商业贸易行业3Q19季报总结：口红效应下的分化态势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 商业贸易行业 3Q19 季报总结：口红效应下的分化态势 [Table_Summary] 核心观点： 三季报披露完毕，我们对行业的总体判断如下：1）经济仍面临放缓压力，线下多个业态的龙头公司收入或盈利低于预期，即便是阿里巴巴 FY2Q20天猫实物电商增速亦放缓；2）电商的分流冲击仍在持续，且电商越来越成为传统品牌主要增长亮点的驱动因素；3）口红效应释放，化妆品是增长最快确定性最强的品类，高端靓丽、国货分化；4）性价比消费崛起，庞大的用户基数和中国丰富的供应链资源，是大众消费品企业最好的孵化土壤。  商超：板块逐季复苏，行业整合重塑持续演化 超市板块 3Q19 营收同比增长 13%，增速环比提升与 CPI 提升拉动同店增长相关；单季归母净利润和经营性利润分别同比增长 2.4%和 267%，板块盈利能力持续改善。同时，具有扩张性的龙头公司持续享有高于行业整体的增速水平，同时行业整合兼并持续涌现，未来龙头公司凭借雄厚的资金实力、扎实的门店运营经验、丰富的供应链资源，持续收割市场份额。  百货：宏观压力仍未减轻，关注估值修复机会 我们选取 19 家主流百货公司为样本，3Q19 合计收入等权平均下降1.25%（其中 6 家实现增长），宏观消费尤其是可选消费景气度较低、高端消费向线上转移等因素带来百货同店压力。百货整体业绩依然表现出较强的 beta 属性，行业回暖仍有待大环境复苏。行业承压阶段，建议关注积极修炼内功、加快业态调整转型的百货龙头。  化妆品：红利赛道，格局分化 化妆品仍是成长确定性最强的品类，但行业资本化率较低，A 股上市公司仅有 4 家。上海家化关注其边际改善迹象，今明两年重点关注佰草集的明星系列策略是否能成功。珀莱雅关注其电商成长的可持续性，以及多品牌、品类布局的进展。丸美定位中高端，关注其面对国际大牌竞争，能否保持眼部护理优势，以及电商运营策略变化和品类拓展情况。  黄金珠宝：景气度维持低位，龙头公司逆势扩张 三季度珠宝行业景气程度维持低位，但龙头公司不改逆势扩张。尽管宏观经济走向仍不明朗，但行业竞争格局愈加清晰，龙头公司品牌和产品差异化凸显，运营和管理日益精细化，行业正逐步从β驱动转向α驱动。  风险提示：经济复苏的节奏低于预期；人工租金成本持续上涨，带来运营成本提升的压力；互联网巨头持续加码线下，行业竞争不断加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-11-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师： 高峰 SAC 执证号：S0260518050003 021-60750604 gfgaofeng@gf.com.cn 请注意，高峰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 商业贸易行业:从值得买三季报看电商导购景气度变化 2019-10-27 商业贸易行业:零售行业3Q2019 公募基金持仓分析 2019-10-26 商业贸易行业:天猫美妆“双十一”预售点评 2019-10-22 [Table_Contacts] 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn -10%-2%6%14%21%29%11/1801/1903/1905/1907/1909/19商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 南极电商 002127.SZ CNY 11.53 2019/10/17 买入 14.3 0.51 0.67 22.61 17.21 20.79 15.93 25.10 24.90 苏宁易购 002024.SZ CNY 10.72 2019/10/31 买入 14.06 2.13 0.39 5.03 27.49 19.70 12.50 19.80 3.80 永辉超市 601933.SH CNY 8.57 2019/10/30 增持 10.58 0.24 0.31 35.71 27.65 28.18 19.19 10.90 12.10 家家悦 603708.SH CNY 26.25 2019/10/30 增持 28.78 0.82 0.98 32.01 26.79 17.32 14.62 14.90 15.10 天虹股份 002419.SZ CNY 10.20 2019/10/24 买入 12.8 0.75 0.80 13.60 12.75 6.11 5.84 14.20 13.90 王府井 600859.SH CNY 13.17 2019/10/31 买入 18.5 1.42 1.48 9.27 8.90 2.10 1.95 10.90 10.70 重庆百货 600729.SH CNY 28.14 2019/10/20 买入 39.8 2.38 2.74 11.82 10.27 5.90 5.33 14.50 15.60 周大生 002867.SZ CNY 17.90 2019/10/30 买入 26.8 1.34 1.62 13.36 11.05 10.03 8.00 20.10 19.60 老凤祥 600612.SH CNY 51.38 2019/10/27 买入 63.0 2.72 3.15 18.89 16.31 9.39 8.04 18.60 17.80 上海家化 600315.SH CNY 33.35 2019/10/24 增持 39.43 0.94 1.10 35.48 30.32 30.15 23.68 11.10 11.50 珀莱雅 603605.SH CNY 90.20 2019/10/30 买入 101.2 1.92 2.53 46.98 35.65 34.86 26.49 18.80 19.50 丸美股份 603983.SH CNY 74.21 2019/10/30 增持 72.2 1.30 1.