北交所首次覆盖报告：卫星互联网浪潮下，航天测控与数字仿真的稀缺明珠

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 47 星图测控（920116.BJ） 2025 年 02 月 24 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/2/21 当前股价(元) 63.98 一年最高最低(元) 67.99/35.00 总市值(亿元) 73.02 流通市值(亿元) 16.71 总股本(亿股) 1.14 流通股本(亿股) 0.26 近 3 个月换手率(%) 1,003.6 卫星互联网浪潮下，航天测控与数字仿真的稀缺明珠 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  航天测控&数仿“小巨人”由特种领域切入民商航天领域，具备稀缺性 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业。2024Q1-3 公司实现营收 1.63 亿元（+34.34%），归母净利润 0.5 亿元（+82.10%）。考虑到 1）下游商业航天&卫星互联网市场规模持续扩张；2）募投项目逐步落地带来业绩增量；3）公司盈利能力与研发实力不断增强，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.87/1.07/1.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/0.93/1.13 元/股，对应当前股价 PE 分别为 80.1/65.1/53.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  商业航天发展步入黄金期，卫星互联网已成定局，航天测控&数仿需求高增 1）商业航天：近年来商业航天产业扶持政策不断加码。同时全球航天器研发周期呈缩短趋势；国内火箭重复使用技术不断突破，未来火箭发射成本将持续降低，带动商业航天加速发展。根据艾媒咨询数据，预计我国商业航天市场规模预计2024 年将达 2.34 万亿元；2）卫星互联网：太空竞争激烈，各国争相布局低轨卫星互联网星座建设。根据 NSR 等机构数据，预计 2024 年全球在轨卫星将达到8000 颗体量。在轨卫星数量快速增长，通过地面站实现高精度、低成本的航天测控需求迅速扩张。根据欧洲咨询公司数据，预计 2026-2030 年期间全球地面段服务市场规模将达到 350 亿美元。航天数字仿真作为优化航天任务的必备工具。根据智研咨询数，预计 2025 年我国军用计算机仿真行业市场规模将达 280.4 亿。  资质体系完善&研发实力强大具备强壁垒，募投项目达产带来新增长 公司具备卫星全生命周期健康管理及测控装备一体化设计与智能管控等核心技术，研发了具有完全知识产权、国产自主的洞察者系列产品。公司业务发端于航天特种领域，凭借核心技术团队在特种领域多年来高标准交付国家重大航天工程任务所积累的技术优势，目前已全面拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域。行业具备较高资质壁垒，商业航天测控服务中心项目达产后预计新的增长点。  风险提示：收入季节性波动风险、募投项目进展不及预期风险、业务拓展风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 141 229 288 375 496 YOY(%) 35.7 61.9 25.9 30.0 32.4 归母净利润(百万元) 51 63 87 107 129 YOY(%) 45.6 23.4 38.4 23.0 21.3 毛利率(%) 56.9 52.2 52.9 52.8 52.2 净利率(%) 35.9 27.3 30.1 28.4 26.0 ROE(%) 44.0 28.0 27.9 25.6 23.7 EPS(摊薄/元) 0.44 0.55 0.76 0.93 1.13 P/E(倍) 136.7 110.8 80.1 65.1 53.7 P/B(倍) 60.2 31.0 22.4 16.6 12.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 47 目 录 1、 公司：航天测控&数仿“小巨人”，切入民用商业航天领域 ................................................................................................ 5 1.1、 业务：技术开发服务贡献主要营收，测控地面系统建设成为增长点 ...................................................................... 6 1.2、 财务：预计 2024 年全年实现营收 2.87 亿元，归母净利 0.83 亿元 ........................................................................ 12 2、 行业：卫星互联网已成时代潮流，航天测控&数仿需求高增 ............................................................................................ 15 2.1、 背景：我国商业航天发展步入黄金期，卫星互联网将成时代潮流 ........................................................................ 15 2.1.1、 商业航天：政策催化&技术迭代推动行业加速发展，未来市场前景广阔 .................................................. 15 2.1.2、 卫星互联网：各国加速布局低轨星座计划，地面设备&卫星服务价值占比高 .......................................... 19 2.2、 航天测控管理：“地面段即服务”，测控地面系统建设有望持续扩张 .................................................................... 23 2.3、 航天数字仿真：业内航天任务优化工具，太空竞争突围必然选择 ........................................................................ 28 3、 看点：公司资质完善&研发实力强大，募投项目稳步进展 ................................................................................................ 31 3.1、 资质：公司在特种领域具备完善资质体系，支撑主营业务不断发展 .................................................................... 31 3.2、 研发：国有背景+研发团队高度专业化，逐步实现 STK 国产替代 .........