流动性跟踪：资金面还要闯三关

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 资金面还要闯三关 [Table_Summary] ► 概况：资金面又转紧，银行供给再创新低 资金面再度转紧，隔夜和 7 天资金利差缩小，资金分层基本消失，甚至银行资金成本一度高于非银。银行负债端压力大，仍然是核心症结。根据最新披露的存款数据，2025 年 1 月新增非银存款为-11100 亿元，同比少增 16626 亿元，指向非银存款流失还在持续。自 2024 年 11 月底非银同业存款利率自律管理的倡议发布以来，非银存款累计下降 4.1 万亿元，同比少增 5.7 万亿元。存款持续流失带来银行负债端压力加大，叠加监管预期偏紧，因而在回购市场上，银行融出资金大幅下滑，从去年底的每日 4-5 万亿大幅至 1.5 万亿以下。负债短缺，同业存单利率也大幅上行，部分期限已接近 1 年期 MLF 利率 2.0%，或已具备配置价值。 往后看，下周（2 月 17-21 日）资金面利空因素偏多，还要闯三关。一是政府债发行上量，单周净缴款达到 5000 亿+，显著高于前几周的 2000 亿+，不过央行可能出于配合财政的考量而加大投放；二是公开市场到期量较大，18 日 MLF 到期 5000 亿元，加上逆回购合计到期 1.5 万亿元，按照此前经验，MLF 到期多用逆回购填补短期资金缺口，这意味着逆回购存量可能维持在 1 万亿以上的高位，银行在逆回购利率基础上加点融出，资金价格可能继续偏高；三是税期，纳税申报截止日推迟至 20日，21 日和 24 日走款，不过 2 月并非缴税大月，对资金面扰动将小于 1 月。资金面面临多重扰动的情况下，资金面或难显著转松，可能维持紧平衡状态。 ►公开市场：2 月 17-21 日，央行公开市场到期 15443 亿元 2 月 10-14 日，央行净回笼 4849 亿元。截至 2 月 14 日，逆回购余额 10443 亿元，较 2 月 8 日的 16192 亿元下降。2 月 17-21 日，央行逆回购到期 10443 亿元，MLF到期 5000 亿元，共计 15443 亿元。 ► 票据市场：利率小幅上行，大行转为卖票 各期限票据利率均小幅上行，大行转为卖票。2 月 14 日相对 8 日，1M、3M 和 6M转贴现票据利率分别上行 20bp、17bp 和 12bp。2 月 10-14 日，大行也转为卖票，累计净卖出 50 亿元（截止 14 日，2025 年 2 月累计净买入 1058 亿，2024 年2 月累计净买入 55 亿）。关注 2 月下旬票据利率和大行卖票是否持续。 ►政府债：净缴款 5175.5 亿元 2 月 17-21 日，政府债计划发行量为 6155 亿元，其中国债 880 亿元，地方债 5275亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为 5175.5 亿元，高于前一周的 2643 亿元。 ►同业存单：净融资 5771 亿元，利率上行，期限拉长 2 月 10-14 日，同业存单发行 7902 亿元，净融资 5771 亿元，发行期限拉长。一级市场方面， 2 月 13 日相对 2 月 8 日，1 年期限股份行同业存单发行利率上行9bp 至 1.77%。二级市场方面，存单收益率均大幅上行，曲线倒挂情况加剧，1个月、3 个月、6 个月、9 个月和1 年期AAA同业存单收益率分别上行23bp、19bp、15bp、16bp 和 13bp，分别收至 1.93%、1.90%、1.86%、1.86%和 1.81%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 02 月 15 日 正文目录 1. 资金面又转紧，银行供给再创新低 ........................................................................................................................................................3 2. 超储更新.........................................................................................................................................................................................................9 3. 公开市场：2 月 17-21 日，央行公开市场到期 15443 亿元 .............................................................................................................9 4.票据市场：利率小幅上行，大行转为卖票......................................................................................................................................... 11 5.政府债：净缴款 5175.5 亿元 .................................................................................................................................................................. 12 6.同业存单：净融资 5771 亿元，利率上行，期限拉长 .................................................................................................................... 13 7.风险提示 ....................................................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：银行资金供给再创新低 .........................