公司首次覆盖报告：锂业+民爆“双主业”并行，未来业绩增长可期

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 雅化集团（002497.SZ） 2025 年 02 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/2/24 当前股价(元) 12.38 一年最高最低(元) 13.93/7.98 总市值(亿元) 142.69 流通市值(亿元) 130.43 总股本(亿股) 11.53 流通股本(亿股) 10.54 近 3 个月换手率(%) 156.76 股价走势图 数据来源：聚源 锂业+民爆“双主业”并行，未来业绩增长可期 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 蒋跨跃（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性 公司作为国内民爆行业和锂产业领军企业之一，未来伴随锂盐产能逐步落地以及锂精矿自给率提升带来的盈利中枢抬升，公司锂盐板块业绩存在较大向上弹性。同时，公司或将充分受益于民爆行业供给格局优化趋势，西部大开发与民爆出海布局有望持续贡献需求增量，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 3.04、9.27、15.61 亿元，EPS 为 0.26、0.80、1.35 元，当前股价对应 PE 分别为 46.9、15.4、9.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  公司为国内民爆行业领军企业之一，海外市场开拓有望贡献长期增量 截至 2024H1，公司拥有炸药生产许可产能 26.05 万吨、工业雷管许可产能近 8777 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米，产能规模处于行业前列。民爆行业供给端产能受工信部严格监管，而需求端在采矿业投资的发力下持续回升，同时，由于区域壁垒的存在，西部高景气区域的民爆企业或将持续享受超额收益。公司民爆产业于 2013 年率先出海，持续布局澳大利亚、津巴布韦等海外民爆大市场，我们看好公司在新一轮洗牌中实现规模的快速扩张，并受益于海外市场开拓带来的长期业绩增量。  锂价或将逐步筑底，减值损失拖累因素消退+锂矿自给率提升助力业绩释放 截至 2024 年底，公司拥有锂盐综合产能 10.3 万吨/年，其中氢氧化锂 6.3 万吨/年、碳酸锂 3.6 万吨/年、锂盐副产品 0.4 万吨/年，另外有在建+规划锂盐产能合计 7 万吨/年（在建 3 万吨、规划 4 万吨）。展望未来，伴随锂盐下游需求端的稳定增长以及供给端的陆续出清，锂价或将逐步筑底，锂盐跌价拖累公司业绩的消极因素也有望随之消退。同时，随着公司下属的津巴布韦卡玛蒂维锂矿与李家沟锂辉石矿等自有矿山扩产计划稳步推进，公司原料端锂矿自给率有望持续提升，届时锂盐产品成本有望进一步降低、盈利中枢也有望随之站上新的台阶。  风险提示：宏观经济波动风险、原材料或产品价格波动风险、安全和环保风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,457 11,895 7,288 9,737 13,418 YOY(%) 175.8 -17.7 -38.7 33.6 37.8 归母净利润(百万元) 4,538 40 304 927 1,561 YOY(%) 384.5 -99.1 656.7 204.7 68.4 毛利率(%) 44.5 13.5 20.9 21.9 23.5 净利率(%) 31.4 0.3 4.2 9.5 11.6 ROE(%) 40.9 0.4 2.9 8.3 12.4 EPS(摊薄/元) 3.94 0.03 0.26 0.80 1.35 P/E(倍) 3.1 354.8 46.9 15.4 9.1 P/B(倍) 1.3 1.4 1.3 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2024-022024-062024-10雅化集团沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性............................................................................................... 4 1.1、 公司已形成锂产业和民爆产业“双主业”联动发展模式 .......................................................................................... 4 1.2、 民爆业务贡献稳定业绩，锂板块弹性可期 .................................................................................................................. 5 1.3、 公司发布员工持股计划，彰显业绩增长信心 .............................................................................................................. 7 2、 民爆： 公司为国内民爆行业领军企业之一，海外市场开拓有望贡献长期增量 ............................................................... 9 2.1、 供给端：行业总产能受政策严格约束，市场集中度提升空间较大 ........................................................................ 10 2.2、 需求端：下游采矿业投资持续增长，出海战略有望带来需求增量 ........................................................................ 12 2.2.1、 民爆市场区域性强，西部省份市场潜力较大 ................................................................................................. 13 2.2.2、 “一带一路”政策带动矿企、基建企业出海，有望打开海外民爆市场需求 ............................................. 14 2.3、 公司国内重点布局西部地区，海外市场拓展稳步推进 ........................................................................................