有色金属行业点评：极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2025.03.07 [Table_Author] 分析师 李烁 登记编码：S0950524120001 ： ：021-61102510 ： lis19@w kzq.com.cn 分析师 黄梓钊 登记编码：S0950523120001 ： ：021-61102510 ： huangzizhao@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2025/3/5 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机》(2025/3/3)  《《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）》有哪些新看点？》(2025/2/17)  《有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强》(2025/1/20)  《特朗普 2.0 铜金价格前瞻——基于特朗普1.0 的复盘》(2025/1/20)  《低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的组件在哪里？》(2025/1/16)  《有色金属脉动跟踪：复盘全球央行购金，趋势仍将持续》(2025/1/8)  《有色金属脉动跟踪：有色金属脉动跟踪：降息 预 期 降 温， 美元走强压制金属价格》(2025/1/8)  《镍钴系列报告·开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？》(2025/1/2) 事件描述 极地黄金锑产量 1.27 万吨，同比大幅下降 1.44 万吨/-53%。3 月 5 日晚，极地黄金披露 2024 年报，公司全年浮选锑精矿产量含锑 1.27 万吨，主 因富锑矿开采量减少所致，下半年产量降幅更为明显。其中，24H1 产量 0.86 万吨/24H2 产量 0.41 万吨，浮选精矿锑含量分别为 14.3%/15.3%。 事件点评 富锑矿采区开采完毕，锑产量大幅下降。Olimpiada 矿是公司唯一含锑的黄金矿山，其中 Vostochny 采区第四阶段属于富锑矿段，2024 年开采完 毕导致Olimpiada 浮选精矿产量下降。根据公司公告，24H2 加强 Vostochny 采区第五阶段开采剥离工作，所以采剥比大幅抬升。 矿端库存和浮选精矿产品库存均大幅消耗。1）24H2 明显矿石处理量高于矿石开采量，说明公司消耗前期积累库存；2）根据公司公告，24H2 黄 金销量提高，主要销售了之前积累的含锑浮选矿，作为黄金成本抵扣，黄金成 本环比下降 16%达到 355 美元/盎司（24H1 锑抵扣 6 美元/盎司，24H2 锑 抵扣 65美元/盎司）；3）公司关于浮选矿锑银库存的数据大幅下降，2023 年 底库存货值 2,200 万美元，2024 年底降至 1 百万美元。 2025 年极地黄金锑产量将再下降，影响或达到万吨。根据公司对 2025 年黄金生产成本的指导的描述，2025 年 Olimpiada 的含锑浮选精矿销售量 会大幅下降（原文：Absence of lower-cost flotation concentrate from Olimpiada in the total volume of gold sold and a decrease in by-product credit on the back of completion of mining of antimony-containing ore），我们预计产量下降达到万吨级别。 结论：国内冶炼厂掌握着金锑分离冶炼技术，而极地黄金金锑矿是国内 主要来源之一，在当前内外价差持续拉大，进口原料不足的背景下，极地黄 金减产无疑将加剧国内原料紧张的局面，内盘锑价上涨基础再夯实。 风险提示： 1）矿端供应超预期；2）锑价上涨导致下游需求不及预期 -11%-5%2%8%14%21%2024/32024/62024/92024/12有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 2025 年 3 月 7 日 极地黄金富锑矿段开采完毕，产量大幅下降 极地黄金锑产量 1.27 万吨，同比大幅下降 1.44 万吨/-53%。3 月 5 日晚，极地黄金披露 2024年报，公司全年浮选锑精矿产量含锑 1.27 万吨，主因富锑矿开采量减少所致，下半年 产量降幅更为明显。其中，24H1 产量 0.86 万吨/24H2 产量 0.41 万吨，浮选精矿锑含量 分别为14.3%/15.3%。  富锑矿采区开采完毕，锑产量大幅下降。Olimpiada 矿是公司唯一含锑的黄金矿山，其中 Vostochny 采区第四阶段属于富锑矿段，2024 年开采完毕导致 Olimpiada 浮 选精矿产量下降。根据公司公告，24H2 加强 Vostochny 采区第五阶段开采剥离工作， 所以采剥比大幅抬升。  矿端库存和浮选精矿产品库存均大幅消耗。1）24H2 明显矿石处理量高于矿石开采量，说明公司消耗前期积累库存；2）根据公司公告，24H2 黄金销量提高，主要销售 了之前积累的含锑浮选矿，作为黄金成本抵扣，黄金成本环比下降 16%达到 355 美元/ 盎司（24H1 锑抵扣 6 美元/盎司，24H2 锑抵扣 65 美元/盎司）；3）公司关于浮选矿 锑银库存的数据大幅下降，2023 年底库存货值 2,200 万美元，2024 年底降至 1 百万美元。 图表 1：极地黄金锑产量同比大幅下降 图表 2：极地黄金 Olimpiada 矿区生产情况 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：公司公告, 五矿证券研究所 图表 3：极地黄金 Olimpiada 生产情况 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 岩石采掘量/km3 27,765 22,773 26,847 29,276 31,949 40,830 剥离量/km3 25,641 17,898 20,311 22,832 26,718 39,056 剥采比/% 4.4 1.3 1.1 1.3 1.9 8.5 矿石开采量/kt 5,863 13,453 18,038 17,789 14,429 4,603 黄金品位/(g/t) 2.04 2.72 2.89 2.97 3.12 1.99 矿石处理量/kt 7613 7576 7538 7835 7541 7784 Dore 金产量/koz 473.7 578.5 788.9 712.8 739.9 701.4 精矿产