“无尽前沿”系列之一：AI革命，从“微观”到“宏观”的演进

观研究 世界经济 证券研究报告 “无尽前沿”系列之一 2025 年 02 月 15 日 AI 革命：从“微观”到“宏观”的演进 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 2025 年春节以来，DeepSeek 成为影响市场的重要逻辑。本篇报告从微观、中观、宏观三大视角分析 AI 应用的广泛程度、对工作岗位的潜在冲击，以及对美国经济的长期影响。 热点思考：AI 革命：从“微观”到“宏观”的演进 一、“微观”视野：AI 投资、渗透进程如何？ 自 2022 年 ChatGPT 发布以来，美国科技企业资本开支进入快车道。全球范围内来看，美国对于 AI 基建的投资力度较大。DeepSeek 之所以能对全球市场形成冲击，正是因为其“成本低、效率高”的特征动摇了市场对于美股头部科技公司大规模资本开支的信心。 随着 AI 技术进步，投资力度加码，微观视角下美国 AI 渗透率大幅提升。1）当前，美国职场中的 AI 渗透率可能在 20-40%之间；2）美国在工作之外的 AI 渗透率可能超过工作上的应用，与上一轮个人电脑渗透经验不同；3）2023 年-2024 年，美国 AI 渗透率的增速可能超过 70%。 对比上一轮 IT 浪潮经验，成本下降、监管放松或促进新技术的投资、应用。1990 年代，电脑、互联网渗透率不断提升，其背后是技术进步、工艺提升带动 IT 产品价格下降，进而强化企业投资意愿。上一波 IT 投资热潮也离不开政策的支撑，如 1996 年《电信法案》“去监管”刺激。 二、“中观”视野：AI 对就业、工作影响有多大？ 当前 AI 对于工作任务的替代性可能强于就业。1）从用途出发，信息业是美国企业应用 AI 最广泛的行业，当前 AI 使用更多在于强化工作效能，而非自动化；2）根据美国普查局调查，AI 对于任务的替代程度要远远高于就业；3）当前，AI 对企业的影响主要体现为训练员工应用 AI。 长期视角下，AI 对于就业的影响很可能是冷热不均的。复杂性较高、需专业判断的岗位就业需求可能增加，如与 AI 相关的软件开发、数据处理等职业（过去几年，软件开发、数据处理就业韧性较强）。但是，重复性任务含量较高的职业，如法律助理、客户代表就业需求可能下滑。 三、“宏观”视野：AI 对经济有多大影响？ 虽然 AI 可大幅提升编程等微观任务效率，但对于经济的推动效果尚不显著。1）支出法方面，AI 相关投资（如数据中心建筑投资）占美国经济比重不大；2）疫情以来，虽然美国劳动生产率增速提升，结构中 AI 相关行业贡献较大，但较 1990-2007 间的生产率增速还有较大距离。 为什么当前 AI 对经济的推动效果较为有限？1）一方面，AI 在工作上的渗透率还有待提升；2）其次，AI 在企业应用中的“强度”提升空间较大。最后，科技的应用对于社会、经济是一个长期的过程，参照过往技术经验，AI 技术对经济增长的助推效应仍存显著不确定性。 长期来看，如果 AI 显著提升生产率，“高增长、低通胀”的“金发女郎”经济特征可能会再现，一如美国 1990 年代。此外，AI 技术应用的广度、深度提升不会仅仅局限于美国，这对中国经济发展新质生产力、促进全要素生产率提升也具备较大意义。 大类资产&海外事件&数据：美国 1 月 CPI 强于预期，特朗普签署对等关税命令 权益市场整体上涨，黄金价格持续攀升。当周，纳指上涨 2.6%，恒生指数上涨 7.0%；10Y 美债收益率下行 2bp 至 4.47%；美元指数下跌 1.2%至 106.80，离岸人民币涨至 7.2594；WTI原油下跌 0.4%至 70.7 美元/桶，COMEX 黄金上涨 0.4%至 2878.2 美元/盎司。 特朗普签署对等关税命令，或研究制定对等关税措施，特朗普推动俄乌停战谈判，2 月 12 日，美国总统特朗普先后与俄罗斯总统普京、乌克兰总统泽连斯基通电话，各方同意启动谈判，但特朗普明确反对乌克兰加入北约。2 月 13 日，特朗普签署命令，要求研究制定对等关税措施。 美国 1 月 CPI 强于市场预期，但 1 月零售大幅走弱。1 月核心 CPI 环比 0.4%，车辆、房租、非房租服务环比较强。但是，1 月零售销售环比-0.9%，远低于市场预期，1 月严寒天气、加州山火可能是因素之一。此外，鲍威尔在国会听证会上的表态显示美联储对降息仍持观望态度。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共36页 简单金融 成就梦想 一、AI 革命：从“微观”到“宏观”的演进 ...................... 6 （一）“微观”视野：AI 投资、渗透进程如何？ ....................................... 6 （二）“中观”视野：AI 对就业、工作影响有多大？ ............................ 12 （三）“宏观”视野：AI 对经济有多大影响？ ........................................ 18 二、海外大类资产&基本面&重要事件：美国 1 月 CPI 强于预期，特朗普签署对等关税命令 ....................................... 24 （一）大类资产：权益市场整体上涨，黄金价格持续攀升 .................. 24 （二）特朗普 2.0：特朗普推动俄乌停战谈判 ......................................... 29 （三）特朗普 2.0：特朗普签署对等关税命令，研究制定对等关税措施 ........................................................................................................................... 30 （四）美联储：市场对美联储降息预期有所提升 ................................... 31 （五）消费：美国 1 月零售弱于市场预期 ............................................... 32 （六）CPI：1 月美国 CPI 通胀超预期强劲.............................................. 32 （七）就业：当周美国初申领失业金人数基本符合预期 ....................... 33 三、全球宏观日历：关注日本