2020年中国宏观经济展望：决胜之年

研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 决胜之年 2020 年中国宏观经济展望｜2019.11.19 中信证券研究部 核心观点 2020 年是“决胜之年”，三大目标将全面“收官”，稳住增长至为关键，预计逆周期政策将在经济环境不确定中保持“确定性增长”。2019 年，中美经贸摩擦与逆周期调节政策的节奏主导了经济基本面运行方向，经贸摩擦谈判曲折多变，导致政策“托底”效果不及预期。展望 2020 年，经济增速下行压力不减，而 2020年则是重大计划的关键时间节点——“全面小康”宏伟目标的实现之年、“十三五”规划的收官之年、“三大攻坚战”的最后攻关之年，重大计划必须完成，重要目标必须实现，2020 决战决胜态势明显。要成功实现上述目标，保持一定的增长不可或缺，预期逆周期调节政策将围绕上述目标来展开，从财政、货币、基建等方面看也有空间和着力点。我们预计，2020 年将力争保持 6%左右的经济增长，如期实现三大目标任务。 ▍ 全球经济弱势回稳，经贸摩擦暂时缓和。2019 年全球经济增长很可能创下 2008 年金融危机以来的最低增速。并且，2020 年制约经济增长的因素目前尚未有确定性好转的迹象，内生性增长动能减弱，全球经济进一步下滑及部分国家经济陷入衰退的概率在增加。为此，各国央行和政府已经开始筹措更多稳增长政策，试图拉平经济下行的斜率，避免需求快速下滑。主要国家政策应对的重点将可能由“以货币宽松为主”逐步走向“财政货币化主导”，欧日和新兴市场在财政政策方面具有相对优势。预计 2020 年经贸摩擦局势可能暂时缓和、多国财政和货币政策的加码将使得全球经济在 2019年的低基数下出现弱势回稳的态势。 ▍ 财政及货币政策将继续逆周期调节的步伐。预计财政赤字率将提至 3%，适当增加广义赤字，新增地方专项债 3 万亿元，同时推动降低项目资本金比例，并进一步推出创新型政策工具，帮助基建投资增速回升至 6-8%；预计2020 年 MLF 利率将迎来两次下调，实体融资利率有望继续走低，准备金率或围绕“三档两优”下降 100-150 个基点。财政与货币政策的合力有望得以显现，助力“决胜之年”。 ▍ 中长期改革将加速落地，更大开放及区域战略持续推进。2019 年改革开放措施陆续推出和落地，如，继续健全营商环境和知识产权保护；自贸区扩容至第五批试点，探索制度创新和对标国际先进标准；举办第二届中国进口博览会，宣示中国坚定对外开放的行动和决心；粤港澳大湾区和长三角一体化发展规划相继出台，明年或将有更多城市群规划出台。改革开放加速落地、区域协调发展战略持续推进，短期有助于提振信心、稳定预期。 ▍ 2020 年经济并无失速风险，“全面小康”所对应的 GDP“翻番”目标将得以实现。预计明年经济增长将呈现出四个特点：1）基建投资显著回升，财政加码帮助对冲地产高位回落；2）PPI 通缩压力减轻，企业盈利边际改善；3）名义社消增速企稳，汽车消费不再成为拖累项；4）外需压力不减但净出口贡献仍将为正。预计经济在一季度阶段性触底后将开始企稳，后续季度维持 6%左右的增速水平。CPI 上涨压力在一季度后明显缓解，预计全年为 3.1%左右。人民币汇率则将减小波动，有望在明年下半年重回升势，中间价年末升至 6.85 水平。 诸建芳 首席经济学家 S1010510120003 刘博阳 分析师S1010518040001 2020 年中国宏观经济经济展望｜2019.11.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2020：决胜之年——稳在当前，立足长远 ........................................................................1 2019：不易掌握的“平衡”...................................................................................................1 2020：下行压力不减，政策力度不松，三大目标全面收官 ...............................................5 2020 经济基本面展望 ..................................................................................................... 13 GDP：前低后高，“翻番”目标可望实现 .......................................................................... 13 投资：基建是抓手 .......................................................................................................... 14 消费：汽车地产拖累消退，整体明显改善也难............................................................... 26 进出口：经贸摩擦仍是波动主因 .................................................................................... 28 通胀和盈利：通胀见顶回落，盈利见底回升 .................................................................. 32 汇率：由弱转强 .............................................................................................................. 37 2020 年宏观政策展望 ..................................................................................................... 40 财政政策：“提效加力”注入新内涵 .................................................................................. 40 货币政策：价量并举 ...................................................................................................... 46 改革与开放：以制度创新引领高质量发展 ...................................................................... 52 风险因素 .................................................