固收视角：复工节奏略有提速，二手房热度维持

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 复工节奏略有提速，二手房热度维持 华泰研究 2025 年 2 月 24 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 上周出行热度修复至节前季节性高位水平。电影市场热度延续，汽车销售热度略有回升。电力方面，用煤日耗同比增速回落，水电供给维持季节性高位水平，煤价下降。建筑业复工偏慢，水泥供需略有修复，价格继续走低。黑色需求略有修复，供给与库存仍处于季节性偏低水平，价格表现分化。沥青开工率基本持平去年农历同期，价格上行。化工产业链开工率略有回落。半/全钢胎生产开工率基本修复至节前水平。综合来看，纺织链条与汽车表现强于建筑。节后新房成交热度有所下滑，结构上，一线>三线>二线。二手房成交热度基本延续，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量升价跌的特征。出口运价下跌。猪肉价格走弱，蔬菜价格下行。原油价格震荡偏强，黑色系价格分化。 出行热度维持高位，汽车销售热度回升 出行热度修复至节前季节性高位水平。①城内出行方面，截至 2 月 21 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 9.0%（前值为 54.4%），同比为 32.9%（前值为 22.0%）；截止 2 月 16 日，拥堵延时指数同比 22.8%（前值为 9.9%）；农历对齐后，出行热度处于季节性较高水平。②城际出行方面，截至 2 月 22 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-1.4%/+17.4%（前值为-1.7%/+19.5%），执飞率 90.1%/82.1%（=执行航班数/计划航班数，前值为92.0%/84.7%，去年同期为 89.0%/88.6%）。 电影市场热度延续，汽车销售热度略有回升。①服务消费方面，截至 2 月 21 日当周，电影票房环比-42.6%（前值为-36.7%），电影票房同比去年 7.67%（前值为 87.48%），农历对齐后，电影市场热度高于往年同期，据猫眼专业版数据，截至 2 月 22 日，电影《哪吒之魔童闹海》累计票房（含预售及海外票房）破 133 亿元，位列全球动画电影票房榜第 1名、全球影史票房榜第 8 名。②耐用品方面，乘联会口径 2 月 1-16 日乘用车零售/批发同比去年同期+11%/+65%（前值为-31%/+0%），节后车市逐渐回暖，厂商复工速度较快，各地置换更新政策陆续发布进一步提振车市热度，同时春节错位效应使得同比读数较高。③非耐用品方面，截至 2 月 21 日当周，轻纺城成交量同比-1.9%（前值为 91.6%），春节对齐后，纺织消费热度略有上行。 政策端，2 月 17 日，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，强调了民营经济的重要性，部署支持民营经济发展的政策措施，包括破除公平竞争障碍、解决融资难融资贵问题、解决拖欠账款问题、构建亲清政商关系等，释放了促进民营经济健康发展、高质量发展的重要信号。2 月 19 日，市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027 年）》，旨在通过深入实施消费品工业“增品种”“提品质”“创品牌”行动，推进质量基础设施建设，助力产业链供应链质量联动提升。该方案重点关注汽车、家电、电子产品、纺织服装、食品等领域，支持汽车产品、电子产品、家居产品等消费升级。 建筑业复工略有提速 电力方面，用煤日耗同比增速回落，水电供给维持季节性高位水平，煤价下降。建筑业复工偏慢，水泥供需略有修复，价格继续走低。黑色需求略有修复，供给与库存仍处于季节性偏低水平，价格表现分化。沥青开工率基本持平去年农历同期，价格上行。化工产业链开工率略有回落。半/全钢胎生产开工率基本修复至节前水平。综合来看，纺织链条与汽车表现强于建筑。 具体来看： （1）电力方面，用煤日耗同比增速回落，水电供给维持季节性高位水平，煤价下降。截至 2 月 20 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别 9.3%/26.8%（前值为 17.7%/12.2%），农历对齐后用煤日耗同比增速回落。元宵节过后，工厂开工率提升，用电量有所恢复，但冷空气影响逐渐减弱，电厂日耗增幅有限。水电供给处于季节性高位。截至 2 月 23 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为 1.1%/26.2%（前值为 0.1%/21.3%）。截至 2 月 22 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价 727.0 元/吨，环比-2.5%（前值-1.0%），煤价下降。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 （2）建筑业复工偏慢，供需偏弱震荡，库存去化，沥青开工率基本持平。①建筑业复工偏慢但环比提速，水泥供需略有修复，价格继续走低。春节后第三周，建筑业复工进度整体慢于去年农历同期且未过半，但复工节奏有所提速。根据百年建筑调研，截至 2 月 20 日(农历正月廿三)，全国 13532 个工地开复工率为 47.7%，农历同比减少 15.2pct。劳务上工率、资金到位率低于去年同期，但各项指标环比增幅大于去年同期，资金到位率回升加快，已接近去年农历同期水平。春节对齐后，水泥需求同比降幅收窄，截止 2 月 17 日，水泥发运率同比-5.8pct（前值为-8.7pct）。农历对齐后供给端水泥生产略有修复，磨机运转率同比降幅收窄，产能利用率回升，截止 2 月 14 日，磨机运转率同比-40.9pct（前值为-66.7pct）；根据百年建筑网，截至 2 月 20 日，全国水泥熟料产能利用率为 41.8%（前值 30.7%）。水泥库存维持低位，截至 2 月 14 日，水泥库容比周环比 0.1pct（前值为 1.1pct）、同比-11.0pct（前值为-12.0pct）。水泥价格下降，2 月 21 日当周水泥价格环比-2.3%（前值-1.1%）。②黑色需求略有修复，供给与库存仍处于季节性偏低水平，价格表现分化。供给端，整体钢材供应仍处于季节性较低水平。截至 2 月 19 日，全国高炉开工率同比 0.2pc