电子行业周观点：国产算力供需双击，重视产业链机遇

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电子 周观点：国产算力供需双击，重视产业链机遇 需求端：阿里资本开支超预期，看好未来三年资本开支大年。FY25Q3 单季度 CAPEX 317.8 亿元，环比+82%，24 全年 CAPEX 为 726 亿元，同比+196%，公司未来三年将进行历史最高水平的投资，我们计算未来三年平均或超 1082 亿元。公司看到新需求中约 60%到 70%用于推理，阿里将与苹果合作，共同为国行 iPhone 开发 AI 功能，公司作为电子商务巨头，拥有更多的消费者数据，能够根据个人数据更好地理解中国用户请求，AI 相关收入连续六个季度实现三位数增长超预期，投入与回报实现正向循环，或将进一步带动公司 25 年资本开支规模超预期，并推动国内其他科技大厂如腾讯、字节等资本开支投入增长，我们看好 2025 国内资本开支跃升，阿里云可兼容不同芯片，国产芯片做出性能、做出性价比，自主可控市场空间广阔，出口管制持续升级约束下，重视算力底座中芯国际、昇腾 910产业链等。 供给端：China for China 带动本土化需求加速，国产晶圆厂扩产跟进国产化需求全面提升，高度重视中芯国际、华虹半导体等芯片基座公司。 1） 中芯国际：受益于本地化制造需求催化带来的产业链重新组合，公司24Q4 大陆营收同比涨幅较大，且 25Q1 下游仍有较多急单，呈现淡季不淡趋势。公司预计 2025 年资本开支在 75 亿美元左右，预计每年增长 12 英寸晶圆月产能 5w 片左右，且中芯京城获亦庄新城 0001-2 地块，预计用于二期建设，中芯京城聚焦于生产 28 纳米及以上集成电路项目，分两期建设，一期项目计划于 2024 年完工，建成后将达成每月约 10 万片 12 英寸晶圆产能；0001-2 地块竞拍完成，京城二期项目迎重要发展节点，美日荷出口限制持续升级背景下，算力、CIS、智能驾驶等国产化本地生产需求全方位提升，中芯作为芯片底座，充分受益于需求提升，且产能扩建保供给反哺下游算力等行业发展，高度重视相应配套产业链。 2） 华虹半导体：意法半导体率先推进中国本地生产需求，24 年 11 月，宣布与华虹建立合作伙伴关系，计划到 2025 年底，实现在华虹无锡工厂生产 40nm 制程 MCU 芯片，海外大厂产品选择直接中国生产包括中国供应链的成本效益、兼容性及市场政策、地缘政治问题，恩智浦、英飞凌陆续表示有意向在中国寻求晶圆厂代工，扩大在中国的供应链，后续我们有望看到更多的中国本土化需求。华虹无锡二厂正处加速扩产阶段，二厂项目总投资约 67 亿美元，厂房已建设完毕，预计2025 年中实现 4 万片产能产线，并将继续建设下一个 4 万片产线，预计整个 8.3 万片将在 2026 年中产线安装完毕。 本周 AI 眼镜概况不断更新，我们看好相关国产供应商在智能眼镜芯片、摄像头、结构件等环节的布局和卡位：1）2025 年 2 月 18 日，Rokid Glasses在杭州市余杭区经济高质量发展大会上亮相，作为提词器助力 Rokid 创始人兼 CEO 祝铭明发表演讲，体现 AI+AR 技术带来的交互变革；2）2025 年 2 月 19 日，中国信通院正式启动 AI 眼镜专项测试，覆盖 7 个模块、超 60 个测试项，首发 RayBan-Meta AI 眼镜测试报告，为 AI 眼镜行业提供可参考评价指标，推动技术创新升级和产业标准化进程；3）Wellsenn XR 发布对小米 AI 智能眼镜 BOM 拆解和规格预测的报告，不同于 Ray-Ban Meta、雷鸟 V3、闪极等采用单一芯片，小米 AI 眼镜芯片预计采高通 AR1+恒玄 BE2700 的组合，其中高通 AR1 芯片拥有增持（维持） 行业走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 1、《电子：周观点：DeepSeek 驱动推理热潮，国内资本开支有望超预期》 2025-02-16 2、《电子：周观点：国产模型迅速破圈，重视国产算力、端侧机遇》 2025-02-09 3、《电子：周观点：AI 竞赛如火如荼，重视算力产业链机遇》 2025-01-25 -10%6%22%38%54%70%2024-022024-062024-102025-02电子沪深3002025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 强劲的算力，主要负责处理复杂的场景，恒玄 2700 芯片则拥有较低的功耗，提升续航能力。主、副芯片价值量分别为 60、7 美元，合计占总成本的 37.1%。 周观点：相关标的见尾页。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 688981.SH 中芯国际 买入 0.00 0.67 0.86 0.00 155.29 121.39 603501.SH 韦尔股份 买入 0.00 3.47 4.63 0.00 45.49 34.12 002384.SZ 东山精密 买入 0.00 2.23 2.81 0.00 14.85 11.75 300476.SZ 胜宏科技 买入 0.00 3.64 5.22 0.00 15.29 10.66 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 02 23年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、阿里资本开支超预期，重视国产算力机遇 ............................................................................................. 4 2、本土晶圆厂持续扩产，客户及供应链双向奔赴 ....................................................................................... 6 2.1 中芯国际：资本开支维持高位，京城二期迎重要节点 ..................................................................... 6 2.2 华虹半导体：加速扩产，海外厂商本土化项目逐步落地 .................................................................10 3、AI 眼镜新概况频发，专项测试启动驱动技术