有色金属行业深度报告：黄金深度（三）：初探美国资产货币化对金价的影响

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 有色金属 2025 年 02 月 27 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张—行业点评报告》-2025.2.25 《刚果（金）执行临时出口禁令，或有 望 提 振 钴 价 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.2.25 《1 月坚定看多黄金投资机会 —行业月报》-2025.1.12 黄金深度(三)：初探美国资产货币化对金价的影响 ——行业深度报告 李怡然（分析师） 陈权（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016  美国财政困境的短期解药或将加剧美元信用的裂痕 催化:美国总统特朗普声称会对诺克斯堡的黄金储备进行审计。诺克斯堡存放约56%的美国黄金储备，上一次审计时间为 1974 年 9 月 23 日。特朗普的政策指向使得美国黄金价值重估事件从隐性政策构想演变为市场焦点。若此举落地，短期来讲，或将刺激黄金抗通胀与避险需求（历史量化宽松期间金价与美联储负债规模相关系数达 0.95）；中长期则可能加速全球央行“去美元化”，推动央行净购金量（2024 年 1044.6 吨）与金价（2025 年 2 月以来上涨 3.8%）形成正反馈循环，黄金的价值重估或从会计技术操作演变为美元信用弱化的导火索，但需警惕国会授权障碍、黄金抛售风险及主权基金筹款路径不确定性对市场的扰动。推荐标的：中金黄金、山金国际、山东黄金、中国黄金国际，受益标的：招金矿业。  美国财政困境催生非传统资产货币化政策创新 美国财政部面临严峻的财政失衡，截至 2024 年 9 月，其总负债高达 45.5 万亿美元，净资产为-39.9 万亿美元。特朗普政府提出“资产货币化”策略，旨在通过盘活政府资产端（如黄金储备、GSE 股权等）创造账面收益，缓解国债发行压力。这一会计手段的核心逻辑是通过资产价值重估或私有化操作，在不直接增发债务的情况下提升财政流动性，反映了美国债务困境倒逼的财政创新需求。  黄金储备价值重估的潜力与阻力并存 美国财政部持有 8133 吨黄金，但长期以 1973 年法定价格（42.22 美元/盎司）记账，账面价值仅 110 亿美元。若按当前市价（约 2900 美元/盎司）重估，其价值将激增至 7500 亿美元，创造近 7400 亿美元的账面收益。尽管此举需国会立法授权，且可能引发美元信用质疑，但特朗普政府近期对诺克斯堡黄金储备的审计表态，表明政策构想距离实操或许更近一步。  短期流动性注入与中长期的弱化美元信用均刺激黄金溢价 黄金价值重估的短期影响体现为“类 QE 效应”：若财政部通过调整美联储黄金凭证将账面收益转化为流动性，相当于向市场注入约 7000 亿美元资金。流动性宽松与抗通胀需求共振或推动金价上行。此外，截至 2025 年 2 月 19 日，COMEX黄金库存自 2025 年初激增 73%（至 1181 吨）及黄金租赁利率攀升至 3.5%，一定程度上反映市场对黄金“再货币化”的预期。 黄金重估的中长期影响在于加速美元信用体系裂变。若美国通过财政技术操作变相承认黄金的货币属性，可能引发全球央行加速“去美元化”。2024 年全球央行净购金量已达 1044.6 吨，黄金储备总量创历史新高（36146.6 吨）。这一趋势将强化“官方增持-金价上涨-美元替代需求上升”的正反馈循环，推动黄金进入系统性价值重估周期。  风险提示：美国资产货币化路径的不确定性、黄金价值重估的阻力、美国财政部出售黄金储备的可能性、美国主权财富基金筹款形式的不确定性。 -19%-10%0%10%19%29%2024-022024-062024-10有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 财政压力破局：初探美国资产货币化的非传统路径 ............................................................................................................. 3 1.1、 美国财政压力倒逼资产货币化尝试.............................................................................................................................. 3 1.2、 美国财政部资产负债表解构：5.7 万亿资产的货币化潜力 ........................................................................................ 4 2、 黄金价值重估：从会计手段到流动性闸门............................................................................................................................. 8 2.1、 美国黄金储备价值重估存在一定潜力和阻力 .............................................................................................................. 8 2.2、 短期冲击：7000 亿“隐形 QE”与黄金的软逼仓风险 .............................................................................................. 9 2.3、 范式转移：美元信用裂痕与黄金的再定价周期 ........................................................................................................ 11 3、 投资观点及受益标的 .............................................................................................................................................................. 11 4、 风险提示 ..........................................................................................................................................................