润本股份(603193)深耕细分品类打造质价比，优质国货品牌成长可期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 润本股份（603193.SH） 深耕细分品类打造质价比，优质国货品牌成长可期 公司深耕驱蚊、婴童护理等细分品类，战略明确，业绩增长亮眼。公司成立于 2006 年，以驱蚊产品切入口并持续丰富品类，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。业绩增长亮眼，2019-2023 年营收/归母净利润CAGR 分别为 38.8%/58.6%，2024Q1-3 实现营收 10.38 亿元（yoy+26%），归母净利润为 2.61 亿元（yoy+44%）。公司股权结构较集中，管理架构高效，核心团队人员稳定且人效较高。 驱蚊市场稳健，婴童护理市场空间广阔，优质国货品牌大有可为。公司业务从驱蚊逐步拓展至重点发力婴童护理，其中驱蚊市场为利基市场，公司聚焦细分品类、通过电热蚊香液等大单品稳步夯实在细分领域的地位，并持续推出差异化新品维持竞争优势；婴童护理市场规模较大，品类众多，且消费者愈发注重产品质价比，未来发展空间广阔。公司通过拓展客群年龄层和功效等维度持续丰富产品矩阵，所布局的多个细分品类有望逐步联动，提升用户生命周期，沉淀为综合品牌力。 研产销一体化打造高性价产品，渠道运营能力优异。公司通过“完善的自有供应链+线上渠道为主”的 C2M 模式形成独特壁垒，依托线上渠道快速获取消费者偏好，以市场需求为导向进行产品开发升级。公司产能利用率及产销率较高，规模效应有望逐步加强。产品端，公司旗下的驱蚊、婴童、精油等系列产品共享品牌“润本”，覆盖多元应用场景，有助于综合提升消费者认知，品类间易形成连带销售，进而提升客单，且公司在品牌层面的费用投放可同时赋能于不同品类，有助于提升效率。渠道端，公司在线上平台把握内容电商红利，发力抖音等渠道助力高增。线下布局朴朴超市、沃尔玛、山姆等多种业态，有望成为增长新动力并综合提升品牌力，与线上销售形成协同联动。 盈利预测及投资建议。公司以高效的管理架构以及产研销一体化模式打造出具备极致性价比的优质产品，在细分赛道中竞争优势显著，随着品牌心智持续沉淀，公司在未来有望维持优质增长，我们预计公司 2024-2026 年分 别 实 现 营 业 收 入13.2/16.9/21.2亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为28.2%/27.5%/25.5%，实现归母净利润 3.0/4.0/5.1 亿元，同比增速分别为 32.7%/31.6%/28.8%，当前股价对应 PE 分别为 38.4/29.2/22.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新品研发及推广不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险。 买入（首次） 股票信息 行业 个护用品 02 月 26 日收盘价（元） 28.47 总市值（百万元） 11,518.77 总股本（百万股） 404.59 其中自由流通股（%） 25.54 30 日日均成交量（百万股） 3.19 股价走势 作者 分析师 萧灵 执业证书编号：S0680523060002 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 856 1,033 1,324 1,688 2,118 增长率 yoy（%） 47.1 20.7 28.2 27.5 25.5 归母净利润（百万元） 160 226 300 395 509 增长率 yoy（%） 32.7 41.2 32.7 31.6 28.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.40 0.56 0.74 0.98 1.26 净资产收益率（%） 22.1 11.8 13.9 15.6 16.9 P/E（倍） 72.0 51.0 38.4 29.2 22.6 P/B（倍） 15.9 6.0 5.4 4.6 3.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 02 月 26 日收盘价 -10%10%30%50%70%90%2024-022024-062024-102025-02润本股份沪深3002025 02 27年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 510 1716 1899 2211 2629 营业收入 856 1033 1324 1688 2118 现金 368 244 364 667 1008 营业成本 392 451 555 696 864 应收票据及应收账款 1 5 3 7 5 营业税金及附加 9 10 14 18 21 其他应收款 6 2 8 5 12 营业费用 232 269 344 439 551 预付账款 8 8 12 14 19 管理费用 25 33 38 49 61 存货 103 93 148 154 221 研发费用 20 26 33 42 53 其他流动资产 24 1364 1364 1364 1364 财务费用 -5 -15 -7 -13 -24 非流动资产 315 303 368 447 541 资产减值损失 -1 -2 -3 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 6 0 0 0 固定资产 264 255 308 378 470 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 19 19 22 22 21 投资净收益 2 1 1 2 1 其他非流动资产 32 29 38 47 50 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 825 2019 2267 2658 3170 营业利润 186 265 351 463 597 流动负债 97 95 112 125 150 营业外收入 2 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 48 53 71 84 108 利润总额 188 268 352 465 600 其他流动负债 49 42 41 41 42 所得税 28 42 52 70 91 非流动负债 6 2 2 2 2 净利润 160 226 300 395 509 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 2 2 2 2 归属母公司净利润 160 226 300 395 509 负债合计 103 98 114 128 153 EBITDA 194 281 363 475 607 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.40 0.56 0.74 0.98 1.26 股本 344 405 405 405 405