可选消费行业周报：市场风格有望切换，布局传统消费景气回升与低估值高股息机遇

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：地产边际企稳，顺周期或启动。近期地产相关数据出现企稳信号。尽管春节错期带来扰动，但若资产价格企稳，居民部门消费预期回升将带动消费底部反转。2 月服务业 PMI 录得 50%略有回落，主因节后复工及工作日较少。进入 3 月后市场风险偏好有所降低，关注后续两会及财报季增量信息，中期看好消费红利相关方向。 ◼ 出口：美国通胀高位，降息继续推迟。美国 1 月核心 PCE 物价同比+0.3%，继续保持高位水平。美联储政策机制从主动预防性降息转变为对经济数据的被动响应。叠加特朗普政府新增关税等措施，出口链路波动性依然较大。 行业景气跟踪 ◼ 家用电器：①白电 3 月排产数据跟踪： 3 月三大白电合计排产总量达 4050 万台，同比+7.6%。分产品看，空调内销/出口同比分别+11.4%/+9.2%；冰箱内销/出口同比分别+2.7%/+8.9%；洗衣机内销/出口同比分别-1.7%/-1.0%。外销方面，空冰洗排产增速均有所回落，预计系订单前置+基数走高影响；内销方面，空调在国补+季节性备货下保持较高景气，增长环比提速，冰洗则有所回落。②面板价格跟踪：3 月 TV 面板价格延续温和上涨趋势。考虑到在关税的不确定性影响下品牌端持续、积极提前备货，或难以拉动价格涨幅扩大。 ◼ 轻工制造：①新型烟草：法国决定 2 月 25 日起全面禁止一次性电子烟，欧洲市场品类结构变化有望改善。②家居：内销方面，近期地产销售高频数据逐步企稳，部分地区家具消费补贴正逐步启动。外销方面，近期特朗普宣布自 2 月 4 日对华加征 10%关税后，3 月 4 日将额外追加 10%。③两轮车：看好补贴政策对均价提升、格局优化影响。截止 2/19，全国电动自行车以旧换新 64.7 万台。④AI 眼镜：关注大厂新品发布会、有显突破性产品（Rokid glasses 等）对处方镜片方案选择等。⑤造纸：3 月阔叶浆再度温和提涨，文化纸提价逐步落地、特纸提价。 ◼ 纺织服装：①品牌服饰端，1-2 月服装动销环比 24H2 有小幅改善，但仍受到天气错位影响。②纺织制造端，12月服装出口受益于抢出口维持良好趋势，1 月美国零售数据有所波动，叠加 24H1 高基数，预计上半年出口承压。 ◼ 社会服务：①教育：K12 景气度延续。关注竞争格局边际变化以及扩张与利润端的平衡。②人服：多家人服公司接入 DeepSeek，有望提高招聘匹配效率。 ◼ 商贸零售：关注 AI+零售带来行业渐进式升级，零售互联网公司有望受益于内部降本提效/赋能广告智能化/云需求提升带来新增长曲线/优化供应链管理/产品细节体验优化。 投资建议 ①红利资产价值凸显。年初至今科技成长风格占优，累计涨幅及拥挤度均已达到高位。若风格切换则红利资产可提供较优防御性。②关注顺周期+补贴链。近期地产数据出现边际好转，叠加较低机构仓位，内需方向或存预期差，例如白电/家居/厨电等方向。③AI 衍生方向机会。AI 技术落地仍在演绎，从主题投资过渡到成长机会，关注 AI 眼镜、AI玩具等方向。④均衡配置出海方向。以有α逻辑的品牌/产品出海标的为主，例如挂钩海外电子烟的本土产业链机会。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：地产边际企稳，顺周期或启动 ...................................................... 4 1.2、出口：美国通胀高位，降息继续推迟 ...................................................... 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 ............................................... 5 1.4、配置思路：市场风格切换，关注高股息+景气回升 ........................................... 6 二、家用电器：看好黑白电反弹行情 ............................................................... 6 三、轻工制造：推荐内需消费及新兴成长板块 ....................................................... 6 四、纺织服饰：资金风格切换，关注消费新α及红利龙头 ............................................. 7 五、社会服务：关注节后线下客流回暖迹象、消费估值修复 ........................................... 8 六、商贸零售：关注 AI+零售带来行业渐进式升级 ................................................... 8 七、风险提示 ................................................................................... 8 八、附录 ....................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 47 城一二手房成交数据（万平方米） ...................................................... 4 图表 2： 70 城市新房价格环比（%） ............................................................... 4 图表 3： 制造业 PMI（%） ........................................................................ 4 图表 4： 服务业 PMI（%） ........................................................................ 4 图表 5： 美国 PCE 核心物价同比（%） ............................................................. 5 图表 6： 美国降息暂缓（%） ..................................................................... 5 图表 7： 中证可选消费指数 PE TTM .................................................