北交所首次覆盖报告：铅炭储能技术突破双线市场海外户储订单增长+国内IDC蓝海卡位

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 昆工科技（831152.BJ） 2025 年 02 月 27 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/2/26 当前股价(元) 19.62 一年最高最低(元) 22.88/7.50 总市值(亿元) 21.31 流通市值(亿元) 16.12 总股本(亿股) 1.09 流通股本(亿股) 0.82 近 3 个月换手率(%) 238.09 铅炭储能技术突破双线市场 海外户储订单增长+国内 IDC 蓝海卡位 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  冶金电极板技术拓展铅炭电池新领域，贴合储能市场新需求 昆工科技在有色金属新材料方面主要产品为高效节能降耗栅栏型铝基铅合金复合材料阳极、不锈钢阴极、高性能铝合金阴极等；同时将主营业务中铝基铅合金复合材料技术应用于储能电池领域，进行铝基铅炭储能电池研究开发及产业化生产。考虑到昆工科技阴阳极板业务保持稳定，同时技术迁移生产的铅炭电池已经实现销售，预计 2025 年可以实现销量快速提升，我们预计昆工科技在 2024-2026年实现归母净利润-0.34/0.51/1.10 亿元，对应 EPS 为-0.31/0.47/1.01 元，当前股价对应 2025-2026PE 为 42.2/19.5X，首次覆盖给予“增持”评级。  铅炭电池技术成熟、低成本、安全性高，现阶段在海外户储市场更为适用 铅炭电池在负极中加入炭材料，减少铅用量的同时延长电池寿命，使电池性能得到综合提升。铅酸/铅炭电池主要使用稀硫酸水溶液作为电解液，不会发生热失控、自燃爆炸情况。在如乌兹别克斯坦一类的自身电力系统压力较大，居民生活易受断电影响的地区，户用储能是保障用户侧电力持续稳定供应的重要手段。家庭住宅，特别是独栋房屋存在大量木质结构。因此铅炭电池较高的安全性使其更为适用。同时独栋住宅空间较大，地下室、车库等大面积空间富裕，使用铅炭电池替代锂电池作为储能电池时对体积较大、重量较大等问题不敏感。  昆工科技在铅炭电池方面持续推进，已获得海外户用及国内 IDC 储能订单 2024 年 9 月昆工科技公告签订《储能逆控一体机销售合同》，合同金额为2,804,285.00 美元，此产品适用于家庭、医院、学校、政府机关办公场所等所需储能的小型用电场所。2024 年 10 月 9 日首批铝基铅炭储能电池及户用“储能逆控一体机”顺利抵达乌兹别克斯坦。国内算力中心建设方向，2023 年 12 月昆工科技曾与云之端网络（江苏）股份有限公司签订《IDC 大数据中心供货合同》。2025 年 2 月 14 日昆工科技公告成功中标“郑州人工智能计算中心项目（建筑安装部分）二标段铅蓄电池采购（二次）”，中标总价 37,268,616.00 元。  风险提示：原材料价格波动风险、储能电池市场开拓的风险、市场竞争风险。；其他风险详见倒数第二页标注 1 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 563 490 542 1,066 1,419 YOY(%) -0.6 -13.1 10.6 96.8 33.1 归母净利润(百万元) 42 -1 -34 51 110 YOY(%) 36.0 -102.5 -3115.7 249.4 116.7 毛利率(%) 14.3 13.8 8.4 12.8 13.2 净利率(%) 7.5 -0.2 -6.3 4.8 7.8 ROE(%) 9.3 -0.3 -8.4 11.5 20.5 EPS(摊薄/元) 0.39 -0.01 -0.31 0.47 1.01 P/E(倍) 51.0 -2028.3 -63.1 42.2 19.5 P/B(倍) 4.7 4.8 5.3 4.8 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 铅炭电池技术成熟、安全性高，中亚户储市场展现适用性 ................................................................................................. 4 1.1、 2023 年国内铅蓄电池储能项目累计装机占新型储能 1.2% ....................................................................................... 4 1.2、 铅炭电池具备技术成熟、低成本、安全性高等优势 .................................................................................................. 5 1.2.1、 电池技术成熟：承袭铅酸电池成熟技术，负极掺炭提升寿命和能量密度 ................................................... 5 1.2.2、 安全性：铅炭更适应高价值设备及人群密集场所储能需求 ........................................................................... 7 1.3、 中亚国家电力转型迫切，户用储能是保障电力持续稳定重要手段 .......................................................................... 9 2、 铅炭电池研发及产能建设持续推进，已获海内外储能订单 ............................................................................................... 11 2.1、 2024H1 阳极板、阴极板分别占总营收的 46.15%、35.41% .................................................................................... 12 2.2、 电池产业化项目持续投入，研发费用 2023 全年升至 2,756.55 万元 ...................................................................... 13 2.3、 铅炭电池方面持续推进，已获得海外户用及国内 IDC 储能订单 ........................................................................... 15 3、 预计 2024-2026 EPS-0.31/0.47/1.01 元，给予“增持”评级 ..........