青岛港(601298)首次覆盖报告：东北亚枢纽港口，股息率具备吸引力

证券研究报告 | 公司深度 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 青岛港(601298) 报告日期：2025 年 02 月 18 日 东北亚枢纽港口， 股息率具备吸引力 ——青岛港首次覆盖报告 投资要点 ❑ 中国第二大外贸口岸，业绩稳健，ROE 领先行业 公司是青岛港口的主要经营者，截至 2024 年 6 月 30 日，货物吞吐量及集装箱吞吐量均位居中国第四位，外贸吞吐量继续保持中国第二位、北方第一。受益于中国经济的发展和腹地发达的经济，公司保持了稳健的盈利增长。2014-2023 年，收入 CAGR 为 11%，归母净利润 CAGR 为 13%。2023 年公司 ROE 为 13%，位于港口板块之首。 ❑ 量有保障：腹地经济和航线优势共筑护城河 青岛港占有东北亚港口沿线的中心位置，在位置区域、航线密集程度、各类船舶靠泊能力方面具有综合优势。2023 年公司腹地经济体量和出口体量分别占全国32%和 26%以上，且山东原油进口量占全国的 17%（2024 年）、同时也是世界第三大炼油中心，为吞吐量增长提供了很好的货量基础。 ❑ 价能上涨：港口整合初见成效，叠加费率市场化有望带动盈利提升 随着全国港口“一省一港”态势基本形成，山东省港口整合亦完成“三步走”：成立渤海湾港口集团、青岛港整合威海港、成立山东省港口集团。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，有望带动盈利能力复苏。此外近年来费率已经历多次改革，定价逐步市场化的趋势已现，带来业绩上行的想象空间。 ❑ 利率下行阶段，高股息资产配置价值凸显 当前复杂宏观经济背景下，表征无风险利率十年期国债收益率持续下行，港口行业具备稳定回报、同时较高分红比例、较高股息率，配置价值凸显。 公司自上市以来持续高比例分红派息，并承诺 2022-2024 年每年现金分红不低于当年可用于分配利润的 40%，2021-2023 年股息率保持在 4.5%以上，具备吸引力。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 51、55、58 亿元，对应 EPS 分别为0.79、0.85、0.90 元，对应 PE 分别为 11.1、10.3、9.7x，预计公司 2024 年股息率为 3.5%，具备吸引力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 港口整合推进不及预期；港口吞吐量不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.94 总市值(百万元) 58,030.43 总股本(百万股) 6,491.10 股票走势图 相关报告 1 《23H1 归母净利润同比+10.85%，枢纽港地位支撑业绩稳增》 2023.08.28 2 《筹划重大资产重组停牌，推进整合有望增厚利润》 2023.06.29 3 《2023Q1 归母净利润同比+10.23%，量价稳增趋势持续》 2023.04.29 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,173 18,218 18,668 19,137 (+/-) (%) -5.66% 0.25% 2.47% 2.51% 归母净利润 4,923 5,106 5,489 5,814 (+/-) (%) 8.72% 3.71% 7.49% 5.93% 每股收益(元) 0.76 0.79 0.85 0.90 P/E 11.48 11.07 10.30 9.72 资料来源：浙商证券研究所 -7%2%11%21%30%39%24/0224/0324/0424/0524/0624/0824/0924/1024/1124/1225/0125/02青岛港上证指数青岛港(601298)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 东北亚枢纽港口，区位优、盈利强 ............................................................................................................ 5 1.1 背靠世界第一大港口集团 .................................................................................................................................................. 5 1.2 液体散货板块贡献主要利润，集装箱板块是增长点 ....................................................................................................... 6 1.3 业绩稳健增长，低负债、高 ROE，财务指标领先行业 .................................................................................................. 7 2 量：腹地经济和航线优势共筑护城河 ........................................................................................................ 9 2.1 集装箱：腹地经济保证货量基础，航线优势确立领先地位 ........................................................................................... 9 2.2 液体散货：受益腹地发达石化产业，后续增量可期 ..................................................................................................... 11 3 价：港口整合初见成效，叠加费率市场化有望带动盈利提升 .............................................................. 12 3.1 港口整合初见成效， “一省一港”成为发展新格局 .................................................................................................... 12 3.2 费率市场化趋势已开启，有望贡献业绩弹性想象空间 .............................................................