港股行业比较系列报告之一：港股软科技%2b红利，增强杠铃策略

策略研究 行业比较 证券研究报告 2025 年 02 月 16 日 港股软科技+红利：增强杠铃策略 ——港股行业比较系列报告之一 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 李一民 A0230515080002 liym@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818× liuyj@swsresearch.com ⚫ 2024 年以来港股活跃度上升，结构从红利向科技制造切换：2024 年 9 月以来，港股通标的中，银行、石油石化、公用事业、煤炭行业的成交额占比趋势下降，而电子、汽车、计算机等行业的成交额占比趋势上升，港股在市场风险偏好抬升阶段弹性往往更大，2025 年我们重点关注港股。 ⚫ 我们借鉴 A 股上市公司业绩分析框架，以内地多数投资者可参与投资的港股通标的作为样本池，对港股通标的做行业业绩分析（参考 A 股行业季节性，对日历年与财年不同的公司做了时间上的对齐），基本面维度，港股通（非金融）利润增速早于 A 股企稳回升。港股通（非金融）24H1 归母净利润累计同比增速为 0.8%，环比 2023 年提升 0.1 个百分点。大类板块维度，港股通中，周期、先进制造、TMT 归母净利润累计同比增速已企稳回升，A 股大类板块中，消费、TMT、金融地产归母净利润累计同比增速环比上行，TMT 盈利企稳是港股通和 A 股的交集。但 TMT 内部占优结构不同，A股硬科技占优，港股软科技占优：TMT 板块内部，港股通 24H1 归母净利润累计同比增速排序为计算机（+136.6%）>传媒（+86.5%）>通信（+7.0%）>电子（-10.1%），而 A 股 24Q3 归母净利润累计同比增速排序为电子（+36.6%）>通信（+8.2%）>计算机（-28.3%）>传媒（-29.7%），港股软科技的盈利能力相对占优。我们在《低估反转——2025 年行业比较投资策略》中提示：电子、通信 2023 年、2024 年已经连续两年涨跌幅排名前 5，当前市场或已充分定价景气预期，2025年重点关注 AI 应用端的投资机会，港股互联网科技也是 AI 应用端的重要产业链环节。 ⚫ 互联网平台公司的估值将接轨大湾区，长期有望估值重塑：市场曾经将阿里、腾讯等互联网公司理解为“消费股”，甚至一度理解为“公用事业股”，对这部分互联网平台公司按照消费股给估值，但我们认为，近期已经出现两个明显变化：1）商业模式变化：近期以 DeepSeek、文心一言、通义千问等为代表的 AI 发展迭代迅速，港股互联网平台公司未来的主营业务收入可能逐步向 AI 科技迁移，估值体系可能变更；2）投资者结构变化：港股市场的投资者结构相比 A 股更为复杂，不同投资者无风险收益率的锚有较大差异。但我们认为，未来港股将从一个更多由外资定价的离岸市场，成为融入大湾区的市场，无风险收益率和股权风险溢价都将逐步与国内接轨，在这个过程中，估值体系也会面临重新定价，港股互联网平台公司估值重估的空间广阔。 ⚫ 南向资金加速流入广义科技：主动权益公募基金对港股通标的配置水平上升至历史最高。截至 2024年 12 月 31 日，24Q4 港股通公司配置占比较 24Q3 上升 2.0 个百分点至 14.5%，达到历史最高水平。行业维度，加仓硬科技，减仓医药。个股维度，重仓股标签也在从红利向科技制造变化。腾讯控股 24Q4 升至主动权益公募基金第二大重仓股；港股通股票池中，24Q4 新进入前十的个股有：中芯国际、泡泡玛特、理想汽车和吉利汽车，从 2022 年到 2024 年也呈现出从红利风格向科技制造风格的切换。主动资金和被动资金话语权相当，但仍有向上空间。截止 2024Q4，跨境港股 ETF 持有港股市值与主动权益公募持有港股市值占港股通流通市值比重基本相当，前者占比为 0.91%，后者占比为 0.85%，市值占比的绝对值仍较小，结合港股的基本面和产业趋势，我们认为主动和被动资金流入港股均有向上空间。互联网科技是跨境 ETF 的主要投资方向，24Q4 资金边际加仓医药、红利、恒生科技。从港股跨境 ETF 的资金分布结构来看，互联网科技类 ETF 份额最多，其次为恒生科技和港股医药 ETF，24Q4 港股医药 ETF 份额扩张明显（与主动基金的方向相反），其次为红利、恒生科技、消费和汽车。 ⚫ 短期来看，春季躁动阶段，国内 AI 和机器人行情的性质以高弹性的主题为主。而港股互联网平台则是能容纳较大量机构资金的领域。中期来看，AI 和机器人后续可能仍有多轮行情发酵， 港股互联网平台公司不仅是 AI 时代技术革命的核心参与者，更是 A 股投资者填补【AI+数据资产+应用场景】空白的稀缺资产。凭借算力支持和数据要素，港股互联网平台公司能够更好地完成 AI 商业化场景的深度渗透，相较行业新进入者，其业绩兑现的速度和概率均更占优。另一方面，港股的红利资产股息率更高，即使考虑港股红利税，港股通高股息资产仍具备性价比。长期来看，不同类型的投资者的资产配置需求不同，红利资产对匹配长久期负债的资金而言仍具配置价值，短期来看，春季躁动结束后，市场可能阶段性回归对基本面要素的定价，届时红利资产也具备战术投资价值。 ⚫ 风险提示：1）考虑到港股通部分公司业绩财年与日历年不完全一致，且部分公司仅披露年报和半年报，本报告参考 A 股行业季节性对港股通公司季度业绩做了拆分，对部分公司的季度经营情况为基于一定逻辑下的推测值。）美联储降息不及预期，影响港股市场部分投资者的实际无风险收益率。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业比较 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 港股通盈利企稳，计算机传媒盈利优于 A 股 ............. 5 1.1 短期港股通成交量从红利向科技切换 .................................................... 5 1.2 港股通盈利企稳，TMT 中计算机传媒优于 A 股 ................................. 7 1.3 互联网平台公司估值体系变化：曾经的消费股，现在的科技股 ...... 9 2. 南向资金加仓广义科技和红利 .................................... 11 3．港股是增强杠铃策略的合适工具 ................................. 14 3.1 港股互联网平台是 AI 投资的稀