赛诺医疗(688108)首次覆盖深度报告：大单品可期，国内神经介入龙头即将步入快速收获期

证券研究报告 公司研究 公司深度 赛诺医赛诺医疗(6(688108) 公司研究/公司深度 大单品可期，国内神经介入龙头即将步入快速收获期 ——首次覆盖深度报告 ◼ 核心观点 神经介入行业迎来快速增长期：按终端价，中国神经介入医疗器械的市场规模由 2015 年的 28 亿元增加至 2020 年的人民币 58 亿元；在患病率上升、神经介入手术医生增加、国产器械快速发展、卒中中心建设等推动下，预期 2026 市场规模将增加至 175 亿元，2020 年至 2026年的复合年增长率为 20.1%。 公司为国内神经介入领先企业：公司成立于 2007 年，以冠脉球囊和支架起家，2016 年开始涉及神经介入业务，于 2019 年科创板上市，为天津市首家科创板企业，目前公司产品已经涉及急性缺血、狭窄缺血、出血、通路等多个领域，布局完善，赛诺神畅 2023 年收入约 1.78 亿元，同比增长 65.3%。 大单品即将上市，神经介入业务步入快速收获期：目前公司神经介入产品主要包括颅内支架和球囊，NOVA 支架是全球第一款专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架；我们认为，未来随着颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架相继上市，公司神经介入业务将迎来快速增长，高壁垒、高毛利的新产品将有力提升公司利润率。 困境反转，盈利可期：受 2020 年冠脉支架集采政策以及公共卫生事件影响，公司 2021-2023 年处于亏损状态，2022 年冠脉支架国采接续，公司产品首次入围，2023 年开始业绩快速恢复，根据公司公告，2024年公司实现归母净利润-2000 万至 370 万元，我们预计，随着冠脉支架业务的销量快速恢复，以及神经介入业务的产品不断推广、新产品不断上市，公司将逐步兑现其盈利能力，走出困境。 ◼ 投资建议 我们认为，公司基本面拐点已现，2025 年重磅新产品上市将开启公司新的增长点；我们预计，公司 2024-2026 年收入分别约 4.48 亿、5.78亿、7.00 亿元，同比增速分别为 30.6%、29.0%、21.1%；归母净利润分别约负 0.06 亿、0.33 亿、0.76 亿，2024 年同比增速为 86.1%，预计2025 年实现扭亏，2026 年同比增速 130.4%，按 2025/2/13 市值对应2024-2026 年 PS 估值分别为 9.8 X、7.6 X、6.2 X，考虑到公司神经介入业务布局的全面性、神经介入产品的可比优势以及公司当前处于业绩快速释放期，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 颅内支架和球囊集采降价幅度过大的风险；新产品开发/注册不达预期 的风险：关键人才流失风险；高值耗材政策变动风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 343 448 578 700 年增长率（%） 78.0% 30.6% 29.0% 21.1% 归属于母公司的净利润 -40 -5 33 76 年增长率（%） 75.6% 86.1% 701.4% 130.4% 每股收益（元） -0.10 -0.01 0.08 0.18 市盈率（X） — — 132.41 57.47 净资产收益率（%） -4.8% -0.6% 3.7% 7.9% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2025 年 02 月 13 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 医药生物 日期： yxzqdatemark 分析师： 彭波 E-mail： pengbo@yongxingsec.com SAC编号： S1760524100001 基本数据 02 月 13 日收盘价(元) 10.58 12mthA股价格区间(元) 7.27-13.40 总股本(百万股) 413.46 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 43.74 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -30%-16%-2%12%26%40%02/2405/2407/2409/2412/2402/25赛诺医疗沪深3002025年02月17日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 本报告观点 ............................................................................................... 4 2. 神经介入业务：颅内支架快速增长，自膨支架全球首创 25 年开始放量 .................................................................................................................... 5 2.1. 神经介入市场：百亿蓝海刚刚起步，出血市场占比最大，急性缺血市场增速最快 .............................................................................................. 5 2.2. NOVA 支架：全球首款专用于颅内动脉狭窄的药物洗脱支架，快速放量中 .......................................................................................................... 7 2.3. 颅内球囊：Neuro RX 为国内首款快交球囊，当前销售稳定 ....... 10 2.4. 神经介入在研产品：颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架有望开启新增长 ................................................................................ 12 2.5. 其他神经介入产品：借助于集采，公司相关产品有望放量 ......... 16 3. 冠脉业务：冠脉支架续标后业务快速恢复 ......................................... 17 3.1. PCI 手术量增长迅速，药物球囊占比提升 ...................................... 17 3.2. 冠脉支架：2022 年集采接续采购后快速放量................................ 18 3.3. PTCA 球囊：经历多次集采，未来收入稳定增长 .......................... 20 3.4. 棘突球囊：集采中标未来放量可期 ................................................ 21 4. 公司为神经介入创新龙头 ..................................................................... 22 4.1. 冠脉支架集采续标后迎来新生 ......