金工深度研究-海外市场产品研究系列之五，全球配置ETF组合：策略与应用

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 全球配置 ETF 组合：策略与应用 ——海外市场产品研究系列之五 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 陈烨，PhD SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 李聪 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 刘志成 SAC No. S0570521110002 liuzhicheng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 韩晳 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 2025 年 2 月 20 日│中国内地 深度研究 全球配置 ETF 组合收益稳健，回撤相对可控，符合绝对收益型产品特征 在华泰金工海外市场产品系列研究中，我们已经对美国、印度、越南等海外金融市场做了概括性介绍，尤其是对各市场的 ETF 产品做了细致梳理。本文在前期海外市场产品系列研究的基础上，构建了一个全球分散投资的 ETF组合，力图为投资者提供一个“一键式”全球配置的解决方案。策略核心逻辑是结合周期模型、动量模型和风险预算模型，在全球主要股、债、商、汇资产上实现动态、分散化配置。2014 年 1 月至 2024 年 1 月，该组合年化收益率 8.20%，年化波动率 4.08%，夏普比 2.01，最大回撤 5.51%，历史净值平稳向上，波动较小，回撤相对可控，符合绝对收益型产品特征。 样本空间：立足中美、全球分散，并且针对性引入外汇资产 组合样本空间一共包含 24 个 ETF，一键打包了全球优质的、代表性强的主流标的：1、底层资产主要来自中国和美国上市 ETF，数量分别为 7、14 个；2、结合此前海外市场产品系列研究的成果，分别引入日本、印度、越南等地上市的代表性股票 ETF；3、样本空间以股、债、商为主体，其中，股票资产均衡覆盖了发达市场和新兴市场；债券资产覆盖了中、美不同久期的国债；商品资产包含了贵金属、有色金属、能源、农产品板块的代表性品种；4、在传统股债商资产的基础上，引入美元指数 ETF 这一外汇资产，补全了滞胀环境下的配置缺口，提升了策略的全天候表现能力。 收益端：周期模型捕捉大类资产轮动规律，动量模型筛选强势细分资产 策略以风险预算模型为基础，结合战略配置和战术配置模块，综合确定组合权重：1、战略配置：基于华泰周期模型预测股、债、商、汇四大类资产的排序，根据经济周期轮动规律来决定超配股票和商品类风险资产，还是债券、外汇类避险资产，获取大类资产轮动的收益；2、战术配置：采用多维度、多期限的综合动量模型筛选强势细分资产，获取细分资产轮动的收益；3、组合构建：结合周期战略配置观点和动量战术配置观点，采用风险预算模型求解组合调仓目标权重。 风险端：日度波控机制应对黑天鹅风险，多路径调仓降低交易拥挤风险 策略风控端主要包含两个模块：1、日度波控模块：每天监控组合的运行情况，一旦组合实时波动率高于预警门限，则等比例调低组合仓位，避免净值大起大落，提升组合在黑天鹅风险下的稳健性；2、多路径调仓模块：策略采用月度调仓，但权重计算和调仓执行分散在多条不同的路径上。一方面，调仓执行分散在多个交易日，降低了调仓冲击成本和交易拥挤风险；另一方面，引入多条路径，意味着有更多的样本来优化参数，降低了过拟合风险。 最新持仓：周期模型切换至防御状态，债券类避险资产权重较高 根据最新数据：1、周期信号大类资产预测排序相较于前期出现变化，其中，2023 年 10 月至 2025 年 1 月周期预测排序中股票和商品类风险资产处于前两名，而 2025 年 2 月最新预测中，债券和外汇类资产处于前两名；2、综合动量模型剔除了印度 NIFTY50、20+年美债、Brent 原油三个资产；3、最终得到的组合权重中，股票、债券、商品、外汇类资产的占比分别为15.35%、64.81%、7.30%、6.79%。债券类避险资产占据主导，而且 10年中债因为波动率较低导致目标权重超过上限值 20%而触发截断，多出来的仓位平均分配给了四个现金资产。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。报告中涉及到的具体资产不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文研究导读 ................................................................................................................................................................ 4 全球配置 ETF 组合策略构建逻辑 ................................................................................................................................. 5 样本空间：立足中美，全球分散 ........................................................................................................................... 6 周期模型：战略配置模块，根据系统周期状态确定大类资产排序 ......................................................................... 7 综合动量模型：战术配置模块，多维度、多期限动量因子筛选强势细分资产 ...................................................... 8 风险预算模型：结合周期战略配置观点和动量战术配置观点，求解资产权重 ...................................................... 8 日度波控模型：实时监测组合波动，应对“黑天