钴酸锂需求向好，固态材料卡位优势明显

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2024-092024-112025-022025-042025-072025-09-4%27%58%89%120%151%182%213%244%275%306%厦钨新能电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）80.94总股本/流通股本（亿股）5.05 / 5.05总市值/流通市值（亿元）408 / 40852 周内最高/最低价86.53 / 25.40资产负债率(%)38.2%市盈率68.59第一大股东厦门钨业股份有限公司研究所分析师:虞洁攀SAC 登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com厦钨新能(688778)钴酸锂需求向好，固态材料卡位优势明显l投资要点事件：公司发布 2025 年半年报。上半年业绩高增。2025H1，公司实现营收 75.34 元，同比+18.04%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比+27.76%；实现扣非归母净利润 2.91亿元，同比+32.24%。单看 2025Q2，公司实现营收 45.57 亿元，同比+47.78%，环比+53.10%；实现归母净利润 1.90 亿元，同比+47.55%，环比+63.02%；实现扣非归母净利润 1.79 亿元，同比+53.03%，环比+60.91%。正极材料出货量同比增长超 35%，其中钴酸锂需求较好。上半年公司锂电正极材料销量 6.07 万吨，同比增长 35.50%。其中，钴酸锂2.88 万吨，同比增长 56.64%，受益于国家换机补贴政策和 3C 消费设备 AI 功能带电量提升带来 3C 消费领域的需求增长；动力电池正极材料销量 3.19 万吨，同比增长 20.76%。费用率管控较好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率9.99%，同比提升 0.48pcts；净利率 4.06%，同比提升 0.28pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分别同比-0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合计-0.51pcts。固态领域卡位优秀，正极和电解质布局领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。l盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027 年营业收入 171.85、214.42、249.17亿元，同比增长 29.24%、24.77%、16.21%；预计归母净利润 7.46、10.71、11.19 亿元，同比增长 51.04%、43.58%、4.48%；对应 PE 分别为 54.74、38.13、36.49 倍，维持“增持”评级。l风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品研发进度不及预期的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-17请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）13297171852144224917增长率(%)-23.1929.2424.7716.21EBITDA（百万元）944.041245.361616.671705.81归属母公司净利润（百万元）494.07746.231071.411119.41增长率(%)-6.3351.0443.584.48EPS(元/股)0.981.482.122.22市盈率（P/E）82.6854.7438.1336.49市净率（P/B）4.684.323.943.60EV/EBITDA19.3632.0924.3122.50资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入13297171852144224917营业收入-23.2%29.2%24.8%16.2%营业成本11999155471926722428营业利润-8.4%53.4%42.6%4.4%税金及附加31374855归属于母公司净利润-6.3%51.0%43.6%4.5%销售费用42405464获利能力管理费用188206270315毛利率9.8%9.5%10.1%10.0%研发费用419533653768净利率3.7%4.3%5.0%4.5%财务费用27-2-3-14ROE5.7%7.9%10.3%9.9%资产减值损失-194-189-205-219ROIC5.4%7.0%9.3%8.8%营业利润51378711231172偿债能力营业外收入1322资产负债率38.5%37.7%40.5%42.1%营业外支出6666流动比率1.721.851.801.81利润总额50878411191168营运能力所得税20405355应收账款周转率4.556.145.825.64净利润48874410661113存货周转率5.416.407.267.18归母净利润49474610711119总资产周转率0.941.131.271.31每股收益（元）0.981.482.122.22每股指标（元）资产负债表每股收益0.981.482.122.22货币资金1635173423083239每股净资产17.3118.7320.5622.48交易性金融资产503515537564估值比率应收票据及应收账款2349324741234716PE82.6854.7438.1336.49预付款项12131619PB4.684.323.943.60存货2476238429213325流动资产合计857193851173713986现金流量表固定资产3521356535313549净利润48874410661113在建工程1673168616811583折旧和摊销393463501551无形资产369357345333营运资本变动709-752-407-347非流动资产合计6176629562466154其他163100164277资产总计14747156801798320140经营活动现金流净额175355613241594短期借款135145112154资本开支-966-503-451-463应付票据及应付账款4666472561667315其他-6-57-41-45其他流动负债187213243270投资活动现金流净额-972-560-491-508流动负债合计4989508365217739股权融资76000其他696