商贸零售行业点评报告：8月社零数据如何？

证券研究报告：商贸零售|点评报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2395.83 52 周最高 2501.51 52 周最低 1442.73 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 近期研究报告 《海外复盘：迪士尼——布局 IP 全生态的娱乐帝国》 - 2025.09.09 8 月社零数据如何？ ⚫ 事件 国家统计局发布最新社零数据，8月份社会消费品零售总额39668亿元，同比增长 3.4%，除汽车以外的消费品零售额 35575 亿元，增长3.7%。1—8 月份，社会消费品零售总额 323906 亿元，增长 4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额 292643 亿元，增长 5.1%。 ⚫ 投资要点 8 月表观降速，扣除价格因素提速，消费市场平稳增长。8 月社零数据增速 3.4%，增速较上月回落 0.3pct，扣除价格因素，实际增长 4.1%，实际增速加快 0.2pct。环比来看，8 月份社零数据环比增长0.17%，环比增速快于 6、7 月份。其中城镇同比增长 3.2%，乡村增长4.6%，乡村市场销售持续快于城镇，县域商业设施不断完善，县乡市场规模稳步扩大。 商品 vs 服务：限额以上餐饮提速，且再次转正。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上&限额以下）、餐饮收入，8 月份商品零售额同比增长 3.6%，其中限额以上同比增长 2.6%，8 月份餐饮收入同比增长 2.1%，环比上月上行 1pct，其中限额以上同比增长1%，继 6、7 月两个月下滑之后，首次迎来正增长，我们认为这与禁酒令有所逐步缓和有一定关系。总的来说，8 月份延续先前趋势，商品销售增速好于餐饮服务收入，且限额以上餐饮恢复正增长。 可选 vs 必选：可选分化，升级类高增，以旧换新强劲，必选稳健，烟酒下跌。我们将限额以上商品零售数据继续拆分： 1）可选：家具家电办公高增延续，升级类恢复高增长。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。 —耐用品：以旧换新影响有所减弱，但增速依旧强劲。8 月份限额以上销售额同增最亮眼的品类转为家具类，同比增长 18.6%，但增速较上月下行2pct。其次为家电音响、办公用品，分别同比增长14.3%、14.2%，分别较上月变动-14.4pct、0.4pct。另外，今年以来高增长的通讯器材类同比增长 7.3%，较上月下行 7.6pct。 此外，建筑及装潢材料类、汽车类零售额分别增长-0.7%、0.8%。 总的来说，上述六类以旧换新商品销售大部分保持较快增长，但不同品类在不同时间出现了一定变化。 —非耐用品：升级类商品恢复高速增长。体育娱乐用品零售额增长 16.9%（上月 13.7%），金银珠宝类零售额增长 16.8%（上月 8.2%），二者今年前五个月大部分月份有 20%+增长，8 月份恢复 15%+的增长。此外，化妆品零售额同比 5.1%（上月 4.5%），消费步入 618 后正常数0%7%14%21%28%35%42%49%56%63%70%2024-092024-112025-022025-042025-072025-09商贸零售沪深300发布时间：2025-09-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 据月份。以上三类消费均有一定的季节性和可囤货属性，我们认为这几个月增速变动较大主要与 618 有关（5 月份提前、6 月份虹吸、7 月份回归正常、8 月份恢复高增）。 2）必选：烟酒再次下跌。8 月份粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长 5.8%、2.8%、-2.3%，增速分别较上月变动-2.8pct、+0.1pct、-5.0pct，我们认为增速变动与禁酒令执行力度有一定关系。此外日用品、穿类零售额同比增长 7.7%（上月 8.2%）、3.1%（上月1.8%），今年以来增速稳健。 8 月社零数据成色如何？我们认为： （1）表观降速、实际提速。8 月社零数据增速 3.4%，增速较上月回落 0.3pct，扣除价格因素，实际增长 4.1%，实际增速加快 0.2pct。环比来看，8 月份社零数据环比增长 0.17%，环比增速快于 6、7 月份。 （2）两个特点：国补拉动型强+升级类消费增强。今年以来以旧换新商品销售大部分保持较快增长，但不同品类在不同时间出现了一定变化。6 月份整体开始有一定降速，但依旧处于中高增速。与此同时，我们之前看到的一些新趋势在 6 月份降速后 7 月份增速企稳 8 月份又恢复高增，如化妆品、体育娱乐用品、金银珠宝等品类。 消费后续如何？我们认为仍需后续数据确认。今年以来销售数据，特别是去年下半年以来消费政策推出之后，消费数据逐步企稳，5 月份数据更是达到了 24 年以来的阶段性新高，这里面有基数的原因也有政策的原因，6、7、8 月份消费数据在一定程度上受禁酒令影响，消费究竟如何我们认为仍需后续数据确认。 ⚫ 投资建议及关注标的 我们认为消费复苏的过程是曲折的，是螺旋上升的，消费最差的时候已经过去。从今年以来各月社零数据来看，数据虽有短期波折但依旧逐步企稳，不管是政策原因还是基数原因还是新趋势。我们认为消费回暖是缓慢的过程，从去年到今年消费的一系列组合拳政策，消费短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策。 基于我们以上分析及判断，我们继续看好消费投资机会，看好消费长期机会。我们建议关注攻守兼备两类机会： 攻之新消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。 相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等。 守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，建议积极关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 相关标的：百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅等；锦江酒店、首旅酒店等。 ⚫ 风险提示： 政策不及预期风险；相关公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在1