船舶行业2025年度策略：船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续

船舶行业2025年度策略船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续证券研究报告·行业研究·专业服务请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S0600515110002zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师：韦译捷执业证书编号：S0600524080006weiyj@dwzq.com.cn2025年2月24日1投资建议2⚫ 2024年订单、船价维持高位，新造船市场延续高景气（1）签单：2024年全年船厂新签订单1.7亿载重吨、6581万修正总吨，同比分别增长31%、34%，新签订单金额2038亿美元，同比增长55%。分船型，除散货船外，主要船型均表现良好，其中集装箱船增速最快，占比提升明显。（2）船价：2024年末新造船价格指数为189，较年初提升6%，同期各船型新造船价格指数均有所提升，其中集装箱提升13%、油轮提升7%、散货船提升6%、气体运输船提升5%。供给刚性下，船厂降价接单意愿薄弱。（3）在手与交付：截至2024年末，全球船厂在手订单合计3.65亿载重吨/1.57亿修正总吨，较年初增长30%/19%，同期全球船厂交付量合计8887万载重吨/4100万修正总吨，同比增长1%/15%。全球船厂手持订单覆盖率3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比12%，位于历史较低水平。⚫ 供需缺口难以消解，造船行业景气度有望延续至2030年后我们认为船舶行业供需缺口短中期难以消解，造船行业景气度有望持续：（1）供给端，中国以外船厂难以扩张产能，2030年产能仅：2024年全球船厂产能、活跃船厂数分别为0.5亿CGT、402家，较2011年高点分别下降26%、60%，而同期全球船队规模增长了58%。当前造船产能正在逐步修复，但较上一轮周期供给端仍具备明显刚性，克拉克森预计2025-2026年全球船舶交付量分别为4433/4472万CGT（1.0/1.1亿载重吨），同比分别增长8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/日/韩交付量分别为2010年高点的1.1/0.6/0.7倍，中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能。（2）需求端，全球船队平均船龄仍在持续增长，未来10年船舶老龄化持续带来存量更新需求。截至2024年三季度末，按总吨，15年以上船龄的船占比约33%，20年以上船龄占比约16%，25年以上船龄占比约8%。即约33%的现有船舶将在未来10年更新迭代。同时，新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占交付/新签订单比率逐年提升，2024年分别达36%/49%。随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东可能面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，我们判断船舶低碳转型将加快更新替换节奏。参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速的预测，以及现有船队船龄结构，暂不考虑环保更新，保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，老船更新需求占比超50%。数据来源：Wind，Clarkson，东吴证券研究所⚫本轮周期中国船厂最为受益，已迎盈利拐点中国船厂于本轮上行周期中最为受益：根据工信部数据，2024年我国造船完工量0.48亿载重吨，同比增长14%；新接订单量1.1亿载重吨，同比增长59%，截至12月底，手持订单量2.1亿载重吨，同比增长50%。2024年我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的56%、74%和63%。•投资建议：推荐中船集团旗下船舶总装上市平台【中国船舶】，建议关注船舶动力系统核心标的【中国动力】、油气船用阀供应商【纽威股份】、优质造船资产待注入的【松发股份】•风险提示：材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等船舶制造所属环节证券代码公司名称2025/2/182024/9/30市值（亿元） PE-TTM营业总收入（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY毛利率归母净利润率ROE（加权）船舶造修600150.SH中国船舶1,4215356213%22.7-11%9%4%5%601989.SH中国重工98337435316%9.3951%12%3%1%600685.SH中船防务32615412730%1.9674%9%2%1%配套设备船舶动力系统600482.SH中国动力5024536613%7.480%13%4%2%船用锚链601890.SH亚星锚链722815-2%1.910%28%13%5%电子防务装备600764.SH中国海防1895619-3%1.521%36%9%2%船用阀门（15%~20%） 603699.SH纽威股份20722455%8.341%37%19%21%表：船舶制造相关标的梳理（2025/2/23）投资建议3数据来源：Wind，东吴证券研究所船舶行业研究框架4数据来源：Wind，东吴证券研究所图：船舶行业研究框架⚫上一轮船周期主要驱动力来自需求侧，全球贸易增长，运力需求提升。⚫本轮船周期主要驱动力来自于供给侧，船厂产能刚性，难以满足寿命更新、环保升级需求。10011012013014015016017018019020005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000克拉克森指数（右）新造船指数0500100015002000250030003500400005101520253035404550中国船舶（收盘价，元）中国动力（收盘价，元）上证指数（右）本轮周期龙头公司股价复盘•2021年全球贸易疫后复苏，堵港、船队运力增长等因素共同推升运价和船价，新造船订单增长96%•中国船舶股价大幅修复•2022下半年，需求下降叠加堵港缓解，干散船金额集装箱船运价回落，但仍维持在历史较高水平。•新造船订单增速平稳，供给刚性下船价温和增长。•中国船舶、中国动力在手订单饱满，股价震荡上行。但前期包袱仍在、加之汇率、原材料价格波动，利润波动较大。•2024年前三季度运价、船价、新船订单温和增长，中国船舶、中国动力披露财报表现亮眼，超额明显•9月3日-18日公告重大资产重组停牌•中国船舶三季报及2024年报预告增速放缓，股价回调•中国动力三季报及2024年报预告业绩持续超预期，股价表现更优5数据来源：Wind，Clarkson，东吴证券研究所图：中国船舶、中国动力股价复盘本轮周期龙头公司股价复盘100120140160180200020406080100120140中国船舶收盘价（元）新造船价格指数（右轴）图：中国船舶股价复盘⚫本轮周期船厂产能刚性较为明显，在手订单饱满，降价意愿弱，船价温和增长。⚫龙头企业前期包袱较重，业绩兑现节奏滞后于周期复苏，股价走势和船价走势不相一致，估值较上轮周期高点仍有距离。6数据来源：Wind，东吴证券研究所目录供需缺口中长期存在，新造船市场景气度延续投资建议和风险提示7中国船厂在手订单量利齐升，业绩迎向上拐点核心零部件环节充分受益，产品矩阵持续拓展8数据来源：Clarkson，东吴证券研究所⚫2024年新造船价格指数维持较高水平，集装箱船增幅最为明显：2024年末新造船价格指数为189，较年初提升6%。同期各船型新造船价格指数均有所提升，其中集装箱提升13%、油轮提升7%、散货