中兴通讯(000063)深度报告：端侧云侧齐发力，AI时代ICT龙头再启航

请务必阅读正文后的声明及说明 30831[Table_Info1] 中兴通讯(000063) 通信设备/通信 [Table_Date] 发布时间：2025-02-14 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/02/13 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 39.77 12 个月股价区间（元） 23.53~43.40 总市值（百万元） 190,241.18 总股本（百万股） 4,784 A 股（百万股） 4,028 B 股/H 股（百万股） 0/756 日均成交量（百万股） 279 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 12% 70% 相对收益 -3% 17% 54% [Table_Report] 相关报告 《中兴通讯（000063）：坚持“连接+算力”主航道，AI 终端全系布局》 --20241218 《中兴通讯（000063）：业绩稳健增长，AI 算力+消费电子+芯片业务多轮驱动成长》 --20240311 [Table_Author] 证券分析师：要文强 执业证书编号：S0550523010004 13552769350 yao_wq@nesc.cn 证券分析师：刘云坤 执业证书编号：S0550524050001 15611880589 liuyk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告/公司深度报告 中兴通讯：端侧云侧齐发力，AI 时代 ICT 龙头再启航 ---中兴通讯深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 运营商主业经营质量持续改善，盈利能力逆周期持续提升。5G 基建迈入建设后周期阶段，三大运营商资本开支中 5G 相关支出开始下降。运营商板块作为公司业务基本盘，在运营商资本开支下滑阶段下仍保持经营质量持续提升。2020 年以来，毛利率及净利率水平从 31.6%/4.7%提升至2024Q3 的 40.4%/8.7%。5G 建设后周期软件运维占比提升+芯片自供率提升驱动公司运营商业务经营质量和毛利率持续增长。2023 年，公司负责软件开发的全资子公司中兴软件收入 214.72 亿元，净利润 22.22 亿元，当年利润贡献占比近 24%。此外公司海外拓展卓有成效，在孟加拉国与当地最大的移动通信网络运营商 Grameenphone 合作，在哈萨克斯坦、印度尼西亚等多个国家有 5G 网络部署项目。随着公司芯片端自给率进一步提升及海外业务持续拓展，公司运营商业务有望逆周期持续贡献业绩。 AI 时代端侧/云侧齐发力构筑第二增长曲线。云侧，AI 时代下训练和推理对于 AI 服务器的需求量持续高增，中兴通讯在电信市场服务器份额第一，本身具备较强的产品竞争力，后续向政企市场的拓展值得期待。在端侧，公司 AiCube 训推一体机已全面适配 DeepSeekV3&R1；在最大的端侧流量入口——手机上，公司拥抱 AI 的步伐和深度业走在行业前列，其旗下手机努比亚 Z70 Ultra 率先全尺寸内嵌 DeepSeek-R1，使得努比亚 Z70 Ultra 在 AI 性能、交互和生态延展方面进一步升级，用户体验进一步攀升，有望推动中兴通讯消费者业务手机终端出货量及份额提升。 全资芯片子公司中兴微电子面临重估，芯片能力处在国内前列。公司全资子公司中兴微电子研发人员超过 2000 人，其中 80％具有硕士及以上学历，已申请的芯片专利超过 4000 件，自主研发并商用芯片达到 100 多种，具备较高的市场认可度和品牌影响力。中兴微电子基于 ARM 架构自研了高性能服务器 CPU 珠峰系列，2024 年珠峰 CPU 服务器曾中标中国移动项目，出货量 6173 台，金额 3.8 亿元。此外公司推出自研定海ASIC 芯片及基于定海 ASIC 芯片的全系列网卡和 DPU 产品，DPU 产品有望在智算中心中扮演重要角色，AI 时代中兴微投资价值将显著攀升。 盈利预测及投资建议：中兴通讯是全球领先的综合性 ICT 龙头公司，看好公司“连接+算力”的业务布局，预计公司在 AI 浪潮下 AI 终端、训推一体机、自研芯片等业务实现快速增长，带动公司本身业绩实现稳定提升。预计公司 2024-2026 年收入为 1292.50/1356.94/1437.49 亿元，归母净利润为 97.66/103.63/111.50 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：运营商开支放缓、AI 发展不及预期、政企市场拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 122,954 124,251 129,250 135,694 143,749 (+/-)% 7.36% 1.05% 4.02% 4.99% 5.94% 归属母公司净利润 8,080 9,326 9,766 10,363 11,150 (+/-)% 18.60% 15.41% 4.72% 6.11% 7.59% 每股收益（元） 1.71 1.96 2.04 2.17 2.33 市盈率 15.12 13.51 19.57 18.45 17.14 市净率 2.09 1.86 2.58 2.37 2.17 净资产收益率(%) 14.66% 15.19% 13.19% 12.83% 12.66% 股息收益率(%) 1.00% 1.71% 1.79% 1.90% 2.04% 总股本(百万股) 4,736 4,783 4,784 4,784 4,784 -20%0%20%40%60%80%100%2024/22024/52024/8 2024/11中兴通讯沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 [Table_PageTop] 中兴通讯/公司深度 目录 1. 我们的观点 .......................................................................................................... 4 2. 公司简介：老牌 ICT 龙头，算力+连接砥砺前行 .......................................... 5 2.1. 中国 ICT 行业龙头，砥砺发展 40 余年 ................................................................................. 5 2.2. 公司近年来财务表现情况稳步提升 ....................................................................................... 8 3. 公司竞争优势：算力+连接拓展政企客户，云侧端侧齐发力 ..................... 11 3.1. 星云大模型提供端到端解决方案，AI 终端全系布局并拥抱 DeepSeek 大模型