中国经济高频观察(2025年2月第3周)：复工提速

中国经济高频观察（2025 年 2 月第 3 周） 复工提速 宏观周报 2025 年 2 月 24 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  本周中国经济恢复斜率边际提升，其中工业生产延续修复势头，建筑工地复工边际有所提速，尤其是汽车、家电、电影、快递消费相关指标加快恢复。 1. 春运进入尾声，复工客流保持较快增长，但累计增速弱于节前。春运方面，节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一）同比增长 8.4%，复工客流增速（正月初二至二十五）累计同比增长 6.3%，本周复工客流（正月十八至廿五）同比增长 6.5%，均不及节前；这在百度迁徙指数中也有体现。地铁方面，本周 24 城地铁客运量高于 1 月上半月，其中二线城市强于一线城市。 2. 建筑工地复工进度弱于去年同期，本周跌幅边际收窄。据百年建筑调研，截至 2 月 20 日（农历正月廿三），全国 13532 个工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为 47.7%、49.7%、43.6%，农历同比分别减少 15.2 个点、1.1 个点、6.6 个点。水泥出库量弱于去年农历同期，基建恢复快于总体。2月 12 日-2 月 18 日，全国水泥出库量 79.83 万吨，农历同比下降 25.5%，跌幅扩大；基建水泥直供量 39 万吨，农历同比下降 9.3%，跌幅略有收窄。 3. 工业生产延续修复势头。钢铁方面，日均铁水产量、五大钢材品种表观需求农历同比增速略有提升，建材产量及表观需求均弱于板材，受地产基建实物工作量拖累，板材或受到汽车、家电、造船等行业需求的支撑。水泥方面，本周熟料产能利用率较快恢复，农历同比增速由负转正，库存低位存在支撑。化工品方面，沥青生产农历同比增速较上周回落，而纯碱、甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯等农历同比增速提升。中下游方面，涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较上周提升。排产方面，2月锂电排产同比较快增长，三大白电排产同比提速，光伏组件复产较慢。春节假期期间，水泥出库量较去年农历同期下滑。  地产：二手房销售强于新房。新房方面，本周样本城市新房日均成交面积农历同比回落 20.0%，三线及四五线城市拖累较大。二手房方面，本周 15 个样本城市二手房日均面积农历同比增长 39.3%，较上周增速提升。可比口径下，近 30 日二手房日均成交面积约占总成交的 56.4%，较 1 月末高 4.5 个百分点。  内需：货运恢复较慢，居民消费强于去年农历同期。1）据乘联会统计，2 月1-16 日，乘用车市场零售同比增长 11%，预计全月同比增长 13.6%。2）本周全国电影日均票房收入约 3.35 亿元，高于去年农历同期的 1.04 亿元。3）据产业在线统计，截至 2 月 14 日当周，主要家电零售额同比增长 4.3%，由负转正。4）截至 2 月 16 日当周，邮政快递揽收量同比增长 26.2%，较上周提升 0.7 个百分点，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。  外需：1）运价继续回落，本周中国出口集装箱运价 4.9%，通往主要区域的航线运价大多回落。2）上周港口集装箱吞吐量农历同比增长 12.9%，“抢出口”存在支撑。3）上周国际货运航班农历同比增长 18.8%，企稳回升，受到美国小额包裹免税政策暂缓的影响。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 14 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind 等, 平安证券研究所；注：图表数据为相比去年同期变化率 一、 节后复工 春运进入尾声，复工客流保持较快增长，但累计增速仍弱于节前。据交通运输部统计，春运 40 天（2025 年 1 月 14 日至 2月 22 日），全社会跨区域人员流动量 90.2 亿人次，比 2024 年同期增长 7.1%。以春节为界限划分，节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一）同比增长 8.4%，复工客流增速（正月初二至二十五）累计同比增长 6.3%，本周复工客流（正月十八至廿五）同比增长 6.5%，均不及节前。这在第三方的百度迁徙指数中也有体现，节前（腊月十五至春节）返乡客流同比增长 9.7%，而节后复工客流（正月初二至二十四）累计同比增长 1.4%。地铁客运方面，本周（截至 2 月 21 日）24城地铁客运量较 1 月上半月高 1%，其中一线城市、二线城市地铁客运量分别较 1 月上半月高 2.7%、高 0.6%。 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 14 建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至 2 月 20 日（农历正月廿三），全国 13532 个工地开复工率 47.7%，农历同比减少 15.2 个点，上期同比减少 16.4 个点；劳务上工率 49.7%，农历同比减少 7.8 个点，上期同比减少 10.6 个点；资金到位率 43.6%，农历同比减少 1.1 个点，上期同比减少 6.6 个点。本期各项指标仍慢于去年同期，但跌幅边际收窄。百年建筑网表示，当前大型基建开工较好（比如高铁、高速、水利等国家级重点工程），只不过施工强度弱于去年；今年房建项目的资金到位相较于去年有好转，特别是一些有专项资金的项目（比如城中村、旧城改造、安置房等），开工相对较早。 水泥出库量弱于去年农历同期，基建恢复快于总体。据百年建筑网统计，2 月 12 日-2 月 18 日，全国水泥出库量 79.83 万吨，农历同比下降 25.5%，较上周(-17.2%)跌幅扩大；基建水泥直供量 39 万吨，农历同比下降 9.30%，较上周(-18.2%)跌幅收窄。百年建筑网表示，近期重大基础设施建设项目集中开工，基建是当前水泥需求的主要驱动力，房建和民用领域复苏相对较慢。 1、人员流动 图表2 交通运输部数据显示，2 月 14 日（正月十七）以来复工客流同比增速弱于节前 资料来源：交通运输部,平安证券研究所 图表3 百度迁徙指数显示，2 月 14 日（正月十七）以来复工客流同比增速弱于节前 资料来源：iFind,平安证券研究所 返乡客流：腊月十五至春节累计同比增长8.4 %正月初二至初十，复工客流同比增长2.0 %正月十一至十七，复工客流同比增长14.9 %正月十八至廿五，复工客流同比增长6.5 %-30-20-100102030400.0