政策及基本面观察：黑色大宗价格回升，工业生产仍需继续修复

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 黑色大宗价格回升，工业生产仍需继续修复 _——政策及基本面周度观察（2025/2/22） 报告摘要： [Table_Summary] 【东北固收高频经济景气指数：环比回落】 本周“东北固收高频经济景气指数”录得 50，环比前值有所回落。本周黑色系大宗表现不错，叠加复工复产节奏加快，煤炭日耗量、磨机运转率等数据环比回升对高频经济景气度形成边际支撑。不过铜、油价格均回落，且甲醇等部分开工率仍有待进一步修复，对经济景气指数形成拖累。 【本周重要政策：大力支持民营经济发展，实施服务消费提质惠民行动】 核心关注：1）国常会研究服务贸易和服务消费有关工作。2）习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话。3）财政部等六部门联合印发《政府性融资担保发展管理办法》。4）央行召开 2025 年宏观审慎工作会议并传达学习习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神。 【月频经济数据变化：EPMI 修复呈现“需求偏强，生产受限”】 本周披露 EPMI 数据：2 月 EPMI 环比上行 3.4 个百分点至 49.0%，随着春节后企业陆续复工复产，整体景气度有所恢复。不过与春节日期相近的年份相比 EPMI 绝对水平偏低，且部分分项指标有待政策等助力进一步改善。基于本期 EPMI 指数和往年春节后制造业 PMI 表现，我们判断2025 年 2 月制造业 PMI 预测值为 49.3%。 【高频经济指标跟踪：黑色大宗价格回升，运价指数持续下跌】 1）黑色链条大宗商品价格回升，钢材库存压力亦有所缓解，关注后续钢铁涨价对钢企利润的支撑如何。近期终端复工复产加快，铁矿石、螺纹钢期现货价格偏强运行，焦炭第九轮提降落地，不过临近周末相关期货价格亦边际走高。从产成品来看，板材尤其是中厚板产量明显回升，且建筑钢材累库亦有所放缓，整体来看钢材基本面表现不错。 2）各线城市新房、二手房成交均回暖，土拍数据表现分化有所延续，稳地产政策预期升温，继续关注两会前后政策动向。本周 30 大中城市商品房成交面积继续上行，其中一、三线城市改善幅度相对明显。二手房销售面积回升势头偏强，北上深二手房成交面积超季节性水平，此外二线及以下城市二手房挂牌价指数跌幅亦有所收窄。不过本周成交土地占地面积回升而溢价率下行，二者分化表现有所延续。 3）出口集装箱运输市场疲软态势延续，SCFI 运价指数连续 6 周下滑。春节后航运市场呈缓慢复苏态势，各远洋航线运价继续下行，拖累综合指数下跌，截至 2 月 21 日，SCFI、CCFI 指数环比分别回落 9.31、4.93个百分点，跌幅较上周有所走阔。 风险提示：货币政策和财政政策超预期 [Table_Date] 发布时间：2025-2-22 [Table_Invest] 大类资产隐含的经济增长预期 [Table_Report] 相关报告 《复工复产节奏稍慢，择机调整宽货币力度节奏——政策及基本面周度观察》 --20250215 《中方对美关税反制，春节消费热度攀升——政策及基本面周度观察》 --20250208 《财政收支进一步改善，国际原油价格七连跌——政策及基本面周度观察》 --20250125 《促消费政策多点开花，房地产市场疲软延续——政策及基本面周度观察》 --20250118 《央行暂停国债买入，原油价格震荡上行——政策及基本面周度观察》 --20250111 《制造业扩张乏力，央行择机降准降息——政策及基本面周度观察》 --20250104 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 研究助理：袁梦茹 执业证书编号：S0550124060009 15210203652 yuanmr@nesc.cn -6-5-4-3-2-10123419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/01股债汇商大类资产隐含的经济增长预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 东北固收高频经济景气指数：环比回落 .............................................................. 4 2. 本周重要政策：大力支持民营经济发展，实施服务消费提质惠民行动 .......... 5 3. 月频经济数据变化：EPMI 修复呈现“需求偏强，生产受限” .......................... 9 4. 高频经济指标跟踪：黑色大宗价格回升，运价指数持续下跌 ........................ 10 图表目录 图表 1：2025 年 2 月 22 日的“东北固收高频经济景气指数”为 50，环比前值回落...................................... 4 图表 2：股债汇商大类资产隐含的经济增长预期边际回升 ............................................................................. 4 图表 3：本周重要政策一览 ................................................................................................................................ 5 图表 4：2 月 EPMI 环比季节性上行 ................................................................................................................ 10 图表 5：生产量指数修复不及产品订货指数 ................................................................................................... 10 图表 6：本周债指普跌，股指普涨，商品指数涨跌互现 ................................................................................ 11 图表 7：金铜比回升、金银比回落 ...................................................................................................