2025Q1海外经济与资产展望：特朗普政策扰动下的资金再配置

1证券研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大类资产首席分析师：孙付SAC NO：S11205200500042025年2月24日特朗普政策扰动下的资金再配置——2025Q1海外经济与资产展望2经济基本面与政策展望：● 美国：综合消费、房地产等读数看，美国经济仍保持一定韧劲，通胀有回升风险，美联储暂停降息、观望评估。关税政策和政府改革及减税将给通胀带来影响。1）特朗普关税2.0政策持续扰动市场，从“对等关税”和主要商品关税税率看，印度、巴西、加拿大、墨西哥和欧盟可能面临较高关税提升幅度；2）美国政府机构改革力度较大，将压缩和优化财政支出，但后续的减税政策将减少财政收入。● 欧洲：受结构性问题困扰，经济持续疲弱，工业产值持续收缩；通胀显著回落，货币宽松路径较为清晰、顺畅，后续仍将继续降息。● 日本：经济较为稳健，呈现“工资上涨-通胀上行”正向循环局面。已三次加息，央行有所缩表。资产展望：美元：美国基本面较欧洲强，美欧货币政策分化，美元将维持相对强势状态。美股：特朗普政策不确定性扰动，美股估值相对偏高，资金全球再配置，美股震荡转弱。美债：再通胀风险下，美债中长端利率将维持在相对高位。黄金：关税冲击下避险需求增加，新兴市场经济体持续购入黄金加剧现货黄金紧缺，黄金价格持续走高。● 风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。核心观点核心观点3大类资产表现大类资产表现名称2月21日点位2月涨跌幅1月涨跌幅年初至今涨跌幅今年以来走势上证指数3379.113.95%-3.02%0.82%深证成指3978.444.23%-2.99%1.11%创业板指6449.2310.32%-1.87%8.25%沪深30010991.378.22%-2.48%5.54%中证10002281.5110.55%-3.63%6.53%恒生指数23477.9216.08%0.82%17.04%恒生科技5859.3024.04%5.72%31.14%标准普尔6013.13-0.45%2.70%2.24%道琼斯43428.02-2.51%4.70%2.08%纳斯达克19524.01-0.53%1.64%1.10%日经22538776.94-2.01%-0.81%-2.80%韩国综指2654.585.45%4.91%10.63%伦敦富时8659.37-0.17%6.13%5.95%法国CAC408154.512.57%7.72%10.48%德国DAX22287.562.56%9.16%11.95%10年国债到期收益率1.737.8bp-7.4bp0.4bp3年国债到期收益率1.726.7bp-2.3bp4.5bpDR0071.75-15.0bp15.0bp0.0bpR0071.40-50.0bp15.0bp-35.0bp10Y美债收益率4.42-16.0bp0.0bp-16.0bp3M美债收益率4.321.0bp-6.0bp-5.0bp期限利差（10Y-3M）0.10-17.0bp6.0bp-11.0bp10Y中美利差-2.6923.8bp-7.4bp16.4bpSHEF金684.445.70%5.00%10.82%SHEF白银8102.005.40%2.51%8.46%SHEF铜77020.001.96%2.36%4.41%SHEF铝20825.002.89%2.27%5.28%螺纹钢3361.00-0.62%2.11%1.57%布伦特原油74.25-3.28%2.85%-0.78%COMEX黄金2949.604.17%7.21%11.76%LME铜9515.504.98%3.38%8.36%LME铝2675.503.14%1.67%4.82%美元兑人民币7.2554-0.13%-0.46%-0.59%美元兑人民币(离岸)7.2524-0.95%-0.20%-1.15%美元兑日元149.28-3.81%-1.27%-5.04%欧元兑美元1.050.92%0.10%1.01%美元指数106.65-1.72%0.03%-1.69%大宗国内国际外汇外汇债市中国美国分类股票A股港股全球股市资料来源：WIND资讯，华西证券研究所特朗普就职以来，美股转弱，欧洲、亚太股指走强，资金再配置。美债利率有所回落、黄金价格持续上涨，避险情绪较强。41. 海外经济1.1 美国经济基本特征与展望1.2 欧洲经济特征与展望1.3 日本经济特征与展望51.1 美国经济基本特征与展望截止2024年四季度，美国经济保持较强韧劲，GDP同比增速在3%附近。消费较强，特别是服务消费；住宅投资对经济形成拉动；财政持续扩张对增长持续提供支持。特朗普推行“强制”经济政策，引导产业投资回流，预计2025年美国经济仍将保持相当热度；关税、移民政策可能提高通胀压力。6美国经济基本特征资料来源：BLOOMBERG，华西证券研究所指标各分项贡献率（%）2024/122024/92024/62024/32023/122023/92023/62023/32022/122022/92022/62022/3实际GDP(年化环比：%）2.3 3.1 3.0 1.6 3.2 4.4 2.4 2.8 3.4 2.7 0.3 -1.0 国内需求2.21 3.50 3.89 2.24 3.10 4.46 2.55 2.48 2.79 0.23 -0.23 1.38 个人消费2.8 2.5 1.9 1.3 2.3 1.7 0.7 3.3 0.8 1.0 1.7 0.6 耐用消费品0.9 0.5 0.4 -0.1 0.2 0.3 0.0 1.2 -0.2 -0.2 -0.2 0.0 非耐用消费品0.5 0.6 0.2 -0.1 0.5 0.4 -0.1 0.4 0.0 -0.4 -0.2 -0.4 服务1.5 1.3 1.3 1.6 1.6 1.0 0.7 1.7 1.0 1.6 2.1 1.1 国内私人投资-1.030.161.470.640.161.81.42-1.631.08-1.05-1.671.34非住宅投资-0.310.550.530.610.520.161.30.710.761.010.941.66住宅投资0.21-0.18-0.110.530.10.30.17-0.18-1.12-1.34-0.59-0.22库存变动-0.93-0.221.05-0.49-0.471.34-0.06-2.161.44-0.72-2.01-0.1政府支出0.42 0.86 0.52 0.30 0.61 0.94 0.48 0.84 0.90 0.26 -0.27 -0.60 净出口0.04 -0.43 -0.89 -0.61 0.09 -0.10 -0.10 0.33 0.56 2.50 0.50 -2.41 出口-0.08 1.01 0.12 0.21 0.66 0.53 -0.54 0.23 -0.12 1.63 1.40 -0.51 进口0.12 -1.44 -1.01 -0.82 -0.57 -0.63 0.44 0.10 0.68 0.87 -0.90 -1.90 7特朗普政策主张资料来源：金十数据，BLOOMBERG，特朗普竞选官网，华西证券研究所政策领域特朗普政策主张个人税收• 延续