商誉减值风险基本消除，聚焦主业，GIS高压化+配网设备丰富化

证券研究报告：电力设备| 公司深度报告2025 年 3 月 2 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-032024-052024-072024-102024-122025-02-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%长高电新电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.39总股本/流通股本（亿股）6.20 / 5.16总市值/流通市值（亿元）46 / 3852 周内最高/最低价8.98 / 6.15资产负债率(%)30.2%市盈率26.49第一大股东马孝武研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:侯若雪SAC 登记编号:S1340524100002Email:houruoxue@cnpsec.com长高电新(002452)商誉减值风险基本消除，聚焦主业，GIS 高压化+配网设备丰富化l投资要点长高电新以“隔离开关”起家，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务。公司起源于 1965 年的水电家属工厂，2007 年中标中国首条特高压交流，2010 年 A 股上市，2011 年开始研制 GIS，2015 年220kV GIS 完成型式试验，2016 年收购长高华网（进入电力设计、电力工程总包），2022 年研产 550kV GIS，2024 年研发 363kV/750kV GIS和 500kV GIL。新能源发电和人工智能负荷双重冲击电网，电网投资景气度有望进一步提升。根据 lowcarbon，2024 年，全球、中国、美国、德国、英国、巴西的风光发电量占各自发电量比例分别为 15.1%、17.8%、16.6%、42.9%、32.2%、22.9%。新能源发电渗透率超过 10%，系统成本快速提升，新能源发电渗透率分别为 15%、25%时，系统成本约为 10%的 2.4、4 倍。同时，人工智能动态负荷对电网存在潜在冲击。人工智能的负荷特性是高度可变、突发性，而传统计算负荷是稳定的。电网成为能源转型的瓶颈，电网开始进入成长周期。2020 年中国新能源发电渗透率为 9.4%（接近 10%的临界点），同时，2020 年开始电网投资强度开始提升，2024 年电网基本建设投资完成额为 6083亿元，同比+15.3%。2025 年国网计划电网投资超 6500 亿，南网计划固定资产投资 1750 亿元。商誉风险基本消除+订单充裕+产品持续开发：（1）2023 年投资湖北华网的商誉净值归零，同时长高电气和长高森源经营稳定；（2）公司 2023-2024 年在国网的订单分别为 9.8、15.2 亿元；（3）募资扩产+技改，进一步丰富公司的成熟产品品类和提升智能制造水平，同时利用自有资金新建 GIL 装配厂房，公司持续向新产品开拓。GIS 是电网的关键设备，公司 GIS 产品有效开拓。根据 data 电力，2023 年国网输变电设备招标 713.2 亿元，同比增长 30.2%，其中GIS 占比 24.2%，累计中标 172.3 亿，同比增长 49.3%。2023 年公司在国网 GIS 中标 7.4 亿元，同比+37.1%。l盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.5/21.0/25.2 亿元，归母净利润分别为 2.6/3.4/4.3 亿元，三年归母净利润 CAGR 为28.9%，以当前总股本 6.2 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.42/0.55/0.70元。公司 2025 年 2 月 28 日股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18/13/11 倍，参考可比公司估值，考虑到 GIS 和配网设备业务持续突破，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1493175421012520增长率(%)22.1217.4619.7619.98EBITDA（百万元）272.06365.56478.70605.64归属母公司净利润（百万元）173.08261.73340.59434.68增长率(%)198.5751.2230.1327.63EPS(元/股)0.280.420.550.70市盈率（P/E）26.4917.5213.4610.55市净率（P/B）2.031.931.741.55EV/EBITDA13.9011.659.057.11资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1商誉减值风险基本消除，盈利能力持续提升.....................................................51.1聚焦主业，持续丰富电力设备产品.........................................................51.2盈利能力持续提升，商誉减值风险基本消除.................................................71.3产品持续扩容升级，订单持续增长.........................................................92新能源发电+人工智能负荷双重冲击，电网成为能源转型的瓶颈...................................112.1全球新能源发电渗透率进入 15%时代+人工智能动态负荷冲击 ................................. 112.2国网和南网投资强度持续提升............................................................123盈利预测与投资评级........................................................................133.1核心假设 ............................................................................. 133.2主要财务数据预测......................................................................143.3估值与评级 ........................................................................... 144风险因素..................................................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图