港股2020年海外保险行业投资策略：负债端改善在即，把握三条投资主线

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 股票代码 评级 中国平安 2318.HK 买入 友邦保险 1299.HK 买入 中国财险 2318.HK 买入 新华保险 1336.HK 审慎增持 中国太保 2601.HK 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《港股 2019 春季海外保险行业投资策略：基本面改善，板块投资价值提升》20190422 海外行业深度研究报告 《港股 2019 年保险行业投资策略：静看山重水复，何如柳暗花明》20181125 海外行业深度研究报告 《2018 年兴业证券海外春季策略报告：倒春寒时,守望秋收》20180417 海外行业深度研究报告 《2018 海外保险行业策略报告：蓄势待发政策引，龙头领航启山林》20171127 海外行业深度研究报告 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张忆东 兴业证券经济与金融研究院 副院长 海外研究中心 总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 ＃assAuthor＃ 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC：BMM189 SAC: S0190519060002 投资要点 ＃summary＃  回顾：  寿险：新单增速回暖，新业务价值率提升。2019Q1-3，新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保、人保寿险新单保费同比增速（-0.1%）较 2018 年（-19.1%）改善明显（2018 年数据包含中国太平）；上述公司 2019H1 平均新业务价值率为 37.4%，同比提升 0.7 个百分点。寿险代理人以质补量是未来发展的重要逻辑。2019H1，规模人力正增长的公司仅有新华保险及中国人寿。  产险：新车销量低迷拖累车险表现，非车保持高速增长，龙头公司市占率提升。截至 2019 年 9 月 30 日，中国财险及中国平安 2019 年前三季度的市占率为 61.1%，较 2018 年底上升了 2.1 个百分点。  投资：权益类资产占比提升。截至 2019 年 9 月 30 日，中国保险行业资金中股票和证券投资基金占比 12.6%，较年初上升 0.9 个百分点。  展望：  寿险核心变量：短期开门红，长期新单增速。新业务价值率 2020 年提升空间有限。结构端，各险企提升高价值率产品比例，使得 2019H1新业务价值增速（6.5%）远高于新单保费增速（-2.3%）；产品端，重疾险等长期保障型产品的价值率处于较高的水平。新单销售是拉动新业务价值的核心变量，建议投资者短期关注开门红数据，全年关注险企新单持续增长能力。  政策利好财险公司，龙头财险公司市占率提升，ROE 持续改善：龙头财险公司在“三次商车费改”及“报行合一”政策下，市占率稳步提升，手续费税收政策改革大幅提升公司 ROE 水平。加快农业保险高质量发展的指导意见出台，农险有望维持 15%以上的高增长。  金融业对外开放利好提前进入中国市场的外资公司。  十年期国债收益率下行，但保险资金投资范围拓宽，收益率有望提升，利好利差表现。长端国债收益率下行对保险股估值压制作用有限。  估值：港股保险股估值均处于历史较低水平，且未来增长确定性强，保险行业值得战略性配置。截至 2019 年 11 月 8 日收盘，港股上市保险公司平均 PEV 为 0.91 倍，中资港股保险公司平均 PEV 仅为 0.71 倍；以财产保险为主的保险公司平均 PB 水平为 0.79。  投资策略：把握“三条主线”。  新单销售能力强。中国平安（强销售队伍+拓展老客户业务）、新华保险（年金+健康双轮驱动策略及加大代理人费用投入）。  龙头财险公司。中国财险（财险市占率超过 30%，农险市占率近半）  开放的红利。友邦保险（1992 年起深耕中国市场）及中国太保（率先发行 GDR，推进“太保转型 2.0”）。 风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）外资进入导致的公司经营风险；5）全球经济下滑和贸易战。 ＃title＃ 港股 2020 年海外保险行业投资策略： 负债端改善在即，把握三条投资主线 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 8 日 23228474/43348/20191110 10:05 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Finance Contact Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190519060002 SFC: BMM189 Analyst Zhang Yidong Deputy Head of Research at Industrial Securities Co. Ltd. General Manager of Overseas Market Research Center zhangyd@xyzq.com.cn SAC: S0190510110012 SFC: BIS749 Review:  Life Insurance Industry: FYP Growth Recovers, NBV Margin Improves. The total growth rate of NBV of NCI, China Life, Ping An, CPIC (angents’ channel), China TAI PING, and PICC of 2019Q1-3 was 0.1%, recovers from -19.1% of FY2018. As of 2019H1, the average NBV margin of the above mentioned companies is 37.4%, 0.7 per cents higher than that of FY2018. Staff turnover of less qualified agents is expected to be higher, insurance agents growth is expected to slows down, but output per capita is expected to increases.  Property Insurance: Vehicle Insurance Stump by Low Sales of Cars, Non-Vehicle Insurance Stayed Strong. Market Share of Top Players Increased. By September 30, 2019,