全球热管理龙头，数能和机器人业务重塑成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展。经 40 余年的发展，公司成为国内汽车热管理行业的龙头企业。公司凭借内燃机板式换热器的成功研发进入热管理市场，之后逐步迈进乘用车领域，并从车端延伸至数据中心、特高压、储能等第三曲线业务领域。根据乘联分会测算，2025 年新能源乘用车销量预计 1330 万辆，同比+20%。据 2024 年华经产业研究院测算，新能源热管理 ASP达 6410 元，远高于传统车的 2230 元，公司有望随行业持续增长。 商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升。国家信息中心预计至 2025 年，商用车市场有望实现约 6.5%的增长，市场规模将回升至 410 万辆，主要来自大规模的设备更新和消费品的“以旧换新”，其中，据福田汽车预测，新能源商用车 2025 年销量将达到 84 万辆甚至更高，同比约+45%。公司在不锈钢油冷器、EGR冷却器、缓速器油冷器等传统产品具有技术领先优势，陆续获得客户项目定点。 实现多维应用场景热管理，数字与机器人开拓第三增长曲线，重塑公司成长空间。我们预计 2024-2026 年公司数字与能源业务营收将达到 11/15/19 亿元，同比+51%/+43%/+27%。 数据中心方面，公司控股子公司开山银轮已经成功获得了多家数据中心整体解决方案服务商的采购订单，计划供应大量的算力中心液冷散热系统，未来有望为公司提供新的盈利增长极。 机器人方面，公司具备机器人热管理和执行器总成的底层技术积累。公司通过迁移汽车热管理技术，已申请和授权多项人形机器人热管理专利。硬件上，公司拥有多家涉及表面处理、铝合金压铸、电机业务的子公司，为机器人执行器总成布局提供底层解决方案。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2024-2026 年净利润对应 EPS 分别为 1.00 元、1.33 元、1.69 元，对应 PE 分别为 18.68、14.12、11.10。可比公司 2025 年PE 平均值为 32.43 倍。我们认为，公司基本面稳健且数字能源业务等带来业绩较快增长，现已开拓机器人相关布局，给予 2025 年30 倍估值，目标价 39.90 元，给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，海外业务发展不及预期，第三、第四曲线业务发展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,480 11,018 13,150 15,728 18,091 营业收入增长率 8.48% 29.93% 19.35% 19.61% 15.02% 归母净利润(百万元) 383 612 837 1,106 1,408 归母净利润增长率 73.92% 59.71% 36.65% 32.26% 27.24% 摊薄每股收益(元) 0.484 0.761 1.002 1.326 1.687 每股经营性现金流净额 0.70 1.15 1.11 2.20 2.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.19% 11.21% 14.25% 16.93% 19.08% P/E 25.65 24.53 18.68 14.12 11.10 P/B 2.10 2.75 2.66 2.39 2.12 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00240220240520240820241120250220 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：热管理龙头，业绩稳健上行 ......................................................... 4 1.1 四十年深耕成就全球汽车热管理龙头 ....................................................... 4 1.2 产品矩阵向全应用场景拓展，高端优质客户遍布海内外 ....................................... 4 1.3 营收稳健增长，盈利能力持续向上 ......................................................... 6 二、汽车：商业车业务复苏，乘用车继续高增 ....................................................... 7 2.1 商用车：25 年行业有望回暖，公司商用车板块迎拐点 ........................................ 7 2.2 乘用车：品类扩张+份额提升，乘用车业务有望继续高增 ...................................... 8 2.3 产能全球布局，国内龙头份额提升国产替代持续推进 ........................................ 10 三、数能与机器人业务重塑成长空间 .............................................................. 12 3.1 数能：未来几年公司最强增长驱动力之一 .................................................. 12 3.2 机器人：汽车与机器人客户协同性极强，公司具备较强可迁移能力 ............................ 16 四、盈利预测与投资建议 ........................................................................ 19 4.1 盈利预测 .............................................................................. 19 4.2 投资建议及估值 ........................................................................ 20 五、风险提示 .................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 公司是国内汽车热管理龙头 .............................................................. 4 图表 2： 公司产品矩阵不断丰富 .................................................................. 4 图表 3： 公司在全球重要经济体深度布局 .........