国际政治对经济与资产影响(一)：俄乌局势转机意味着什么？

敬请阅读末页的重要说明 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 02 月 25 日 专题报告 ——国际政治对经济与资产影响（一） 事件：2 月以来俄乌冲突相关方频繁表态，俄美双方会谈达成初步共识，加大对乌施压。俄乌局势转机出现以来，德国 DAX 指数大涨、欧元兑美元有所反弹、美元也降至 107 下方。 那么，俄乌冲突有望彻底平息吗？该局势变化对各方经济、产业乃至资产价格将有怎样的影响？ ❑ 特朗普政府积极推动俄乌和谈，对乌克兰加大施压。2 月 12 日，特朗普与普京通话，表示将与普京就结束俄乌冲突密切合作。2 月 18 日，俄美两国在沙特会谈，达成四点共识：建立磋商机制；任命各自的高级团队，着手努力尽快结束乌克兰冲突；为俄乌冲突结束后在共同地缘政治利益问题及经济和投资机会方面的合作奠定基础；当天与会团队承诺将保持接触，确保以及时和富有成效的方式推进谈判进程。与此同时，乌克兰和欧洲方面没有参与此次会谈。俄美会谈后，美方对乌措辞更加严厉，加大对乌克兰施压。 ❑ 特朗普如何推动俄乌冲突结束？特朗普政府表示与俄直接接触源自对拜登政府外交政策的“纠偏”，包含有经济利益和全球战略两方面考虑。美俄加快达成和平协议向乌克兰施压，令俄乌冲突聚焦三方面议题：1）领土和主权问题。俄罗斯要求乌克兰承认俄罗斯对新地区的主权；乌克兰方面泽连斯基曾提出互换占领领土，但考虑到现在战场局势，领土问题上乌克兰处于不利局面。2）北约和军事安全问题。俄罗斯要求乌克兰正式承诺放弃加入北约；而战后安全保障是乌克兰关心的核心议题。美国提出乌克兰以矿产资源换取援助。3）和谈时间表问题。俄罗斯倾向于在停火之前先达成和平协议，因此对于首要目标为停火、减少援助的美国，会更积极地促进和谈；这对于乌克兰形成较大压力。 俄乌冲突难以在短期达成根本解决；若以停火为短期目标，领土问题的一种妥协方案是冻结前线，但实现停火前俄乌美欧各方需就北约和乌克兰的安全保障问题达成可接受的方案——这是当前最需要各方协调的关键，密切关注2 月底至 3 月初各方一系列会晤以及筹备中的俄美元首会晤。若和平协议能明确对乌克兰的战后安排，乌克兰或可能接受暂不加入北约+“资源换保护”的方案，在此基础上实现停火。但目前美国能提供多少安全保障仍不明确，且俄方对于西方在乌驻军也相当敏感；考虑到特朗普始终强调让欧洲增加国防开支的诉求，或将由欧洲乃至其他被俄乌双方都认可的国家联合提供“保障”的最终可能，关注 3 月 6 日欧洲理事会特别会议。 ❑ 俄乌冲突加速结束对各方关系的或有影响：1）或需为乌克兰提供“保障”，甚至美国可能暂时减少整体对外“保障”双重前提下，欧洲内在凝聚力或被强化。2）对于中国，俄乌冲突结束可能的影响包括：或有利于中国在相关地区获得稳定的投资环境，保障供应链安全；中国有参与战后重建的空间，或可加强与他国的利益共同点，如中欧合作；俄美关系变化或加剧大国关系的复杂性，但考虑到特朗普任期，中俄关系仍稳固；对美国而言，除推动俄乌冲突结束外、美国还对诸多非美大国实施（或即将实施）关税政策，这将变相强化非美之间的合作可能。 ❑ 俄乌局势转机对各类资产及产业的影响。1）短期看资产价格：俄乌冲突正 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 俄乌局势转机意味着什么？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 在朝着结束的方向推进，这一过程已经对欧洲资产产生提振并抑制了近期美元指数走势。若后续进程依旧顺利，欧元有望重回 1.05-1.1 区间，进而压制美元走弱至 100-105，进而人民币等非美货币也将受到阶段性、变相提振。2）中期看产业影响：若俄乌冲突结束，乌克兰战后重建需求巨大，有利于基建（公路铁路桥梁）、建筑建材（钢铁水泥玻璃）、机械（工程机械、农业机械）、交通运输（跨境空运等）、电力设备及新能源等行业。此外，若西方解除对俄罗斯能源制裁，则全球能源贸易流向或再次变动，对天然气价格或存在负面影响。 ❑ 风险提示：俄乌和谈进展不及预期；国际关系变化超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 ➢ 特朗普政府积极推动俄乌和谈，俄美直接接触 ............................................... 4 ➢ 特朗普如何推动俄乌冲突结束 ........................................................................ 5 ➢ 结束俄乌冲突可能的影响 ................................................................................ 7 图表目录 图 1：北约国防开支（单位：十亿美元，基于 2015 年汇率） ..................................................................................... 6 图 2：北约各国国防开支 GDP 占比（单位：%，基于 2015 年汇率） ........................................................................ 6 图 3：中国对乌克兰直接投资存量（单位：万美元） .................................................................................................. 7 图 4：中国对乌克兰出口金额（单位：万美元） .......................................................................................................... 7 图 5：欧元-美元 ............................................................................................................................................................ 8 图 6：美元指数 ............................................................................................................................................................. 8 图 7：乌克兰战后重建经济规模及各产业占比 ......................