传媒行业19Q3季报总结：行业总体呈现弱复苏迹象，精选龙头关注长周期竞争壁垒

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2019 年 11 月 4 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 叶敏婷 021-60759783 yeminting@gf.com.cn [Table_Title] 传媒行业 19Q3 季报总结 行业总体呈现弱复苏迹象，精选龙头关注长周期竞争壁垒 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260518080001 010-59136610 0755-23942152 kuangshi@gf.com.cn zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： 1）19Q3 传媒季报呈现弱复苏迹象；分领域来看互联网、游戏、教育为亮点板块 19Q3 季报披露完毕，我们的传媒行业样本池中 19Q1-Q3 行业收入同增 1.5%至 3782.7 亿元，19Q3 单季度收入同增 2.4%至 1329.6 亿元。前三季度归母净利润同比下滑 12.8%至 387.3 亿元，19Q3 单季度归母净利润同增 3.4%至125.6 亿元。值得一提的是，行业经营性现金流大幅度增加 134.6%至 357.8 亿元，基本与前三季度净利润相匹配，盈利质量有所提升。行业层面上，19Q1-Q3 净利润增速前三的行业分别为游戏（+3.9%至 110.6 亿元）、新闻出版（+2.1%至 91.5 亿元）、互联网（+2.6%至 27.0 亿元）。单 19Q3 来看，教育、新闻出版整体增速较快。收入端增速较快的板块则分别为互联网（+19.0%至 315.3 亿元）、游戏（+15.6%至 538.1 亿元）、教育（+11.7%至 348.0 亿元）。总结来看互联网、游戏和教育板块景气度较高，新闻出版平稳，广告和院线呈现弱复苏局面，影视剧行业仍较低迷。 2）分行业来看，我们认为行业的分化已成趋势，政策因子外生冲击钝化，关注龙头公司长期竞争壁垒：  互联网：目前整体流量红利见顶明显，未来主要增量来自下沉市场时长。由于 A 股互联网子行业分散，从竞争力和细分板块增长前景上主要重点关注东方财富（高 beta）、芒果超媒（关注内容新战略）。  营销：短期释放微弱回暖信号，直播带货分走部分广告主预算，未来楼宇媒体、互联网媒体在一级市场不振、新商业模式未落地的情况下，将主要依赖于传统广告主客户挖潜。重点关注分众传媒（线索为需求端回暖）。  游戏：19Q3 行业增速略放缓，重度游戏中度化，放置类或成为新风口；长期 5G 时代云游戏颠覆渠道。关注三七互娱、掌趣科技、完美世界、吉比特等。  教育：公考及教师资格证考试报考、教师资格证、教培等细分领域均在需求侧火热，业绩上龙头公司陆续证券化登录 A 股后，职教和教育信息化龙头公司均表现超预期。  广电：5G 超高清时代大屏价值逐步提升，IPTV 和 OTT 地位上升，尤其 OTT 内容平台日活已经接近头部频道日活，同时粘性更强，新媒股份 19Q3 超预期验证细分领域的高景气度，后续可持续关注。  院线：19Q1-Q3 财务业绩表现较差，但伴随着 19Q3 和 Q4 票房回暖和明年上半年面临的低基数效应，需求端逐步触底回升，而供给端新增银幕增速放缓，关停加速明显，供给侧出清逻辑确立明显。  出版：19Q3 图书零售市场增速加快，少儿图书成为增长最大动力，竞争格局上则集中度略有下降，整体我们认为这一细分领域的竞争比列在于系列图书资源、海外版权和码洋规模，重点关注中信出版和新经典。 风险提示：行业监管趋严的风险；文娱消费需求不及预期的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。 [Table_Report] 相关研究： 传媒行业:行业呈现弱复苏迹象；芒果、新媒发布新战略 2019-11-03 传媒行业:多细分板块获重仓增持，行业整体配置比例提升 2019-10-27 传媒行业:区块链议题引起市场关注度，19Q3 把握业绩突出个股行情 2019-10-27 23138321/43348/20191104 17:20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 8.92 2019/10/25 买入 10.62 0.43 0.30 20.74 29.73 23.3 35.6 12.60 8.00 横店影视 603103.SH 人民币 13.86 2019/10/30 买入 20.9 0.45 0.62 30.80 22.35 15.9 11.7 11.20 13.40 芒果超媒 300413.SZ 人民币 26.92 2019/10/29 买入 32.64 0.69 0.85 38.81 31.50 7.7 5.9 15.00 15.60 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.93 2019/10/29 买入 24 0.44 0.60 45.63 33.32 41.0 28.9 9.80 11.60 平治信息 300571.SZ 人民币 52.46 2019/10/31 买入 65.27 2.61 3.10 20.10 16.92 11.9 9.8 33.96 27.77 万达电影 002739.SZ 人民币 15.04 2019/10/31 买入 19.68 0.58 0.97 25.93 15.51 10.0 7.8 6.70 10.00 新媒股份 300770.SZ 人民币 116.70 2019/10/27 买入 111.6 2.79 3.81 41.84 30.62 27.6 20.9 16.05 17.99 蓝色光标 300058.SZ 人民币 5.73 2019/10/22 买入 6.5 0.30 0.26 19.10 22.04 12.5 11.4 9.49 7.55 完美世界 002624.SZ 人民币 28.73 2019/8/11 买入 32.60 1.63 1.89 17.63 15.20 13.6 10.6 21.30 18.80 吉比特 603444.SH 人民币 264.22 2019/10/23 买入 320.23 12.81 14.97 20.63 17.64 13.3 10.8 26.55 25.72 三七