山东钢铁(600022)首次覆盖报告：优势平台协同支撑，助力老牌钢企涅槃重生

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 山东钢铁山东钢铁山东钢铁 60006000600022.22.22.SH ⚫ 重组设立的以板材卷材为盈利核心的老牌钢企，受行业影响净利润显著下降。山东钢铁于 2011 年由两大上市公司济南钢铁和莱芜钢铁合并重组设立，卷材和板材为主要利润来源。但受到钢铁行业主要下游房地产业需求低迷影响，2023-2024 年钢材价格整体下跌明显，截止 2024 年前三季度，公司归母净利润为-14.5 亿元。 ⚫ 当前需求低迷但逐步形成行业底部，未来成本下行有望释放盈利空间。近年钢材价格显著下降，叠加原材料铁矿石等价格高位震荡，极大压缩钢企盈利空间。2019 年行业实行超低排放改造，截止 2024 年底全国 63%产能已经全部或部分完成改造，供给端有望迎来变化。此外，我国造船用以及基础建设钢材未来需求有望出现提升，铁矿石预计供给过剩价格下行确定性较强，未来钢铁企业有望迎来盈利空间。 ⚫ 宝钢资源协同支撑，精益管理助力穿越底部周期。山东钢铁自有资产日照精品钢基地具有区位地理优势，中厚板产品质量位居前端。莱芜分公司节能降耗水平位于行业领先水平，其型钢基地产品种类全面，技术尖端，可为国内外大型项目供货。然而公司缺乏销售平台，钢材售价与类似企业相比定价较低。2023 年底中国宝武入股集团公司山钢集团，同时宝钢股份收购山东钢铁旗下日照公司股权，形成“双参”模式建立高效协同合作。宝钢对山钢日照与莱芜进行一体化支撑，提供采购资源与销售资源的平台协同，助力公司深化降本增效。 ⚫ 先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力。公司的先进产品型钢和船板迎合未来造船和基础建设用钢需求，前景广阔。此外，托管公司银山型钢具备 400 万炼铁产能，有望未来注入上市公司，提供竞争力强的海洋工程用中厚板产品。公司目前资产负债率水平较低，但吨钢总成本在同行中没有显著优势，且因缺乏销售平台产品定价较低。未来借助宝钢资源及平台，有望进一步降本增效，打开盈利空间。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股净资产为 1.78、1.80、1.86 元。参考同行公司 2025年 PB 为 0.94X，给予公司 1.69 元目标价，首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 102,289 90,475 82,999 85,381 86,856 同比增长(%) -7.7% -11.5% -8.3% 2.9% 1.7% 营业利润(百万元) 1,363 (264) (2,266) 630 2,234 同比增长(%) -64.9% -119.4% -759.0% 127.8% 254.7% 归属母公司净利润(百万元) 554 (400) (2,100) 210 743 同比增长(%) -54.9% -172.2% -425.6% 110.0% 253.9% 每股收益（元） 0.05 (0.04) (0.20) 0.02 0.07 毛利率(%) 5.6% 4.0% 1.4% 5.1% 6.9% 净利率(%) 0.5% -0.4% -2.5% 0.2% 0.9% 净资产收益率(%) 2.5% -1.9% -10.4% 1.1% 3.8% 市盈率 26.7 (36.9) (7.0) 70.3 19.9 市净率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年02月21日） 1.38 元 目标价格 1.69 元 52 周最高价/最低价 1.77/1.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,069,885/1,069,885 A 股市值（百万元） 14,764 国家/地区 中国 行业 钢铁 报告发布日期 2025 年 02 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.13 0 -9.21 0.73 相对表现% -3.13 -3.8 -8.94 -14.36 沪深 300% 1 3.8 -0.27 15.09 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 优势平台协同支撑，助力老牌钢企涅槃重生 ——山东钢铁首次覆盖报告 买入 （首次） 山东钢铁首次报告 —— 优势平台协同支撑，助力老牌钢企涅槃重生 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、山东钢铁：以板材卷材为盈利核心的老牌钢企 ........................................ 5 1.1 发展历程：2011 年由两大钢铁上市公司重组设立，产能集中于日照和莱芜 ................. 5 1.2 股权结构：山东国资委控股，中国宝武战略入股 .......................................................... 5 1.3 财务状况：卷材和板材为利润核心，受行业影响净利润显著下降 ................................. 6 二、行业现状：需求低迷行业处于底部，未来成本下行有望释放盈利空间 ... 10 2.1 需求侧：房地产低迷但逐步形成需求底部，造船、基建等有望成为增长新亮点 ......... 10 2.2 供给侧：超低排放改造进入尾声，行业有望迎来变化 ................................................. 15 2.3 价格&盈利：原料高位、钢价下行挤占利润，未来铁矿石价格或下行，钢材盈利或修复 ......................................................................................................................................... 18 三、困境反转：宝武集团协同支撑，精益管理穿越底部周期 ........................ 20 3.1 自有优势：两大基地节能降本行业领先，前沿产品国际国内填补空白 ........................ 20 3.2 全面助力：宝武宝钢“双参”入股，对标先进钢企挖掘降本增效潜力 ........................ 23 3.3 未来空间：先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力