银行业理财2025年3月月报：整改与转型的“赛跑”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月08日优于大市银行理财 2025 年 3 月月报整改与转型的“赛跑”核心观点行业研究·行业月报银行优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业专题-浙江农信系统的改革和实践成效》 ——2025-03-04《收益率曲线上移对银行的影响-银行利率风险情况分析》 ——2025-02-16《海外银行借鉴系列-后房地产时代，海外银行资产配置演变》——2025-02-10《银行理财 2025 年 2 月月报-节后理财如何迎接红包行情》 ——2025-02-06《如果特朗普再度放松金融监管？-特朗普 1.0 金融监管政策复盘与 2.0 展望》 ——2025-01-202 月份银行理财存量规模基本稳定，但收益水平下行明显。根据普益数据，月末理财产品存量规模 29.9 万亿元，环比上月略微回升 0.5 万亿元；目前 2月份银行理财规模加权平均年化收益率 1.15%，较上月明显回落，其中现金管理类产品年化收益率1.60%，收益基本持平，纯债类产品年化收益率1.38%，整体与债市调整有关，但调整幅度显著小于纯债情况，这样避免了潜在赎回压力。我们认为，这一是与银行理财配置存单等摊余成本法计量资产有关，二是银行理财尚有部分平滑留存收益，相关收益的释放有助于理财净值克服债券波动的影响。高息资产显著不足，近期理财基准利率保持下行，影响了规模进一步攀升。开年以来，部分存量与新发银行理财产品的业绩比较基准下行，根据普益数据披露，近期多家银行理财子公司下调产品业绩比较基准，多只新发及存量理财产品业绩比较基准的下限已降至 2%以下，部分降幅超 1 个百分点。这一调整与低利率环境下基础债券资产收益率走低并叠加监管政策调整，如果调低对资本利得空间的预期，未来理财产品收益率范围可能将继续走低。结合银行资负结构，3 月银行负债端有望边际宽松，理财产品净值收益水平正逐步修复。具体逻辑上，一是对价格敏感的同业存款资金逐步重定价完毕，估计从 24 年 12 月到 25 年 1 月份银行非银同业存款下降约 4.5 万亿元左右，叠加 3 月银行在大行负债 MPA 考核，判断后续银行负债端逐步稳定；二是近期银行同业存款揽存部分可以提高高至 1.60%左右，大行同业存单发行价格逐步低于 2%，表明机构对同业负债定价灵活性略有提高。资金的边际宽松有利于机构配置盘的参与，理财、金市和保险后续均有显著配置需求，理财产品净值收益率将逐步稳定。长期看，产品整改和转型的“赛跑”仍将持续。我们判断 2023 年以来理财利用平滑收益的手段空间（包括不限于平滑基金、收盘价估值等）逐步收窄，这倒逼理财子在产品设计上增加风险预算，通过多资产和多策略增厚收益。具体针对固收资产，机构将持续配置高票息资产（现阶段如存单），同时通过债券交易策略增厚产品收益；针对多元资产，转债、黄金、权益、商品 CTA等均是传统债券和存款之外的有效资产策略。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、政策监管风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益率：明显回落 .............................................................. 4存量：规模基本稳定 ............................................................ 4新发：业绩比较基准持续下行 .................................................... 6到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8附录：银行理财配置主要资产收益表现 ............................................ 9风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品月度年化收益率情况 ............................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模（亿元） ................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模（亿元） ................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 披露数据的理财产品到期产品兑付情况 ................................................. 9图11： AAA 信用债近一年走势 ................................................................9图12： 沪深 300 近一年走势 ................................................................ 10图13： 公募基金近一年走势 ................................................................ 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益率：明显回落2025 年 2 月份银行理财规模加权平均年化收益率 1.15%，较上月明显回落。其中现金管理