合合信息(688615)深度研究报告：深耕OCR%2bAI，拓展商业大数据，技术与产品力构建公司护城河

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业应用软件 2025 年 02 月 23 日 合合信息（688615）深度研究报告 强推 （首次） 深耕 OCR+AI，拓展商业大数据，技术与产品力构建公司护城河 目标价：326 元 当前价：265.80 元  公司是一家人工智能及大数据科技企业，产品矩阵覆盖 C 端及 B 端。公司以智能文字识别业务起家，目前已成为一家人工智能及大数据科技企业，为全球C 端用户和多元行业 B 端客户提供数字化、智能化的产品及服务。其中智能文字识别业务是公司收入的核心组成部分，从 2018 年的 1.12 亿元增长至 2023 年的 9.01 亿元，复合年均增长率为 52.08%；占收比从 57.30%提升至 75.91%。公司具有较强的盈利能力，毛利率从 2018 年的 72.54%逐步上升至 2023 年的84.25%。2024 年前三季度实现毛利率 84.36%，实现净利率 29.21%。  公司所在的智能文字识别领域以及商业大数据领域市场增速可观。根据 Grand View Research 报告，全球智能文字识别服务市场规模 2022 年达 106.5 亿美元，预计 2022-2027 年复合年均增长率约 16.7%。灼识咨询预计中国未来 5 年智能文字识别领域复合年均增长率达 27.3%，2027 年市场规模将达人民币 168.9 亿元。商业大数据方面，灼识咨询预计 2020-2025 年复合年均增长率将会进一步提高至 25.2%，2025 年市场规模达到 873.7 亿元。公司目前主营为智能文字识别和商业大数据业务，均处于行业快速发展的上升周期，叠加公司历经多年技术沉淀与品牌建设，预计公司已迈入快速发展期。  OCR+AI，技术和产品力构建公司护城河。近年来，OCR 技术与人工智能的结合成为新的发展趋势，公司通过深度学习和自然语言处理（NLP）技术的加成，显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能，能够应对扭曲、手写和多语言识别等挑战。公司坚定融入 AI 浪潮，TextIn ParseX 助力大模型开发者解析版面元素信息，其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集，RPA/Agent 功能能够更便捷更高效地处理文档解析优化任务。同时，公司高度重视品牌建设，在搜索引擎中查找“扫描”，扫描全能王位于词条前列，充分体现了公司在产品第一性原理上的深度打磨和卓越成果。  扫描全能王为公司拳头产品，海外市场空间广阔。作为 C 端 SaaS 产品，2020-2023 年扫描全能王总用户数、月活用户数、付费用户数均逐年增加。APP 端月活保持增长趋势，从 2020 年的 8861.94 万增长至 2023 年的 12128.46 万，复合增长率为 10.97%；新增付费用户数从 2020 年的 99.69 万增长至 2022 年 114.56万，新增付费转化率从 0.58%增长至 0.75%。然而海外新兴市场，尤其是发展中国家的新增付费转化率与国内存在较大差距，仍有巨大的用户转化和收入增长空间，海外市场具有极大可想象空间。  投资建议：技术与产品力构建公司护城河，扫描全能王有望率先打开海外付费空间。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 4.04、5.01、6.28 亿元，对应增速 25.0%、24.1%、25.3%；对应 EPS（摊薄）分别为 4.04 元、5.01 元、6.28 元。参考可比公司估值，给予合合信息 2025 年 65xPE，目标市值 326 亿，目标价为326 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B 端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,187 1,426 1,753 2,202 同比增速(%) 20.0% 20.2% 22.9% 25.6% 归母净利润(百万) 323 404 501 628 同比增速(%) 13.9% 25.0% 24.1% 25.3% 每股盈利(元) 3.23 4.04 5.01 6.28 市盈率(倍) 91 73 59 47 市净率(倍) 29.4 10.8 9.1 7.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 2 月 21 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：赵海楠 邮箱：zhaohainan@hcyjs.com 执业编号：S0360524070016 联系人：张宇凡 邮箱：zhangyufan1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 10,000.00 已上市流通股(万股) 1,879.61 总市值(亿元) 265.80 流通市值(亿元) 49.96 资产负债率(%) 23.41 每股净资产(元) 25.74 12 个月内最高/最低价 350.00/113.62 市场表现对比图(近 12 个月) 0%69%139%208%24/0924/1024/1124/1225/0125/022024-09-26~2025-02-21合合信息沪深300华创证券研究所 合合信息（688615）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 公司于 2024 年 9 月份上市，当前市场仍对公司核心壁垒、市场空间存在分歧。本报告契合市场需求，深入分析公司主营的智能文字识别和商业大数据两块业务情况，提出技术和产品力构建公司护城河的主要观点，分别从 OCR、AI、产品的打磨和产品力的打造、先发优势抢占用户心智等角度，多维度展现出公司作为扫描软件龙头具备的竞争优势。同时，公司业务覆盖 C 端及 B 端，报告指出 C 端的扫描全能王业务应为重点研究对象，海外月活及付费率的提升需要持续性关注。 投资逻辑 公司营收业绩稳步增长，盈利能力较高。公司营业收入稳健增长，从 2018 年的 1.96 亿元增长至 2023 年的 11.87 亿元，复合年均增长率达 43.35%；归母净利润由-0.79 亿元增至 3.23 亿元。公司具有较强的盈利能力，毛利率从 2018 年的 72.54%逐步上升至 2023 年的 84.25%。2024 年前三季度实现毛利率 84.36%，实现净利率 29.21%。 OCR+AI，技术和产品力构建公司护城河。公司通过深度学习和自然语言处理（NLP）技术的加成，显著提升了智能文字识别在复杂场景下的性能。TextIn ParseX 助力大模型开发者解析版面元素信息，其中大模型训练语料清洗有助于为厂商提供高质量数据集，RPA/Agent 功能