2024年四季度保险业资金运用情况点评：风险偏好回升的拐点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月24日优于大市12024 年四季度保险业资金运用情况点评风险偏好回升的拐点 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：近期，国家金融监督管理总局发布保险业 2024 年 4 季度资金运用情况及相关数据。截至 2024 年末，我国保险资金运用余额达 33.3 万亿元，同比增长 18.1%。国信非银观点：2024 年四季度，债市持续走强，叠加“开门红”资金抢配，保险持续加大债券配置比例，投资收益率显著回升。在长端利率快速下移背景下，大幅增加保险债券投资资本利得，降低新准则下资产负债匹配压力。权益方面，2024 年末上市险企持续加大资本市场股票直投规模，港股配置性价比凸显。以中国平安、新华保险为代表的保险机构持续加大港股红利资产配置比例，保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，进一步增加权益投资收益。在“资产荒”背景下，拓宽保险投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段，我们持续看好长久期债券和高分红股票的配置机会。评论： 资本市场反弹，投资收益回暖截至 2024 年四季度末，行业投资收益率均实现同比大幅改善。2024 年，长债利率呈快速下行趋势，险企所持有的以公允价值计量债券的资本利得大幅上升，部分险企同时加大债券交易，综合投资收益率维持高位。截至四季度末，人身险公司、财险公司、行业整体分别实现综合投资收益率 7.45%/5.51%/7.21%，同比提升 4.08pt/2.64pt/3.99pt。此外，三季度末以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动保险业投资收益水平同比改善。2024 年四季度，除财险公司财务投资收益率同环比有所下降外，财险综合投资收益率、人身险及行业投资收益水平均有所提升。表1：2023Q3-2024Q4 保险业投资收益率2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4同比环比人身险公司财务投资收益率2.93%2.29%2.12%2.83%3.04%3.48%1.19%0.44%综合投资收益率3.32%3.37%7.48%7.09%7.30%7.45%4.08%0.15%财产险公司财务投资收益率3.31%2.93%2.80%3.20%3.14%3.05%0.12%-0.09%综合投资收益率3.21%2.87%4.84%5.03%5.47%5.51%2.64%0.04%行业整体财务投资收益率2.92%2.23%2.24%2.87%3.12%3.43%1.20%0.31%综合投资收益率3.28%3.22%7.36%6.91%7.16%7.21%3.99%0.05%资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2023Q3-2024Q4 人身险行业投资收益率（单位：%）图2：2023Q3-2024Q4 财产险行业投资收益率（单位：%）资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理从市场表现来看，2024 年下半年保险业迎来股债“双轮驱动”行情，带动险企资产重估。今年前三季度沪深 300 指数涨幅为 17.10%，红利指数涨幅为 15.85%，拉动权益资产收益率快速提升。债市方面，截至 2024年末，10 年期及 30 年期国债收益率企稳，分别为 1.68%及 1.91%。图3：2024 年我国长债收益率（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 四季度“资产荒”犹存，险企持续加大债券配置2024 年四季度，债市持续走强，叠加“开门红”资金抢配，保险业持续加大债券配置比例。人身险方面，在“资产荒”背景下，人身险行业持续加大以长债等资产为代表的配置规模，以拉长资产久期，优化资产负债管理水平。截至 2024 年四季度末，人身险公司债券配置比例突破 50%，在长端利率快速下移背景下，大幅增加保险债券投资资本利得，降低新准则下资产负债匹配压力。权益方面，2024 年末上市险企持续加大资本市场股票直投规模，港股配置性价比逐步受到保险资金重视。以中国平安、新华保险为代表的保险机构持续加大港股配置比例，保险资金利用港股折价优势和企业所得税免征政策，进一步增加权益投资收益。财产险方面，行业持续加大债券及权益类资产配置比例。截至四季度末，财险公司债券投资比例达39.14%，较三季度进一步提升 1.86pt；股票投资比例达 7.21%，环比提升 0.16pt。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：保险业资产配置结构（单位：亿元，%）2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4人身险公司银行存款218332155825576236992424025225债券110034115776125819133614142326150552股票187941816018207194242183822679证券投资基金137791354914722151671568614762长期股权投资230932304722440230162292523261其他582535982361963621936239063046资金运用余额245787251914268727277113289405299525占行业总额的比例89%89%90%90%90%90%财产险公司银行存款369436543596397738183857债券729076407740788779618691股票133012651289137015061601证券投资基金181217861776186121182025长期股权投资127413061319133313651389其他469845504541466345904643资金运用余额200982020020262210912135822206占行业总额的比例7%7%7%7%7%7%资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理近年来，“资产荒”叠加低利率环境，为保险资金配置带来一定挑战。拓宽保险投资渠道成为稳定中长期投资收益水平的重要手段。第一，险资持续拉长债券久期。保险公司 40%-50%配置比例为债券，在我国体现在久期 20 年以上国债，减配 5 年以内期限债券。第二，鼓励保险资金进行信用挖掘，同时仍需保持一定风险控制，如重点配置私募债券，但目前因风险和潜在收益不匹配，国内险资较少应用该策略，未来仍是相对理想的增量空间。第三，增加海外资产配置，日本海外保险公司出海配置比例增加到 25%到 40%不等，而我国目前仅为 2%左右，离配置上限 15%差距较大，当前有必要增加国内险资 QDII 额度。第四，增加权益资产配置。从日本经验看，境外、境内权益资产配置比例各占 25%，股票投资比例为 50%左右，而我国权益配置比例约为 10%，仍有较大增配空间。第五，适当增加债券和股票交易，尤其从纯配置转向交