基础化工行业点评报告：川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给优化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 基础化工 2025 年 02 月 26 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《本周涤纶长丝市场稳中偏弱运行，纯碱现货市场价格略有上探—行业周报》-2025.2.23 《SAF 行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO 优势受益—生物燃料行业深度报告 1》-2025.2.21 《人形机器人及低空经济发展提升行业景气度，以旧换新政策夯实行业发展基本盘—塑料及复合材料行业点评报告》-2025.2.20 川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给优化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行 ——行业点评报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  事件：川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给格局优化 2 月 25 日，川发龙蟒公告全资子公司南漳龙蟒拟以 4.32 亿元收购天宝公司 60%股份，交易完成后，公司将间接持有天宝公司 60%股份，天宝公司将纳入公司的合并报表范围。据天宝公司招股书（2023 年 11 月 10 日深交所决定终止上市审核），公司多年来深耕湿法磷酸在饲料添加剂领域的精细化应用，逐步建成以“硫—磷—钙”为核心的磷化工体系，公司具备 45 万吨/年饲料级磷酸氢钙、25万吨/年饲料级磷酸二氢钙（含饲料级磷酸一二钙），以及生产过程中所需的中间品 30 万吨/年磷酸（含 7.5 万吨/年净化磷酸）、50 万吨/年硫精砂制酸、20 万吨/年活性氧化钙。据川发龙蟒公告，天宝公司 2023 年、2024 上半年、2024 年实现营收 11.76、5.29、13.24 亿元，净利润 3,174.60、-24,817.88、-19,961.77 万元（2024年数据未经审计）, 2024 年度亏损系对二氢钙生产线、其他资产合计计提减值27,437.63 万元所致，剔除前述影响后，2024 年度整体经营净利润 3,836.11 万元。川发龙蟒拥有 44 万吨/年饲料级磷酸氢钙，与天宝公司均位居国内饲料级磷酸钙盐行业产能规模前列。交易完成之后，国内饲料级磷酸钙盐行业集中度进一步提升、供给格局有所优化。【受益标的】川发龙蟒、川恒股份、云天化、川金诺等。  政策+环保推动饲料级磷酸氢钙行业整合加速，磷酸二氢钙行业集中度高 磷酸钙盐饲料添加剂是可作为饲料添加剂使用的磷酸钙盐类无机物，主要包含饲料添加剂磷酸氢钙（DCP）、饲料添加剂磷酸二氢钙（MCP）、饲料添加剂磷酸氢钙Ⅲ型（MDCP，也称磷酸一二钙），此外生产 DCP 过程中会副产肥料级磷酸氢钙，俗称白肥。（1）产业政策方面，自《产业结构调整目录（2011 年本）》起已经明确“禁止新建饲料级磷酸氢钙生产装置”，并将“产能 3 万吨/年以下的饲料级磷酸氢钙生产装置”列为淘汰类产能。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业发展具有较好的政策环境，行业新建生产装置、产能规模均未被列入限制类或淘汰类目录，同时饲料级磷酸二氢钙生产时使用的半水和半水-二水湿法磷酸制取工艺属于部分产业政策鼓励发展的技术类型。（2）供给端，我们统计国内饲料级磷酸氢钙行业设计产能超过 400 万吨/年，且参与企业较多、产能集中度较低，产能CR3 达到 34%。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业设计产能 134 万吨/年，企业主要为川恒股份、天宝公司、赤峰川联矿物质饲料、云天化、瓮福集团、川金诺等企业，行业产能 CR3 高达 72%。（3）需求端，根据国内饲料行业生产习惯，饲料级磷酸氢钙主要用于生产猪、肉禽、蛋禽及反刍动物饲料，饲料级磷酸二氢钙主要用作水产饲料的添加剂，亦可用于禽畜幼崽饲料生产。（4）价格价差，据百川盈孚数据，2 月 26 日磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙市场均价 2,845、4,137、3,818 元/吨，较年初分别+1.1%、+0.4%、+2.9%，我们测算价差 44、1,292、1,035 元/吨，较年初分别+7.4%、-1.4%、+7.8%。  风险提示：收购进展不及预期、政策执行不及预期、安全环保生产等。 -24%-12%0%12%24%36%2024-022024-062024-10基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：供给端：饲料级磷酸氢钙行业产能集中度较低、生产企业较多，磷酸二氢钙行业产能集中度高 企业 饲料级磷酸氢钙现有产能（万吨/年） 磷酸二氢钙现有产能（万吨/年） 其他磷酸钙盐产品 云南胜威化工 55 肥料级磷酸氢钙 16 万吨 磷化集团（云天化子公司） 50 饲料级磷酸钙盐产能 50 万吨/年， 可根据市场需求生产磷酸氢钙和磷酸二氢钙 天宝公司 45 25（包含磷酸一二钙） 川发龙蟒 44 还有肥料级磷酸氢钙 中化云龙 30 饲料级磷酸氢钙、饲料级磷酸二氢钙合计 30 万吨 云南新龙矿物质饲料（新希望子公司） 22 肥料级磷酸氢钙 10 万吨 广西鑫益 21 2 普钙 10 万吨、肥料级磷酸氢钙 12.5 万吨 赤峰川联矿物质饲料 20 20 饲料级磷酸一、二钙及磷酸二氢钙合计 20 万吨 昆明云盘山农牧科技 20 5 肥料级磷酸氢钙 5 万吨 云南昊龙实业 20 川金诺 15 15 磷酸一二氢钙 15 万吨、重（富）钙 29 万吨 绵阳市金鸿饲料 15 3 四川绵竹三佳饲料 15 湖北楚襄 12 2 肥料级磷酸氢钙 5 万吨 瓮福集团 10 10 云南富民世翔 10 肥料级磷酸氢钙 4 万吨 四川省汉源化工 10 攀枝花东立磷制品 10 肥料级磷酸氢钙 3.6 万吨 云南瑞昌饲料 10 云南立隆化工 5 内蒙古贵恒磷酸氢钙 5 自贡市开源化工 1 0.5 过磷酸钙 5 万吨 贵州磷化集团 在建 20 川恒股份 51 法国 Roullier 下属公司 Phosphea 拥有 7 家磷酸盐厂，生产能力超过 100 万吨， 在欧洲无机磷酸盐市场处于领先地位，是世界第二大无机磷酸盐供应商。 俄罗斯 PhosAgro 2023 年生产超过 1100 万吨矿物肥料以及饲料和工业磷酸盐（839 万吨磷肥包括磷酸二铵、磷酸一铵、磷酸二氢钙等）。 国内产能合计 445 134 CR3 34% 72% CR5 50% 91% 资料来源：百川盈孚、各公司官网、各公司公告、政府官网、项目环评等、开源证券研究所（注：合计计算时，磷化集团、中化云龙的产能均计入饲料级磷酸氢钙进行计算） 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图 1：2017-2024 年，国内磷酸氢钙产能呈现缩减趋势 附图 2：2024 年，国内磷酸二氢钙产能小幅增加 数据来源：百川盈孚、开源证券研究所 数据来源：百川盈孚、开源证券研究所 附图 3：2024 年，国内磷酸氢钙出口量升价跌 附图 4：2025 年以来，磷