.85%。宏观方面，美国对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收 25%的关税，于美国东部时间周二凌晨 0:01（北京时间周二中午 13:01）生效，同时对加拿大能源征收 10%的关税，同时对中国商品的进口关税从10%提高到 20%。供应方面，宣布额外自愿调整原油产量的欧佩克及其减产同盟国八个国家重申从 2025 年 4 月 1 日开始逐步恢复每日 220 万桶的自愿产量调整。EIA 称美国 2024 年 12月原油日产量创下历史新高 1,349.1 万桶，环比增加 9.5 万桶。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求减少。EIA 数据显示，截至 2 月 28 日当周，美国石油需求总量日均 2,054.3 万桶，比前一周低 30.0 万桶；其中美国汽油日需求量 887.7 万桶，比前一周高 42.3 万桶；馏分油日均需求量 399.1 万桶，比前一周日均低 10.6 万桶。库存方面，美国原油加工量减少、原油库存上升、汽油和馏分油库存因出口减少而下降。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周 NYMEX 天然气期货收于 4.40 美元/mmbtu，周涨幅 14.88%。EIA 天然气库存周报显示，截至 2 月 28 日当周，美国天然气库存总量为17,600 亿立方英尺，较此前一周减少 800 亿立方英尺，较去年同期减少 5,850 亿立方英尺，同比降幅 24.9%，较 5 年均值低 2,240 亿立方英尺，降幅 11.3%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 ◼ 本周（03.03-03.09）TDI 价格下跌。根据百川盈孚，截至 3 月 6 日，国内 TDI 市场均价为12,125 元/吨，较上周下跌 5.50%。供应方面，本周 TDI 产量小幅下降，整体开工率 87%附近。新疆工厂装置临停，福建工厂装置中高负荷运行，甘肃 15 万吨装置计划于 3 月 9 日开始检修，预计检修 10 天左右，其他工厂开工负荷正常。目前 TDI 供应端压力显著，市场货源充裕，叠加原计划出口的货源因外贸关税分担争议导致订单受阻，转向内销，进一步加剧国内流通压力。需求端表现疲软，下游海绵、固化剂等行业订单有限，终端企业多消耗合约量，现货采购意愿低迷，仅小单刚需跟进。尽管部分企业存补仓需求，但价格跌幅过快加剧市场看空情绪，贸易商及下游普遍持观望态度，交投氛围冷清。成本面支撑不足，原料甲苯及硝酸价格同步走跌，进一步削弱市场信心。工厂挺市意图明显，但缺乏实质性利好政策，市场多空博弈下价格重心持续下移。展望后市，TDI 供应端压力难减，国内货源宽松格局短期难以改善；需求端复苏乏力，出口市场受关税协调僵局影响，订单回流国内的趋势或延续，加剧内销竞争，我们预计近期 TDI 市场或维持弱势。 ◼ 本周（03.03-03.09）制冷剂价格上涨。根据百川盈孚，截至 3 月 7 日，制冷剂 R32 价格为45,000 元/吨，较上周+1.12%，较上月+3.45%，较上年+80%，较今年年初+4.65%；R134a 价格为 45,000 元/吨，较上周+2.27%，较上月+40.63%，较上年+5.88%，较今年年初+5.88%；R125 价格为 45,000 元/吨，较上周+1.14%，较上月+3.49%，较上年+2.30%，较今年年初+5.95%；R22 价格为 35,500 元/吨，较上周+4.41%，较上月+7.58%，较上年+61.36%，较今年年初+7.58%。本周，国内 R32 市场产销情况良好，出口需求表现亮眼，空调订单持续增长，下游企业排产大幅提升；国内 R134a 市场出口需求较好；R125 伴随出口需求陆续释放，下游混配采购力度加大；受配额缩减影响，市场对 R22 供给端担忧仍存，下游市场需求较为稳定。展望后市，随着制冷剂内外贸需求同步提升，我们预计近期制冷剂价格有望持续上涨。 投资建议 ◼ 截至 3 月 7 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 21.99 倍，处在历史（2002 年至今）的 61.05%分位数；市净率（MRQ）为 1.85 倍，处在历史水平的 14.24%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 10.05 倍，处在历史（2002 年至今）的 8.67%分位数；市净率（MRQ）为 1.19 倍，处在历史水平的 1.62%分位数。3 月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，