两会前后债市走势复盘

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 02 月 27 日 一、以两会前后 10 个交易日的时间区间，来观察两会前后债市走势 近年来全国两会（人大会议和政协会议）召开前，债市走势未能表现出明显的趋势性规律，但在临近两会召开前的 1-3 个交易日，债市利率多因政策发力预期而出现小幅抬升；两会期间，债市多震荡下行；两会结束后，债市在多空博弈下横盘震荡；拉长时间看，近年来两会后债市走强概率较高。 二、2022 年：两会之前利率上行；由于信贷数据走弱+上海疫情反复，两会后利率转为下行 2022 年 2 至 3 月，债市利率先上后下，整体呈倒 V 形。2 月初，在信贷开门红、地产政策放松引发的宽信用预期影响下，十年期国债利率不断上行；两会政府工作报告将 GDP 目标设定为 5.5%左右，位于市场普遍预期的上限，稳增长及经济复苏预期增强，带动会议期间利率出现快速上升。随着 2 月信贷数据再度走弱、上海疫情反复，十年期国债利率在 3 月转为下行。 三、2023 年：两会前利率高位震荡；政策发力预期减弱+经济恢复放缓，两会后利率缓步下行 2023 年 2 至 3 月，债市利率先高位横盘后缓步下行。开年积压需求释放、引起经济超预期恢复，市场对疫后经济复苏的较强预期+强现实，叠加资金面偏紧，10 年期国债利率在 2 月维持在 2.9%左右高位震荡。3 月两会成为 23 年债市走势的重要转折点和分水岭，两会后市场对于政策发力预期减弱并且经济修复放缓，利率缓步下行。 四、2024 年：在两会期间利率出现小幅回升，但“资产荒”持续，使得 2-3 月利率整体处于一轮下行趋势中 2024 年 2 至 3 月，债市利率趋势性下行，在两会期间出现小幅回升。基本面恢复放缓、宽货币强预期、机构欠配三重因素影响下，2024 年 2 至 3 月十年期国债利率趋势性下行。两会期间，十年期国债利率因两会释放的积极政策信号和止盈情绪升温出现小幅回升，但两会公布的经济目标与政策力度基本符合市场预期，且欠配压力下，利率下行趋势难以逆转，短暂调整后十年期国债利率继续下行。 五、今年两会前后债市怎么看 两会前资金面仍然存在不确定性，3 月首周资金面将季节性转松，但整体仍将维持紧平衡。两会后，要观察经济恢复情况和股市走势，3 月底的 PMI 是重要的经济数据指标。我们认为两会后债市存在修复窗口。目前短久期信用债具有相对性价比，存单也具有配置价值。长债短期少动，如果调整仍可以择机布局。 风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 武子昕 研究助理 wuzixin@cmschina.com.cn 两会前后债市走势复盘 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 1. 历史上两会前后债市走势如何 .................................................................. 4 2. 透析历年两会前后债市走势逻辑 ............................................................... 5 2.1 2022 年：两会之前利率上行；由于信贷数据走弱+上海疫情反复，两会后利率转为下行 ................................................................................. 5 2.2 2023 年：两会前利率高位震荡；政策发力预期减弱+经济恢复放缓，两会后利率缓步下行 .............................................................................. 6 2.3 2024 年：在两会期间利率出现小幅回升，但“资产荒”持续，使得2-3 月利率整体处于一轮下行趋势中 ..................................................... 8 3. 今年两会前后债市怎么看 .......................................................................... 9 图表目录 图表 1： 2022-2024 年两会召开前后十年国债收益率变动情况 ....................... 4 图表 2： 2022-2024 年两会召开前的 1-3 个交易日，债市利率多小幅抬升 ..... 4 图表 3： 2022 年 2 至 3 月，利率先上后下呈倒 V 形 ....................................... 5 图表 4： 1 月社融同比多增 9875 亿元 ............................................................. 5 图表 5： 美债利率进入上行区间 ....................................................................... 5 图表 6： 2023 年 2 至 3 月，利率先横盘后缓步下行 ....................................... 6 图表 7： 2023 年初工业生产明显改善 .............................................................. 7 图表 8： 2023 年初地产销售明显改善 .............................................................. 7 图表 9： 2023 年 1-3 月 PMI 维持在荣枯线以上 .............................................. 7 图表 10： 2 月以来 DR007 不断攀升至 2.42%................................................. 7 图表 11： 中小银行配债需求维持在高位 .......................................................... 8 图表 12： 2024 年 2 至 3 月，利率趋势性下行 ................................................ 8 图表 13： 24 年初经济增长动力不足 ................................................................ 9 图表 14： 3 月 CPI 增速回落，PPI 增速未见明显改善 .................................... 9 图表 15： 2-3 月社融同比少增明显 ...........................