乘势而上，优质黄金矿企持续进阶

赤峰黄金（600988.SH） 乘势而上，优质黄金矿企持续进阶 公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 有色金属 2025 年 2 月 27 日 推荐（首次） 2 月 26 日：19.18 元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.cfgold.com 大股东/持股 李金阳/ 11.44% 实际控制人 李金阳 总股本(百万股) 1664 流通 A 股(百万股) 1664 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 319 流通 A 股市值(亿元) 319 每股净资产(元) 4.28 资产负债率(%) 50.74 行情走势图 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 平安观点：  持续进阶的国际化黄金矿企。赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司主要经营黄金及有色金属采选业务，公司拥有中国、东南亚和西非的 7 个矿业开发项目。公司黄金业务纯度高，2023 年公司矿产金业务营收规模占比超87%，毛利占比约 96%。矿产金产量稳步提升，2023 年公司矿产金产量14.35 吨，同比增长 5.8%。2024 年前三季度黄金产量达 10.7 吨，同比增长 5.1%。公司享有较高成本优势：2024 年上半年，全球金矿生产总维持成本达 1388 美元/盎司，同比上涨 6%；而公司 2024 年上半年矿产金维持成本为 264.67 元/克（折算约为 1158.6 美元/盎司），同比下降0.9%，显著低于全球生产成本。  金 矿 资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间。公司保有丰富的矿产资源， 2023 年公司黄金保有资源量达 1.27 亿吨，黄金金属资源量约 454吨。公司在国内主要运营吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业等高 品位黄金矿山，在境外加速海外项目扩建，黄金资源打开成长空间；截至 2023 年金星瓦萨及塞班铜金矿黄金资源量分别达 9280 万吨和 1500 万吨，预计到 2025 年，塞班铜金矿地下开采产能将由 53.6 万吨增长至 80.6 万吨；到 2028 年瓦萨金矿年选矿量将达为 330 万吨，黄金年产量达 35 万盎司。  长期主线明确，金价有望延续上行。我们认为，在特朗普政府执政背景下，其政策不确定性将驱动黄金避险属性持续定价。美国联邦 政府债务风险加速放大，美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性 支撑黄金的储备地位重新持续抬升。近两年来央行购金规模维持高位，2024 年全球央行购金 1180 吨，同比增长 12.3%，央行购金节奏进一步背书黄金“硬通货”属性，此背景下黄金投资需求与金价或将螺旋上升 ，金价预计仍将呈现持续上涨趋势。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6267 7221 9102 10619 11404 YOY(%) 65.7 15.2 26.1 16.7 7.4 归母净利润(百万元) 451 804 1786 2123 2302 YOY(%) -22.6 78.2 122.1 18.9 8.4 毛利率(%) 28.6 32.6 43.1 43.4 43.7 净利率(%) 7.2 11.1 19.6 20.0 20.2 ROE(%) 8.7 13.1 22.7 21.4 18.9 EPS(摊薄/元) 0.27 0.48 1.07 1.28 1.38 P/E(倍) 70.7 39.7 17.9 15.0 13.9 P/B(倍) 6.2 5.2 4.1 3.2 2.6 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 -20%0%20%40%60%2024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/02赤峰黄金沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 赤峰黄金·公司首次覆盖报告 2/ 22  盈利预测与投资建议： 金价方面来看，我们认为特朗普政府执政背景下，美元信用走弱仍是长期助推金价进入趋势上升的核心主线。央行购金节奏 预计仍将持续，黄金价格中枢有望逐步走高。公司黄金业务纯度较高，在金价上涨趋势下有望充分受益。同时公司具有较高的成 本优势，盈利能力高于行业平均水平，享有更高的业绩弹性。随着国内外扩建矿山项目的逐步落地，公司矿产金产量也将实现稳 步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。预计公司 2024-2026 年营业收入为 91.02、106.19、114.04 亿元，归母净利润为17.86、21.23、23.02 亿元。对应 PE 为 17.9、15.0、13.9 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示： 1. 金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响黄金需求，金价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。 2. 公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。 3. 安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 赤峰黄金·公司首次覆盖报告 3/ 22 正文目录 一、 持续进阶的国际化黄金矿企 ..................................................................................................................... 6 1.1 内外兼修，国际黄金矿企稳步成长.......................................................................................................... 6 1.2 主业坚实，矿产金贡献主要利润 ............................................................................................................. 7 1.3“以金为主”，产品结构持续优化 .......................................................................................................... 8 1.4 降本增效，成本优势显著