拐点已至

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-022025-042025-072025-09-5%7%19%31%43%55%67%79%91%103%唯捷创芯电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）34.62总股本/流通股本（亿股）4.30 / 1.69总市值/流通市值（亿元）149 / 5952 周内最高/最低价46.34 / 25.93资产负债率(%)13.0%市盈率-577.00第一大股东Gaintech Co.Limited研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com唯捷创芯(688153)拐点已至l投资要点毛利率环比增长 6.76pct，下半年营收有望逐季增长。公司上半年实现营收 9.87 亿元，同比下降 7.93%，其中射频功率放大器模组为收入的主要来源，占主营业务收入比重 80.19%，实现归母净利润-943 万元，综合毛利率 24.54%，同比下降 1.19pct；单季度来看，Q2实现营收 4.78 亿元，同比下降 21.66%，环比下降 5.99%，归母净利润 869 万元，同比下降 47.76%，环比增长 147.96%，综合毛利率为28.02%，同比增长 4.05pct，环比增长 6.76pct，主要系产品组合中高毛利产品占比提升。展望下半年，公司的产品布局日益完善及业务稳步推进，下半年营收有望逐季增长，此外公司产品价格整体趋于稳定，预计毛利率水平与上半年持平。Wi-Fi 6/6E 降本方案通过客户验证，第二代非线性 Wi-Fi 7 模组产品进入量产阶段。公司基于第三代 Wi-Fi 6/6E 产品的降本方案已经通过了客户端项目的验证；第二代非线性 Wi-Fi 7 模组产品也已进入量产阶段。相较于传统的线性 Wi-Fi 模组，第二代产品的电流需求显著降低，在降低能耗的同事，还能减少设备维护成本。此外，新产品在信号传输方面表现出更低的信号衰减，确保了信号传输的质量和稳定性。同时，公司还在开发适用于 AI 端侧产品的大功率新一代Wi-Fi 7 模组，在传输效率、抗干扰能力等方面形成显著技术优势。目前，该大功率模组产品已在 AI 端侧领域实现批量出货。持续深化研发积累，推进产品品类多元化布局。L-PAMiD 模组方面，自 2024 年上半年以来，该产品已成功导入多家品牌客户且均实现了大规模销售，第二代产品Phase 7LE Plus模组目标市场锁定2025年秋季的品牌手机旗舰机型；Phase 8L 模组专注于中高端手机市场，目前已成功导入多家品牌客户并实现批量出货。L-PAMiF 模组方面，低压版本 L-PAMiF 模组已导入客户，预计 2025 年下半年搭载该模组的手机将上市，在此基础上，公司开发的更新一代产品已实现全国产供应链配套；目前推进的第五代产品，则重点满足海外客户的应用需求。接收端方面，新一代 L-FEM 已在 2024 年下半年向客户推广，并实现大批量出货；LNA Bank 已实现第四代产品矩阵的全面升级，形成 NSA/SA 双模全场景覆盖能力，在非独立组网（NSA）领域，公司对上一代产品进行了迭代升级，实现了在保持性能的同时优化生产成本。针对独立组网（SA）市场，目前新品已成功导入品牌厂商，并实现了批量销售。此外，公司积极开发新产品，该产品目前已完成研发测试，正在客户端进行推广。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为23.2/29.4/35.3 亿元，归母净利润分别为 0.4/1.4/4.1 亿元，维持发布时间：2025-09-19请务必阅读正文之后的免责条款部分2“买入”评级。l风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2103231829353526增长率(%)-29.4610.2126.6220.16EBITDA（百万元）31.74208.71314.72561.57归属母公司净利润（百万元）-23.7341.38140.52406.44增长率(%)-121.13274.40239.61189.24EPS(元/股)-0.060.100.330.94市盈率（P/E）-627.92360.04106.0236.65市净率（P/B）3.733.733.623.33EV/EBITDA378.3754.4935.5719.29资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值公司是国内最早从事射频前端芯片研发、设计的集成电路设计企业之一，深耕射频功率放大器产品领域。PA 主要应用于无线通信领域，需要随着通信技术的发展不断推陈出新。公司产品广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴设备等移动终端，以及无线宽带路由器等通信设备。A 股中卓胜微、慧智微、艾为电子为可比公司，目前可比公司 iFind 一致预期 PS 均值7.42x， 公司作为国内射频模组龙头，持续拓展 WiFi FEM、L-PAMiD 模组、L-FEM 等产品，推进产品品类多元化布局，给予“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，唯捷创芯营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2103231829353526营业收入-29.5%10.2%26.6%20.2%营业成本1604174121492493营业利润-124.1%248.6%213.8%186.1%税金及附加781012归属于母公司净利润-121.1%274.4%239.6%189.2%销售费用30324149获利能力管理费用133116147141毛利率23.7%24.9%26.8%29.3%研发费用438392440423净利率-1.1%1.8%4.8%11.5%财务费用-73173655ROE-0.6%1.0%3.4%9.1%资产减值损失-26000ROIC-1.8%1.1%2.9%6.5%营业利润-3349153437偿债能力营业外收入5000资产负债率13.0%28.2%36.9%41.8%营业外支出1000流动比率7.194.553.843.57利润总额-2949153437营运能力所得税-571231应收账款周转率4.578.9523.9823.33净利润-2441141406存货周转率2.243.226.336.27归母净利润-2441141406总资产周转率0.450.460.490.50每股收益（元）-0.060.10