基础化工25年中报总结：在建产能增速连续转负，行业格局向好

证券研究报告：基础化工|深度报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 4086.62 52 周最高 4123.45 52 周最低 2690.54 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:张泽亮 SAC 登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 分析师:许灿杰 SAC 登记编号:S1340525040002 Email:xucanjie@cnpsec.com 近期研究报告 《继续关注化工反内卷和科技方向》 - 2025.09.08 25 年中报总结：在建产能增速连续转负，行业格局向好 ⚫ 投资要点 2025 年上半年基础化工总结，营业收入和净利润稳中带升。基础化工板块（采用申万 2021 版行业分类）2025 年 Q2 总实现营业收入6111 亿元，同比增长 1%，环比增长 10%，环比是近三个季度以来首次转正。2025 年 H1 总实现营业收入 11678 亿元，同比增长 3%，从 2023年 Q2 开始营业收入同比向上。2025 年 Q2 实现总归母净利润 360 亿元，同比减少 1%。环比增长 4%，2025 年 H1 申万基础化工板块实现总归母净利润 705 亿元，同比增长 6%。后续来看，关注“反内卷”等行业政策落地，行业利润有望进一步向上。 基础化工板块在建工程连续三个季度环比增速转负，供给拐点再次确认。2025 年 Q2 基础化工板块总固定资产约 14465 亿元，同比增长 16%，环比 2025 年一季度增长 5%，总在建工程合计 3504 亿元，同比减少 10%，环比 2025 年一季度减少 6%。在建工程已经自 2024 年 Q3以来连续三个季度环比转负。在反应行业投资情况的核心比率 2025年 Q2 在建工程/固定资产比率仅为 24%，较近年高点 2023 年 Q2 的37%，已经下降 13pct，国内基础化工行业目前新建产能增速已经大幅度回落，行业供给端扩产已经减速，整体格局向好，静待政策落地。 ⚫ 风险提示： 产品价格大幅下跌的风险，新增产能投放进度超预期的风险，原材料市场波动剧烈风险和下游需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 600309.SH 万华化学 买入 66.6 2085.2 136.7 168.4 15.3 12.4 301035.SZ 润丰股份 未评级 77.4 217.3 12.4 15.2 17.5 14.3 000893.SZ 亚钾国际 未评级 38.7 357.1 18.4 26.4 19.4 13.5 600486.SH 扬农化工 买入 73.9 299.6 13.9 16.5 21.6 18.2 600873.SH 梅花生物 买入 10.9 305.1 32.1 34.8 9.5 8.8 600426.SH 华鲁恒升 买入 26.1 554.6 38.0 44.8 14.6 12.4 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2024-092024-112025-022025-042025-072025-09基础化工沪深300发布时间：2025-09-17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 行业营收和净利润稳中有升，在建产能增速拐头下降 ............................................ 4 1.1 25 年 H1 营收和净利润平稳发展，静待“反内卷”落地 ...................................... 4 1.2 在建工程增速连续转负，行业格局持续改善 ............................................... 6 2 子行业营收增长不一，资本开支放缓 ......................................................... 9 2.1 农药、氟化工和钾肥上半年景气度较高 ................................................... 9 2.2 子行业资本开支整体转负 .............................................................. 11 3 风险提示 ................................................................................ 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 基础化工板块单季度营业收入（亿元）、同比和环比增速（%，右轴） .................... 4 图表 2： 基础化工板块归母净利润（亿元）、同比和环比增速（%，右轴） ........................ 5 图表 3： 期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） ......................................... 5 图表 4： 动力煤价跟踪（元/吨） .......................................................... 5 图表 5： 基础化工板块毛利率和净利率（%） ................................................ 6 图表 6： 基础化工板块季度 ROE（%） ...................................................... 6 图表 7： 基础化工板块固定资产（亿元）和增速(%) .......................................... 7 图表 8： 在建工程（亿元）和增速（%） .................................................... 7 图表 9： 基础化工板块在建工程/固定资产比率持续下降（%）.................................. 8 图表 10： 基础化工板块资本开支（亿元）和增速 ............................................ 8 图表 11： 申万三级子行业单季度营业收入（亿元）和同环比（%） .............................. 9 图表