特朗普2.0系列之四：美国“对等关税”的税率有多高？

观研究 世界经济 证券研究报告 特朗普 2.0 系列之四 2025 年 02 月 24 日 美国“对等关税”的税率有多高？ 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 赵宇 A0230524080007 zhaoyu2@swsresearch.com 联系人 赵宇 (8621)23297818× zhaoyu2@swsresearch.com 2 月 13 日，特朗普签署“对等贸易和关税”备忘录，宣布对等关税的同时，也将增值税引入视野。增值税本身具有贸易战中性，但与其他手段搭配，或能产生意想不到的实际汇率贬值效果。 一、热点思考：美国“对等关税”的税率有多高？ （一）对等关税的目标：从关税到财税，瞄准财政贬值 从单个税种看，增值税具有贸易中性，并不构成贸易壁垒的核心理由。增值税对进口商品征税，对出口商品实行退税，是国际贸易中的通行做法。但特朗普认为，增值税调节了商品价格，对美国商品在国际市场上造成了不利影响。这种判断实质上是着眼于整个税制体系的竞争。 从整个税制体系看，关税搭配增值税，能够在不调整汇率的情形下，模拟货币贬值的效果，即财政贬值(Fiscal Devaluation)。进口环节关税，可抬高进口价；出口环节，增值税出口退税，可降低出口价，二者结合相当于货币贬值的效果。优势是可绕过货币当局，达成实际汇率贬值。 由于缺少增值税的配合，美国难以直接实现财政贬值，现有税制体系在全球贸易中处于竞争劣势。增值税的设计有助于发展制造业，2025 年，全球共 175 个国家使用增值税，美国是少数实行销售税的国家之一。由于货币政策受约束，通过财税手段实现模拟贬值或是其目的之一。 （二）美国财政贬值的三步走战略，关税，减税与边境调节税 对美国而言，缺少增值税的情况下，加关税与对内减税也可实现财政贬值。第一步，增加关税，拉高进口品价格；第二步，对内减税，降低企业出口成本；第三步，或启用纳瓦罗等人于 2017年提出的边境调节税，模拟增值税出口退税效果，但难度较大。三步走的关键是保持赤字中性。 对等关税主要起两方面作用。一是针对性抬升进口品价格，美国与他国的关税税率差距主要由个别重点产品贡献。二是通过关税收入维持赤字中性，对加、墨及中国关税难以弥补赤字缺口，或倒逼美国增加对等关税力度，对欧洲、英国等盟友的对等关税可谈判性或低于市场预期。 （三）绕过美联储，达成实际汇率贬值？四大条件或难具备 美国版财政贬值短期可能难以达成实际汇率贬值的效果。参考欧洲经验，财政贬值的成功，一是需维持财政中性，成功经验如 2012 年的西班牙；二是加税不会导致通胀扩大，失败经验如2007 年的德国；三是工资需具有向下灵活性，否则出口成本难降；四是贸易关系维持稳定。 对等关税的成本或更高，或导致美国关税税率上升 8 至 16 个点，通胀上升 0.8 到 1.8 个点。对等关税可分三种情形，一是重点国家关税对等，或导致美国关税税率上升 8.2 个点，通胀上升 0.8 个点；情形二为全面对等，情形三或进一步抬升对竞争对手的关税，或导致通胀失控。 二、大类资产&海外事件&数据：俄乌谈判，四方诉求存在较大矛盾 发达市场股指多数下跌，黄金价格持续攀升。当周，纳指下跌 2.5%，恒生指数上涨 3.8%；10Y美债收益率下行 5bp 至 4.42%；美元指数下跌 0.1%至 106.65，离岸人民币涨至 7.2524；WTI原油下跌 0.5%至 70.4 美元/桶，COMEX 黄金上涨 1.8%至 2931.0 美元/盎司。 俄乌谈判，四方诉求存在较大矛盾。俄罗斯目前控制着乌克兰约 20%的领土，战场局势占有优势。美俄会谈达成四点共识，但美、俄、欧、乌四方诉求仍存在较大矛盾，美国诉求集中在迅速停战，俄方强调对占领区的控制权，乌克兰则坚持恢复领土完整及获得安全保障。 2 月美国密歇根消费者通胀预期提升，日本四季度 GDP、1 月 CPI 改善。2 月美国密歇根消费者信心指数回落至 64.7，但未来 1 年、5 年通胀预期分别上升至 4.3%、3.5%。1 月美联储纪要显示缩表可能放缓。日本四季度 GDP 环比 2.8%（折年），1 月 CPI 同比上升至 4.0%。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 一、热点思考：美国“对等关税”的税率有多高？ ............ 5 （一）对等关税的目标：从关税到财税，瞄准财政贬值 ..................... 5 （二）美国财政贬值的三步走战略，实现自身的财政贬值 .................. 7 （三）绕过美联储，达成实际汇率贬值？四大条件或难具备 .............. 9 二、海外大类资产&基本面&重要事件 ............................ 11 （一）大类资产：发达市场股指多数下跌，金价持续攀升 ............... 11 （二）俄乌谈判，四方诉求存在较大矛盾 ........................................ 16 （三）美联储：1 月会议纪要显示缩表可能放缓 ............................. 17 （四）地产：美国 1 月成屋销售回落 .............................................. 19 （五）日本：四季度 GDP、1 月 CPI 通胀改善 ............................... 20 （六）失业金：当周初申领失业金人数略高于市场预期 .................. 21 三、全球宏观日历：关注美国 1 月 PCE ........................... 23 风险提示 ......................................................................... 23 目录 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共24页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：《对等贸易与关税备忘录》 ...................................................................... 5 图表 2：增值税不构成贸易歧视 ............................................................................ 5 图表 3：特朗普认为进口增值税对美国不公 ...............................................