A股趋势与风格定量观察：整体维持乐观，短期重点观察交易量能变化

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 2 月 16 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250216 1. 当前市场观察 ❑ 从最近一周的市场走势来看，全 A 指数继续上行但幅度有所下降，风格分化程度减弱。具体来看，万得全 A 上涨约 1.67%，上证 50、沪深 300、中证1000 分别上涨约 2.02%、1.19%、1.87%，国证成长、价值分别上涨约0.79%、1.30%。交易情绪上，量能情绪指标延续此前的上行趋势，最新结构上小盘成长情绪最为旺盛，但大盘价值和大盘成长有后来居上的潜力。 ❑ 本周 A 股配置观点继续保持乐观，但程度较上周有所减弱。一方面，信贷数据整体来看未明显超预期，故其对 A 股短期影响或较为中性，且持续的弱复苏环境已经使得市场对宏观数据钝化。另一方面，上周我们从中性观点转多的核心原因是情绪面的回升以及流动性的支撑，但短期主题投资热度回归理性后，市场成交情绪或将有所回落，是下周需要重点观察的指标。不过，截至本周末美元指数再度回落而人民币继续走强，汇率端压力缓解后，为货币政策留出空间，故判断后续市场的流动性支撑大概率仍将存在。总的来看，在宏观信号钝化、PB 估值仍合理、流动性支撑仍在的背景下，短期除非市场交易情绪出现大幅回落，否则不改变对 A 股的短期乐观态度。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 40.27%、25.47%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为56.27%、44.83%。估值水平尚处于合理区间，中长期仍有配置价值。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号维持乐观。结构上，估值面继续乐观信号，流动性在汇率走强的背景下转为乐观，情绪面在成交量和换手率回暖后转为乐观，基本面信号继续维持相对谨慎。今年以来，策略收益率为3.02%，基准收益率为 2.81%，超额收益率为 0.21%。 ❑ 风格轮动：12 月工业企业盈利增速斜率略超预期，带动成长风格权重上升，故本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值 12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 整体维持乐观，短期重点观察交易量能变化 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从最近一周的市场走势来看，全 A 指数继续上行但幅度有所下降，风格分化程度减弱。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.67%，上证 50、沪深 300、中证1000 指数分别上涨约 2.02%、1.19%、1.87%，国证成长指数上涨约 0.79%，国证价值指数上涨约 1.30%。交易情绪上，量能情绪指标延续此前的上行趋势，最新结构上小盘成长情绪最为旺盛，但大盘价值和大盘成长有后来居上的潜力。 图表 1. 本周市场延续上涨趋势但幅度有所下降 图表 2. 本周除周期风格外，其余风格涨幅均较为客观 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. 短期市场情绪指标进入正向区间且呈上行趋势 图表 4. 当前小盘成长的情绪得分最高 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 最近 1 月风格表现上小盘成长占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 1.67%2.02%1.19%1.87%0.79%1.30%1.88%0.36%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各指数收益率1.71%0.39%2.19%2.09%1.34%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各风格收益率指标25/2/1025/2/1125/2/1225/2/1325/2/14近1周走势价格情绪得分0.150.120.600.530.61 布林带得分0.350.260.670.490.74 MACD得分-0.50-0.501.001.001.00 RSI得分0.410.390.390.310.35 PSY得分0.330.330.330.330.33量能情绪得分0.170.080.120.420.23 换手率得分0.280.210.270.610.40 成交量得分0.06-0.04-0.040.220.06复合情绪得分0.160.100.360.470.42风格25/2/1025/2/1125/2/1225/2/1325/2/14近1周走势大盘成长0.07-0.13-0.020.030.22大盘价值-0.02-0.040.100.160.31中盘成长0.05-0.120.170.110.11中盘价值-0.22-0.29-0.27-0.22-0.26小盘成长0.160.440.500.510.36小盘价值0.040.050.030.330.10012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.951.001.051.10大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 40.27%、25.47%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 56.27%、44.83%。 从 PE 估值角度来看，本周市场 PE 中位数有所回升。本周 A 股整体 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 96.96%、81.38%，中证 800 指数 PE 估值中位数3 年和 5 年分位数分别为 73.65%、48.96%。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 本周 A 股配置观点继续保持乐观，但程度较上周有所减弱。一方面，信贷数据整体来看未明显超预期，故其对 A 股短期影响或较为中性，且持续的弱复苏环境已经使得市场对宏观数据钝化。另一方面，上周我们从中性观点转多的核心原因是情绪面的回升以及流动性的支撑，但短期主题投资热度回归理性后，市场成交情绪或将有所回落，是下周需要重点观察的指标。不过，截至本周末美元指数再度回落而人民币继续走强，汇率端压力缓解后，为货币政策留出空间，故判断后续市场的流动性支撑大概率仍将存在