券商行业2019年三季报综述：自营显著改善，继续头部集中

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 6 日 非银行金融 自营显著改善，继续头部集中 ——券商行业 2019 年三季报综述 行业动态 ◆三季度券商股股价整体下跌。2019 年三季度股票市场相比一二季度，表现相对稳健。受市场对券商股权质押风险的担忧及市场整体交易偏清淡的影响，三季度券商股股价整体下跌 5.7%，区块链主题股、次新股和定增主题股涨幅相对靠前。 ◆券商继续头部分化。2019 年前三季度，排名前十的券商归母净利润合计为565.07 亿元，占 36 家券商总归母净利润的 70.88%。上市券商股之间业绩出现明显分化，在自营业务、信用业务方面具备优势的券商股业绩表现更加优异。 ◆自营收入同比大幅增长。2019 年三季度沪深 300 指数基本维持平稳，中债财富指数上涨 1.34%，三季度上市券商股自营收入达 850 亿元，同比增长116%。根据 Wind 统计，其中三季度券商自营盘持有重仓股总市值为 310亿，较二季度末下降 5%。 ◆财富管理转型助力经纪业务发展。截止三季度，经测算佣金率约为0.029%，较去年同期 0.031%略有下行，但未来下行空间不大，预计未来财富管理转型推进券商经纪业务发展趋势持续。两融回暖股质规模缩水，利息收入分化。受两融业务增长与新会计准则变化影响，2019 年前三季度，36家上市券商利息净收入达 305 亿元，YoY +17%，其中有 19 家券商利息净收入实现同比增长。市场两融余额升至 9489 亿元（YoY+15%），股票质押回购业务市场质押市值为 47885 亿元，较年初下降 15%。我们认为，三季度监管对股权质押业务风险高度关注，多家券商因股权质押问题而遭遇监管措施，券商对股权质押业务严控，信用风险业务或拐点将至。 ◆股弱债强，投行业务马太效应显著。股强债弱趋势延续，其中债权融资累计 52511 亿元，YoY +43%。股权融资累计 10806 亿元，YoY -3%。受益于科创板，三季度累计股权融资 5043 亿元，YoY +47%。龙头券商马太效应显著，排名前十券商投行收入占全行业投行收入之比达 66.8%。预计科创板加速落地、创业板注册制推行将加速投行业务发展。 ◆年内展望： （1）自营：四季度保持稳定。四季度进入收官阶段，我们预计股市大概率保持平稳态势，债券锁定收益率，自营业务全年预计保持稳健增长。 （2）经纪：关注财富管理转型带来的增量机遇。我们计算 10 月日均股基成交量为 4624 亿元，YoY +40%，11、12 月外资入市预计年底交易量将保持稳健态势。在此情况下，头部机构财富管理转型会将会带来增量优势 （3）投行：科创板注册制提速带来增量。目前科创板注册数量已经突破 56家，若年底突破百家，保守测算可为券商带来 40 亿元左右收入增量。  （4）其他业务：银行理财子公司落地，机遇挑战并存。2018 年，银行非保本理财存续资金余额达到 22 万亿元，明显高于公募基金、私募基金、券商资管、保险等机构，券商机构业务可以与理财子公司开展多方面合作，包括 PB业务、投研服务。同时，券商资管也将面临来自银行理财子的直接竞争。 ◆风险提示：宏观经济大幅波动、股市大幅下行 增持（维持） 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003) 021-22169718 zhaoxh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%18/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/10券商Ⅱ(申万) 沪深300 2019-11-06 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 36 家 A 股上市券商披露了 2019 年三季报。今年前三季度，A 股上市券商共实现营收 2744.58 亿元，YoY +47.5%；实现归母净利润 797.27 亿元，YoY +65%。 投资观点 年内展望： （1）自营：四季度保持稳定。四季度进入收官阶段，我们预计股市大概率保持平稳态势，债券锁定收益率，自营业务全年预计保持稳健增长。 （2）经纪：关注财富管理转型带来的增量机遇。我们测算 10 月日均股基成交量为 4624 亿元，YoY +40%，11、12 月外资入市预计年底交易量将保持稳健态势。在此情况下，头部机构财富管理转型会将会带来增量优势 （3）投行：科创板注册制提速带来增量。目前科创板注册数量已经突破 56 家，若年底突破百家，保守测算可为券商带来 40 亿元左右收入增量。 （4）其他业务：理财子公司落地，机遇挑战并存。2018 年，银行非保本理财存续资金余额达到 22 万亿元，明显高于公募基金、私募基金、券商资管、保险等机构，券商机构业务可以与理财子公司开展多方面合作，包括PB 业务、投研服务。同时，券商资管也将面临来自银行理财子的直接竞争。 推荐标的： 综合实力强劲的头部券商：中信证券/华泰证券 积极进行战略转型的券商：国信证券/中国银河/广发证券 万得资讯2019-11-06 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 三季度券商股整体下跌 ............................................................................................................. 4 2、 各业务条线分析 ........................................................................................................................ 6 2.1、 自营收入占比提升 ................................................................................................................................... 6 2.2、 财富管理转型助力经纪业务发展 ............................................................................................................. 8 2.3、 投行信用业务分化 ................................................................................................................................... 9 3、 全年展望 ........................................................................