英科医疗(300677)首次深度覆盖：手套行业拐点已现，公司向全球丁腈手套龙头前进

证券研究报告公司研究 公司深度 英科医英科医英科医疗(3(3(300677) 公司研究/公司深度 手套行业拐点已现，公司向全球丁腈手套龙头前进 ——英科医疗首次深度覆盖 ◼ 核心观点 丁腈手套价格企稳回升：2020 年因公共卫生事件，一次性手套需求增加，价格一路上涨，至 2021 年 Q1 达到峰值，价格上涨带来企业扩产，随后供需关系回归常态，价格快速回落，由 2022 年 1 月份出口月平均单价的 29.06 美元/箱，下降至 2023 年 10 月的 15.26 美元/箱的最低价。进入 2024 年，行业出清效果明显，手套价格开始反转，自 2024 年 2 月年内最低点，一路上涨至 2024 年 10 月的 17.99美元/箱。我们认为，丁腈乳胶价格的上涨导致终端手套产品有提价的动力，加上马来西亚产能老旧，全球高成本落后产能在持续退出，未来丁腈手套出口单价有望维持当前价格，甚至继续上涨。据公司公告，预计 2024 年归母净利润 12-15 亿元，同比增长约 213%-292%。 英科医疗已成为全球领先的一次性手套生产商：截止到 2024 年 11 月底，英科医疗产能合计 870 亿只，其中丁腈手套 560 亿只，全球范围内总产能仅次于顶级手套，但收入端已经超过顶级。除产能持续扩大外，公司在原材料布局上，分别控股两家，参股两家丁腈胶乳生产企业，且目前使用能源均为清洁燃煤，成本较低；在海外布局上，公司于 2019 年 10 月公司发布了在越南投资建设年产 88.2 亿只高端医用手套及其他医疗耗材项目的公告，目前越南生产基地在稳步推进中。我们认为，公司在规模、成本控制、上游布局等方面于同行而言具有明显领先优势，已经成为名副其实的全球一次性手套生产龙头。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年收入分别约 94.3 亿元、105.2 亿元、113.5亿元，同比增速分别为 36.3%、11.5%、7.9%；归母净利润分别约 13.3亿元、14.5 亿元、15.4 亿元，同比增速分别为 247.3%、9.3%、5.7%，按照 2025/2/13 市值，计算英科医疗对应的 2024-2026 年 PE 估值分别约 12.7X、11.6X、11.0X，考虑到丁腈手套价格企稳回升，加上公司已经成为全球生产龙头，公司有望持续获益于成本和规模优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 美联储降息超预期以及汇率波动风险；行业竞争格局变化的风险；国际环境及外国关税政策变动风险；能源与原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,919 9,429 10,516 11,345 年增长率（%） 4.6% 36.3% 11.5% 7.9% 归属于母公司的净利润 383 1,330 1,453 1,536 年增长率（%） -39.1% 247.3% 9.3% 5.7% 每股收益（元） 0.58 2.06 2.25 2.38 市盈率（X） 40.28 12.65 11.58 10.96 净资产收益率（%） 2.4% 7.8% 7.8% 7.7% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 02 月 13 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 医药生物 日期： yxzqdatemark 分析师： 彭波 E-mail： pengbo@yongxingsec.com SAC编号： S1760524100001 基本数据 02 月 13 日收盘价(元) 26.04 12mthA股价格区间(元) 19.61-33.61 总股本(百万股) 646.19 无限售 A 股/总股本 72.59% 流通市值（亿元） 122.14 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -10%4%18%32%46%60%02/2405/2407/2409/2412/2402/25英科医疗沪深3002025年02月16日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 手套行业：一次性医用手套行业触底反弹 ........................................... 4 1.1. 丁腈手套成为一次性手套增量市场主要产品 .................................. 4 1.2. 预计 2022-2025 年全球丁腈手套收入增速 7.5% .............................. 5 1.3. 马来西亚和中国是全球手套主要产地 .............................................. 7 2. 丁腈手套价格企稳回升，拐点已现 ....................................................... 8 2.1. 丁腈手套价格企稳回升 ...................................................................... 8 2.2. 丁腈手套原材料价格上升 ................................................................ 10 2.3. PVC 手套价格处于底部 .................................................................... 11 3. 英科医疗：公司向全球丁腈手套龙头前进 ......................................... 11 3.1. 公司已发展成为全球领先的一次性手套生产商 ............................ 11 3.2. 2024 年业绩快速恢复 ........................................................................ 13 3.3. 公司手套业务毛利率领先，深入布局上游原材料 ........................ 14 3.4. 生产基地多处分布，产能优势显著 ................................................ 16 3.5. 关税存在不确定性，公司海外产能可以期待 ................................ 17 4. 盈利预测及估值 ..................................................................................... 18 4.1. 核心假设与盈利预测 ........................................................................ 18 4.2. 估值：较同行可比公司偏低 ..................